在项目投资决策中的应用

项目投资决策主要采用净现值法或者内含报酬率法评价投资项目是否可行，可利用Excel建立投资评价模型，主要用到SLN函数、NPV函数、IRR函数。

（1）SLN函数：返回一定期间的按直线法计算的资产折旧额。该函数的参数有三个，即资产原值（cost）、残值（salvage）、折旧期数（life）；函数格式为:SLN（cost，salvage，life）。

（2）NPV函数：利用折现率和未来一系列支出和收益计算投资项目的净现值。该函数的参数有两个，即折现率（rate）和系列现金流（value1、value2，…）；函数格式为:NPV（rate， value1，value2，…）。

（3）IRR函数：返回一系列现金流的内含报酬率。该函数的参数有两个，即现金流（value1，value2，…）和估计的内含报酬率值（guess）；函数格式为:IRR（value1，value2，…，guess）。

某投资项目的初始固定资产投资额为300万元，流动资产投资额为50万元，于第0年一次性投入，预计期末固定资产残值为12万元，固定资产按直线法计提折旧。该项目经营期为5年，经营期内每年销售收入为220万元，付现经营成本为80万元，所得税税率为25％，贴现率为15％。试计算该投资项目的净现金流量和各项评价指标，并根据各评价指标判断该项目的可行性。

第一步：启动Excel并新建工作表，在工作表中输入相关的原始数据，如图7-1所示。

图7-1　在工作表中输入原始数据

第二步：利用Excel中的SLN函数、NPV函数、IRR函数和IF函数计算C12、D17、D18、D19、D20、E17、E18以及E19单元的值。

依照上述要求，各单元格的计算公式或函数如表7-21所示。

表7-21　单元格中输入的公式

第三步：将D17、D18和D20单元格中的数值设定为小数点后两位，以防数据显示杂乱。

第四步：利用填充功能计算D12:G12、D13:G14和D15:G15单元格区域的值。

第五步：输出计算结果，如图7-2所示。

图7-2　投资项目现金流概况

【本章小结】

财务管理的目标是企业价值最大化，那么什么样的投资项目才能实现这一目标呢？本章介绍了基于这一目标的项目投资决策方法。进行项目投资决策的前期工作是进行现金流量估算。因此，本章的主要内容包括项目投资的基础理论、现金流量估算、项目投资决策的基本方法以及项目投资决策实例介绍。

1．项目投资的基础理论主要包括投资的概念和种类、项目投资决策应考虑的因素、项目投资方案的评价标准以及项目投资决策的基本原则等内容。

2．现金流量估算主要包括现金流量的基本概念、现金流量的预计方法以及现金流量预计时应注意的问题等内容。

3．项目投资决策的基本方法包括两大类：非贴现方法和贴现方法。前者的决策指标主要有静态投资回收期和平均会计收益率；后者的决策指标主要有净现值、现值指数和内含报酬率。后者的这三种指标的计算需要充分考虑货币时间价值和风险价值，因此称之为贴现方法指标。净现值法以净现值是否大于0为标准，当投资项目的净现值大于0时即可行，反之则不可行。现值指数法以净现值是否大于1为标准，当投资项目的现值指数大于1则可行，反之则不可行。内含报酬率法则以内含报酬率是否大于投资者要求的最低报酬率为标准。对于一般的独立项目，这三种指标的评价结果是一致的，但对于特殊项目，如投资项目规模不同、期限不同等情况，则应灵活使用。非贴现方法指标不考虑货币时间价值和风险价值，尽管其与企业价值最大化不直接联系，但在实践中常被作为辅助评价指标。

4．投资项目评价结论的准确与否取决于对项目未来现金流量估算和风险的处理，因此本章还分别介绍了投资项目处于不确定和风险较大的环境中的处理方法，包括风险调整贴现率法和肯定当量法。

5．项目投资决策实例部分主要包括独立项目投资决策、互斥项目投资决策以及资本限额决策等内容。其中互斥项目投资决策方法包括增量收益分析法、总费用现值法、年均费用法、最小公倍寿命法以及排列顺序法，在应对不同情况下的项目投资决策评价时，这些方法是很实用的。

