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基于股指期货和股票现货市场交易和非交易的日内信息结构，本文利用基于学生分布的向量误差修正模型和EGARCH模型，检测了沪深300指数期货与沪深300指数现货日内信息结构之间的信息传递路径、传递方向及其影响程度。实证结果显示：

第一，股指期货和股票现货市场的上午交易信息均不能对股指期货市场的下午交易或股票现货市场的下午交易产生显著影响；对下午交易而言，只有股票现货市场的下午交易信息对次日上午交易产生显著影响，而股票现货市场下午交易信息对股指期货市场次日上午交易以及股指期货市场下午交易信息对股指期货或股票现货市场次日上午交易均不产生显著影响。此外，对股指期货市场而言，两市场上午开盘价差和上午收盘价差对股指期货市场下午交易的影响不仅是显著的，且要强于两市场下午开盘价差和下午收盘价差对股指期货市场次日上午交易的影响；对股票现货市场而言，两市场下午开盘价差和下午收盘价差对股票现货市场次日上午交易的影响也是显著的，且大于两市场上午开盘价差和上午收盘价差对股票现货市场下午交易的影响。

第二，对上午交易而言，虽然股指期货隔夜信息对股指期货上午交易没有影响，但股票现货隔夜信息会对股指期货上午交易产生影响；并且，两市场前日下午收盘价差与当日开盘价差均能对两市场上午交易作出调整。对下午交易而言，股指期货市场的午休信息对其下午交易并不具有显著的影响，而股票现货市场的午休信息却对股指期货下午交易具有显著影响。相对地，股票现货市场的午休信息对其下午交易具有显著的影响，而股指期货市场的午休信息对股票现货下午交易却并不具有显著影响；并且，两市场的上午收盘价差与下午开盘价差对股指期货市场或股票现货市场均不能作出调整。

第三，通过对股指期货和股票现货市场中隔夜信息对上午交易的影响关系的实证结果比较发现，股指期货市场的隔夜信息对股票现货市场的影响要大于股票现货市场的隔夜信息对股指期货市场的影响；并且，两市场的前日收盘价差与当日开盘价差对股指期货市场的调整能力要大于对股票现货市场的调整能力。通过午休信息对股指期货和股票现货市场下午交易的实证结果比较可以发现，股票现货午休信息对股指期货市场的影响明显大于股指期货午休信息对股票现货市场的影响。此外，我们还发现隔夜信息对日间交易的影响要明显大于午休信息对日间交易的影响。

第四，股指期货的提前交易对股票现货日内交易收益具有显著的正向影响，对日内交易波动也具有显著的正向影响。此外，股指期货的延迟交易对股票现货隔夜收益具有显著的负向影响，对隔夜波动具有显著的正向影响。相对而言，无论在收益上还是在波动上，股指期货的延迟交易要比提前交易对股票隔夜时段的影响大，这也意味着我国股指期货市场的提前和延迟交易的确具有对股票现货市场的预测能力。

以上结论也同时表明股指期货市场对交易信息和非交易信息的消化和吸收是快速的，而股票现货市场对交易信息和非交易信息的消化和吸收却相对较慢，且股指期货市场所具有的价格发现能力已在股票现货市场上得到充分体现。由此，我们可得到如下启示：第一，了解我国股指期货市场与股票现货市场的日内信息结构，有助于股指期货和（或）股票现货市场投资者准确把握和灵活应用股指期货市场与股票现货市场日内信息传递的基本规律，为制定更加合理的日内套利和投机策略等提供理论支撑。第二，对股指期货和股票现货市场的交易所和风险管理部门而言，可根据股指期货和股票现货市场日内信息结构及其信息关系，有针对性地为期货和证券交易提供市场流动性，发挥市场基本功能；还可为风险管理部门提供制定日间交易和隔夜期间的风险防控措施、制定风险管理制度和设计风险监管策略等提供必要信息支持。

【注释】

[1]在金融市场上，无论是否存在Globex电子交易时间（electronic trading hours，ETH），隔夜时段均指正规交易的当日收盘到再次开盘这一段时间。

[2]Os，-9：30和Of，-9：15分别指昨日9：30和9：15时刻股票现货和股指期货的开盘价格，而Cs，-11：30和Of，-11：30分别指昨日11：30时刻股票现货和股指期货的收盘价格；此外，下文误差修正项中的价格表示与此类似。

[3]利用基于正态分布和学生分布的实证研究发现，基于学生分布的向量误差修正模型的R2极大似然值和AIC因素总体要好于正态分布。下文相关模型构建过程也与此类似，为精简篇幅，具体论证过程从略。