动态调整的必要性

最大的难题是显而易见的，那就是：每个人该如何将自己的钱在现金、股票和债券之间进行分配？

在实际操作过程中，这三种主要资产类别的配置和调整受很多因素的影响，但大多数跟个人所处的环境以及投资偏好有关，例如，年龄、风险偏好以及收入情况等都可能会影响个人资产的配置。

就这个主题而言，曾经有一位年长的约克郡女士，在一次晚间研讨会后的问答互动环节上，给我提出了一些非常有价值的指导意见。她用浓重的谢菲尔德口音告诉我和当时在场的听众：

用你的年龄除以100，得到的这个百分比，就是你可以投资到股票上的资产占你总资产的百分比，然后将剩余的资产平均投资到现金和债券上。

这是一个很务实的经验法则，它既有合理性同时还非常简单。然而，当我运用这个法则的时候，我发现它没有考虑到下面两个问题：

●它忽视了个人的风险偏好，我觉得风险偏好不能完全通过年龄来体现；

●它没有考虑到当前市场环境以及估值情况。

而第二点特别容易被忽视。

‖评估当前市场环境‖

如果回到2009年3月，我倾向于投资公司债券，那时投资某些高等级公司债券，年收益率能够超过9%。而到了今天，这些债券能够提供的平均回报率为5.5%。而英国国债的收益率则更没有吸引力，它的平均回报率才3.1%，比通货膨胀率的水平还要低，这说明投资它们其实就是在亏钱。最终，国债的价格会下跌，收益率会上升，如果是那样的话，我会很乐意购买它们，在我的投资组合里安排一定的比例，发挥它们稳定收益的作用。但是，如果按照当前的价格水平和收益率来看，我不会考虑购买。

了解债券市场行情总体状况的一个很好的方式，就是观察交易所交易基金的表现。图6—1是SLXX的走势情况，它能够帮助我们深入地了解英国公司债券市场。

图6—1　SLXX股票价格走势图

图6—2是IGLT走势情况，可以帮助我们很好地了解英国国债市场。

图6—2　IGLT股票价格走势图

图6—1和图6—2非常有意思，尽管在进行资产分类时，国债和公司债券都属于债券，而且在很多方面二者的特征类似，但是，从它们对2008年9月开始的金融危机反应来看，它们之间的差别还是很大的。

图6—1向我们展示了一些高等级公司债券的表现情况，而很多ETF都持有公司债券。这些债券在金融危机时，价格急剧下降，一直跌到2009年夏季，而从那个时候开始，它们迎来了反弹。

很明显，随着公司债券价格的快速下跌，它们的收益率显著上涨——从而使得一些ETF的收益率水平在最高时段达到了9%。考虑到当时英国的基准利率只有0.5%，9%的收益率还是非常惊人的。从那时开始，公司债券的价格开始上升，而其收益率则逐渐回到正常水平（现今大约为5%）。

在同一时间，与公司债券价格不断走低不同的是，国债的价格却持续走高，其平均回报率不断刷新最低纪录。

为什么会这样呢？风险！风险成为投资者最为关心的事情，而在这之前，风险是唯一被低估的变量。投资者担心发行债券的公司不能按时支付利息和本金，从而使这些债券的市场价值不断走低。投资者也在不断地反问自己，这些公司是否有能力在未来履行偿还债务的义务。由于当时的市场环境非常糟糕，很多投资者认为公司没有能力偿还债务。国债的风险要比公司债券的风险低很多，因为国债有政府税收做保障。随着风险逐渐成为投资者最为关心的焦点，他们都愿意购买低风险的国债，看上去他们都能够接受当时市场上国债的价格和收益率。换句话说，投资者越来越关心本金的安全而不是收益。

‖动态调整资产配置‖

传统的观点认为资产配置是一个相对静态并且长期的过程。然而，正如前面股票价格走势图所揭示的那样，随着市场波动性的日益增大，我相信我们更应该采取基于价值的动态调整资产配置方法。

就我而言，以2011年为例，尽管我通常都是将财富分配在三种不同类型的资产上，但我也不会在国债价格下跌之前购买它们。因为只有国债价格下跌了，其收益率才会上升。同时我也会减少公司债券的配置直到其价值发生改变。相反，在投资组合中，我会增持大盘蓝筹股，因为它们会带来比较高的收益，从而使总体收益小幅上涨。

尽管利率水平总是在底部徘徊，但这并不意味着我不重视现金的作用。我从未考虑持有现金带来的收益情况，因为从长期投资的数据上看，我们可以看到现金带来的收益微乎其微。我持有现金是因为现金能够带来灵活性和时机，灵活性意味着当市场的总体价值被低估时，我可以随时进入市场购买，而时机则意味着我可以耐心等待长期投资带来的增值。这都是动态调整的过程。持有现金可以让我不用在市场环境非常差的时候，被迫卖出长期投资产品以满足流动性需要。不过，你必须明白你没有必要在手里保留太多的现金，因为持有过多现金会影响你构建的投资组合的整体业绩表现。在一般情况下，我发现持有总投资规模10%的现金对我正合适。如果二八法则告诉我应该多持有些现金，我也很乐意这么做。