【案例分析】

案例一:Goodweek轮胎有限公司

经过广泛的研发工作，Goodweek轮胎有限公司近期研制了一种新轮胎——“超级轮胎”，现需要对生产和销售“超级轮胎”的投资必要性进行决策。这种轮胎除了能用于一般的快车道，对那些经常行驶于湿滑路面和野地的驾驶员也非常适合。研发工作的成本到目前为止总额为1 000万美元。“超级轮胎”将于今年面市，Goodweek公司打算在市场上销售4年。花费了500万美元的市场调查显示：“超级轮胎”存在一个相当大的市场。

假设你是Goodweek轮胎有限公司的一个财务分析师。公司的CFO，亚当·史密斯先生要求你评估“超级轮胎”项目并提供一份是否进行投资的建议书。你被告知所有过去对“超级轮胎”的投资都是沉没成本，只需考虑未来的现金流量。除了马上将发生的初始投资，假定所有的现金流量都是在年末发生的。

Goodweek公司需要马上投资120 000 000美元购买设备以制造“超级轮胎”。此设备预计有7年的使用寿命，第4年末时可以以51 428 571美元出售。Goodweek公司打算在两类市场上销售“超级轮胎”：

（1）原始设备制造商（OEM）市场。OEM市场包括为新车购买轮胎的主要的大汽车公司（如通用汽车）。在OEM市场上，“超级轮胎”预计能以每只轮胎36美元的价格出售，生产每只轮胎的可变成本为18美元。

（2）更换市场。更换市场包括所有汽车出厂后购买的轮胎。这个市场上的利润率较高。Goodweek公司预计能以每只轮胎59美元的价格出售“超级轮胎”，可变成本与OEM市场上的相同。

Goodweek公司打算以高于通货膨胀1％的速度提高价格。可变成本同样也以高于通货膨胀1％的速度增加。此外，“超级轮胎”项目第一年将发生25 000 000美元的销售和一般管理费用（这个数字在此后年份里预计将以通货膨胀的速度增加）。

Goodweek公司的所得税率为40％。年通货膨胀率预计保持在3.25％不变。公司使用15.9％的折现率来评价新产品决策。汽车行业分析家预测汽车制造商今年将生产出200万辆新车，此后产量以每年2.5％的速度增长，每辆新车需要4个轮胎（备用胎型号较小，划分到另一类中）。

Goodweek公司期望“超级轮胎”能占领11％的OEM市场。

行业分析家预测更换市场今年的规模为14 000 000只轮胎且每年将增长2％。Goodweek公司期望“超级轮胎”能占领8％的市场份额。

该设备适用于7年期改进的加速成本折旧法（MACRS）。眼下的初始营运资本需求为11 000 000美元，此后的净营运资本需求为销售额的15％。

案例分析与讨论：

计算此项目的NPV、静态投资回收期、贴现回收期、ARR、IRR和PI。

资料来源：斯蒂芬A．罗斯，伦道夫W．威斯特菲尔德，杰弗利F．杰富．公司理财（第8版）［M］．吴世农，沈艺峰，译．北京：机械工业出版社，2009．

案例二：教学电影《公司理财》制作的大预算与小预算的讨论

斯坦利·杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉·兰星（Sherry Lansing）刚购买了教学电影《公司理财》的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适，预计的现金流量见表7-22。

表7-22　预计现金流量表

由于项目的风险比较高，折现率假定为25％。雪莉·兰星认为应该斥巨资，因其净现值比较高。斯坦利·杰佛的观点是小预算比较合适，因为内含报酬率比较高。因观点不一样，两个人展开了长时间的讨论，但最终雪莉·兰星还是说服了斯坦利·杰佛。究竟谁正确呢？

