项目资产证券化操作要点

四、BT项目资产证券化操作要点

具体的项目操作过程中，作为原始权益人，必须从以下三个方面着手。

1．团队的建立

企业内部选择一个高专业水准、高协调能力、高执行效率的团队非常重要（或聘请专业机构），虽然整个项目的产品发行方和管理人是券商，但是涉及企业本身的工作也相当复杂。因为目前尚无可以参照执行的条款、程序，所以项目的每一个环节都非常重要，每一个环节的滞后都会影响整个项目的进展。项目宜由公司董事长（或总经理）亲自挂帅，选择2～3人的固定团队（部门抽调），参与收集资料、尽职调查、协议审定，以及协调企业内部、中介机构等工作。为高效运作资产证券化项目，原始权益人宜聘请经验丰富的独立财务顾问，协助其与券商等其他中介机构进行沟通。

2．中介选择

资产证券化实施过程中，一般由券商作为管理人（发行方、承销方）来负责项目主要的方案设计、交易结构、报审材料等。所以，选择有优秀团队、操作经验、客户资源和一定影响力的券商最重要，并且对律师和评级机构的选择也不能忽视，因为法律结构的确定影响整个方案的确定，评级机构出具的结果被监管部门和客户所重视，其质量的高低将直接关系到审批的可行性。从经验看，作为基础资产持有人的原始权益人与管理人之间存在一定的利益冲突，聘请专门的原始权益人作财务顾问为其服务也是非常必要的。

3．担保问题

基于谨慎的原则，监管部门目前阶段可能还是要求选择第三方为投资者能按时获得本息进行担保，一般多采用商业银行或极具实力的大型企业提供连带责任担保，而原始权益人相应地可能要提供反担保或其他措施为担保者规避风险。

国内的资产证券化正处在试点阶段，像“专项资产管理计划”、“ABS资产支持证券”等多种类型的产品都已经面世。对于具有巨大资产容量的交通运输基础设施投资、建设领域，资产证券化具有其独特的优势。

在逐步解决诸如SPV界定、法律基础、会计处理、税收政策、信用增级措施，以及各参与机构的职责定位等问题后，在中国的立法机关、监管机构、政策制定者、市场从业人士、原始权益人、投资者等多方推动下，资产证券化将进入一个新的发展时期。

【注释】

(1)王守清、柯永建，《特许经营项目融资（BOT、PFI和PPP）》，清华大学出版社，2008年

(2)王守清、柯永建，《特许经营项目融资（BOT、PFI和PPP）》，清华大学出版社，2008年

(3)张极井，《项目融资》，中信出版社，2003年，第10页

(4)张极井，《项目融资》，中信出版社，2003年，第113页

(5)张极井，《项目融资》，中信出版社，2003年，第117页

(6)王铁军，《中国地方政府融资22种模式》，中国金融出版社，2006年

(7)同上书

(8)张极井，《项目融资》，中信出版社，2003年，第146页

(9)张极井，《项目融资》，中信出版社，2003年，第151页

(10)王铁军，《中国地方政府融资22种模式》，中国金融出版社，2006年