案例分析与讨论：

1．请分析这里的实质性问题。

2．用事实说明雪莉·兰星是如何说服斯坦利·杰佛的？最能令斯坦利·杰佛信服的理由是什么？

资料来源：斯蒂芬A．罗斯，伦道夫W．威斯特菲尔德，杰弗利F．杰富．公司理财（第8版）［M］．吴世农，沈艺峰，译．北京：机械工业出版社，2009．

【思考题】

1．项目投资决策时应主要考虑什么因素？

2．计算现金流量时应注意哪些问题？

3．简述净现值、内含报酬率指标在项目投资决策评价中是如何与企业价值最大化这一理财目标相联系的？

4．项目投资决策评价中为什么使用现金净流量而不用会计利润？

5．简述利用静态投资回收期进行评价的优缺点。

6．简述净现值、现值指数、内含报酬率指标的内在联系与区别。

7．在项目投资决策评价的贴现指标计算中，如何确定折现率？

8．简述项目投资决策评价中考虑风险的方法有哪些？

9．在比较两个或两个以上的投资项目时，如果投资项目是相互独立的，应该如何决策？如果项目是相互排斥的，应该如何决策？

【课后练习】

一、单项选择题

1．某投资项目年营业收入为10 000元，年付现成本为6 000元，年折旧额为2 000元，所得税率为50％，则该项目的NCF为　　　　。

A．2 000
B．1 000
C．3 000
D．5 00

2．下列不属于终结现金流量范畴的是　　　　。

A．固定资产残值收入
B．固定资产投资
C．垫支流动资金的收回
D．停止使用的土地的变价收入

3．某投资项目欲购进一套新设备，要支付2 000万元，旧设备残值为50万元，在投入运营前要垫支营运资金200万元，则该项目的初始现金流量是　　　　。

A．2 150万元
B．1 950万元
C．2 000万元
D．2 200万元

4．某项投资方案在经济上认为是有利的，其净现值至少应该　　　　。

A．等于1
B．大于0
C．等于0
D．小于0

5．下列指标的计算中，没有直接利用现金净流量的是　　　　。

A．内部收益率
B．投资利润率
C．净现值率
D．现值指数

6．根据计算结果是否大于1来判断固定资产投资项目是否可行的指标是　　　　。

A．平均报酬率
B．净现值
C．现值指数
D．静态投资回收期

7．对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是　　　　。

A．原始投资额
B．现金流量
C．设定折现率
C．项目寿命期

8．某投资项目的年销售收入为180万元，年付现成本费用为120万元，年折旧率为20万元，所得税税率为30％，则该项目的年现金流量为　　　　万元。

A．60
B．62
C．56
D．48

9．当一项长期投资的NPV大于0时，下列说法中不正确的是　　　　。

A．该方案不可投资
B．该方案的内含报酬率大于其资本成本
C．该方案的现值指数大于1
D．该方案的未来报酬总现值大于初始投资现值

10．在没有资本限额的投资决策中，最好的评价方法是　　　　。

A．净现值法
B．现值指数法
C．内含报酬率法
D．静态投资回收期法

11．固定资产使用成本是一种　　　　。

A．非付现成本
B．付现成本
C．沉没成本
D．资金成本

12．现值指数法与净现值法相比，其优点是　　　　。

A．便于投资额相同的项目的比较
B．便于投资额不同的项目的比较
C．考虑了投资风险性
D．考虑了资本时间价值

13．计算经营现金净流量时，每年净现金流量可按　　　　来计算。

A．NCF=年营业收入-年付现成本
B．NCF=年营业收入-年付现成本-所得税
C．NCF=税后利润+折旧+所得税
D．NCF=税后利润+折旧-所得税

14．当贴现率与内含报酬率相等时　　　　。

A．净现值等于零
B．净现值小于零
C．净现值大于零
D．净现值不一定

15．某投资项目的贴现率为10％时，净现值为5；贴现率为11％时，净现值为-100，则该项目的内含报酬率为　　　　。

A．11.05％
B．9.95％
C．10.52％
D．10.05％

16．某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入。但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元，则与新建车间相关的现金流量为　　　　。

A．100万元
B．80万元
C．20万元
D．120万元

17．下列指标中，非贴现的现金流量指标是　　　　。

A．净现值
B．现值指数
C．内含报酬率
D．静态投资回收期

18．项目投资决策评价指标中，贴现现金流量指标不包括　　　　。

A．净现值
B．内含报酬率
C．现值指数
D．回收期

19．计算一个投资项目的投资回收期，必须考虑　　　　因素。

A．使用寿命
B．净现值
C．年现金流量
D．要求最小的投资报酬率

20．下列关于NPV与PI关系的表述中正确的是　　　　。

A．若NPV=0，则PI=1
B．若NPV>0，则PI<1
C．若NPV<0，则PI>1
D．若NPV<0，则PI不确定

21．某投资项目的年营业收入为240万元，年销售成本为170万元，其中折旧为70万元，所得税率率为40％，则该项目的年经营现金流量为　　　　。

A．70万元
B．112万元
C．140万元
D．84万元

22．在假定其他因素不变情况下，提高贴现率会导致下述　　　　指标变小。

A．净现值
B．内含报酬率
C．平均报酬率
D．静态投资回收期

23．某设备的原始价值为525 000元，预计残值为30 000元，预计清理费用为5 000元，该设备使用寿命为10年，按年限平均法计提折旧，则该设备的年折旧额是　　　　。

A．49 000元
B．50 000元
C．52 000元　
D．55 000元

24．以下各项中，属于固定资产投资项目经营现金流量的是　　　　。

A．固定资产的残值收入　
B．产品的销售收入
C．固定资产的变价收入　
D．垫支资金回收收入

25．在存在所得税的情况下，以“利润+折旧”估计经营现金净流量时，利润是指　　　　。

A．利润总额
B．净利润
C．营业利润
C．息税前利润

二、多项选择题

1．下列几个因素中影响内含报酬率的有　　　　。

A．投资项目的现金流量
B．银行贷款利率
C．企业要求的最低投资报酬率
D．投资项目有效年限
E．银行存款利率

2．下列项目中，属于贴现评价指标的有　　　　。

A．静态投资回收期
B．现值指数
C．净现值
D．内含报酬率
E．平均会计收益率

3．下列项目中属于现金流入项目的有　　　　。

A．营业收入
B．建设投资
C．回收流动资金
D．经营成本节约额
E．残值收入

4．某公司拟于2018年初建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目相关的现金流量有　　　　。

A．2015年公司支付5万元的咨询费，请专家论证
B．垫付25万元的流动资金
C．投产后每年创造销售收入100万元
D．需购置新生产线，价值为300万元
E．该生产线寿命期完结时的残值收入

5．进行项目投资决策评价时，属于非贴现的方法有　　　　。

A．静态投资回收期
B．现值指数
C．净现值
D．平均会计收益率
E．内含报酬率

6．当一项长期投资项目的净现值大于零时，则可以说明　　　　。

A．该项目贴现后现金流入大于贴现后现金流出
B．该项目的内含报酬率大于预定的贴现率
C．该项目可以接受，应该投资
D．该项目应拒绝，不能投资
E．该项目的现值指数大于零

7．考虑折旧抵税而计算现金净流量的公式有　　　　。

A．现金净流量=税后利润-折旧
B．现金净流量=收入-付现成本-所得税
C．现金净流量=税后收入-税后成本+折旧
D．现金净流量=税后收入-税后成本+折旧×所得税率
E．净现金流量=收入×(1-所得税率)-付现成本×(1-所得税率)+折旧×税率

8．确定一个投资项目可行的必要条件是　　　　。

A．净现值大于0
B．获利指数大于1
C．回收期小于1年
D．内含报酬率较高
E．内含报酬率大于1

9．下列关于静态投资回收期指标的说法中正确的有　　　　。

A．没有考虑货币时间价值因素
B．计算简单，易于操作
C．忽略了回收期以后的现金流量
D．无法直接利用现金净流量指标
E．是进行投资决策用到的主要指标

10．按投资与企业生产经营的关系，企业投资可分为　　　　。

A．直接投资
B．间接投资
C．长期投资
D．短期投资
E．初创投资

11．影响项目投资决策的因素有　　　　。

A．沉没成本
B．税负
C．机会成本
D．非相关成本
E．折旧

12．下列投资属于对外投资的有　　　　。

A．固定资产投资
B．股票投资
C．债券投资
D．应收账款
E．联营投资

三、判断题

1．在互斥项目投资决策中，净现值法有时会作出错误的决策，而内含报酬率法则始终能得出正确的参考答案。（　　）

2．净现值法考虑了货币时间价值，能够反映各个投资项目的净收益，但不能揭示各个投资项目本身可能达到的投资报酬率。（　　）

3．进行长期投资决策时，如果某一备选项目的净现值比较小，则该项目的内含报酬率也较低。（　　）

4．非贴现现金流量指标有静态投资回收期、平均会计收益率和净现值。（　　）

5．由于现值指数是用相对数来表示，因此现值指数法优于净现值法。（　　）

6．现金净流量=营业收入-付现成本费用-所得税。（　　）

7．静态投资回收期既考虑了回收期的现金流量，又考虑了货币时间价值。（　　）

8．投资项目的内含报酬率受其折现率影响。（　　）

9．净现值、现值指数、内含收益率和静态投资回收期都是固定资产投资决策的主要指标。（　　）

10．考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的项目净现值比采用直线法计提折旧的项目净现值大。（　　）

11．如果要在多个相互排斥的项目中选择的话，依据内含报酬率、净现值和现值指数进行评价得出的结论都是一样的。（　　）

四、计算分析题

1．某企业投资100万元购入一台设备，该设备的预计残值率为4％，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为100万元、200万元、150万元，每年付现成本（除折旧外的费用）增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税税收率为25％，要求的最低投资报酬率为10％。要求：

（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。

（2）计算该投资项目的净现值并作出判断。

2.某公司一长期投资项目各期现金净流量为：NCF0=-3 000万元，NCF1=-3 000万元，NCF2=0万元，第3—11年的经营现金净流量为1 200万元，第11年还另有回收额200万元。该公司的资本成本为10％。计算原始投资额、终结现金流量、投资回收期、净现值并作出判断。

3．公司计划购入一设备，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资100万，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为50万元，每年付现成本为15万元。乙方案需投资120万元，另需垫支营运资金15万元，也采用直线法计提折旧，设备使用寿命也为5年，5年后有残值20万元，5年中每年销售收入为60万元，付现成本第一年为20万，以后随设备陈旧逐年增加1万元。所得税税率为25％。要求：计算两方案的现金流量，若该公司的资本成本为10％，用净现值法作出投资决策。

4.某公司现有两个方案，投资额均为600万元，每年的现金流量如表7-23所示，该公司的资本成本为10％。要求：

表7-23　某公司现金流量

（1）计算A、B两方案的净现值和现值指数。

（2）选择最优方案并说明理由。

5．某公司进行一项投资项目，正常投资期为5年，每年投资400万元。第6—15年每年现金净流量为450万元。如果把投资期缩短为3年，每年需投资700万元。竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为10％，假设项目寿命终结时无残值，无需垫支营运资金。请判断公司是否应缩短投资期。

6．某企业准备进行一项固定资产投资项目，该项目的现金流量情况如表7-24所示。要求：

表7-24　某企业投资项目的现金流量情况

（1）计算上表中用问号表示的数值。

（2）计算该项目的投资回收期。

（3）计算该项目的净现值和现值指数。

7．某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30 000元，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为16 000元，每年付现成本为6 500元。乙方案需投资38 000元，采用直线法计提折旧，设备使用寿命也是5年，5年后设备有残值收入6 000元，5年中每年销售收入为18 000元，付现成本第一年为7 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫付营运资金5 000元。假设所得税税率为25％，资本成本为10％。要求：

（1）计算两个方案的现金流量。

（2）计算两个方案的净现值、现值指数和内含报酬率。

（3）计算两个方案的静态投资回收期。

（4）试判断应选用哪个方案。

8．某企业有一旧设备，生产使用部门提出更新要求，技术人员及财务人员提供的相关数据见表7-25。

表7-25　投资项目相关财务数据

假设该企业要求的最低收益率为15％，那么该企业是继续使用旧设备，还是以新设备替代（假设不考虑所得税）。

9．沪江公司打算在2015年末购置一套不需要安装、有效使用年限为5年的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为50 000元、变价净收入为20 000元的旧设备。取得新设备的投资额为175 000元。到2020年末，新设备的预计净残值比旧设备的预计净残值高出5 000元。使用新设备可使企业在5年内，第1年增加息税前利润14 000元，第2—4年每年增加税后利润18 000元，第5年增加税后利润13 000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为25％，折旧方法和预计净残值的估计均与税法规定相同，投资者要求的最低报酬率为12％。请问该公司是否应该替换旧设备？