市场的全球化

一、市场的全球化

很明显，金融市场的不断整合是推进公司治理系统趋同的一股力量。大多数国家里的投资者越来越接受这个命题：持有一个国际化的资产证券投资组合，比仅持有一个国内的证券组合可以有更高的回报率和更低的风险。结果，许多退休金基金现在部分投资于国际权益资本市场，而大多数专业共有基金已经发展，允许个别参与国外权益资产投资。至于现在，在大多数机构投资已经发展很强的国家里，也可以看到这个国际化投资组合的现象。

同时，非金融企业意识到扩大投资者范围将会降低他们的资本成本，还可能削弱公司股票价格的波动性。非金融公司吸引国际投资者的愿望体现于几个方面。许多公司寻求海外上市。特殊的公共国际货币基金贷款经常以海外投资者为目标。各种工具，例如存款收据，已经发展以便于外国投资者的投资。

由于对公共资产市场的依靠，自然而然的机构和外国股东的重要性增加起来，从而迫使管理当局更多地考虑新的所有者的价值。私有化的形式、权益的高发行筹资、传统企业之间连锁的松动，已导致一些国家权益所有权的显著变化。在法国，国外股东和金融机构（银行和机构投资者）合起来的份额已经从1993年的27%上升至1997年的55%；同一期间，在瑞典这两部分占总权益的比例从34%上升到64%。

投资者和发行者都越来越希望在国际资本市场上运作，而这在一定程度上要求对共同价值和标准的认同。机构投资者设定股东价值预期目标，并要求公司实现利润目标并产生有竞争力的资本投资回报。机构投资者还坚持公司尊重国际治理标准，尤其关注管理当局的义务，控制股东尊重小投资者的要求，小投资者主要关心透明度和公司控制程序的实施，特别是股东大会的实施情况。因此，除了应对国内所发生的法律和制度变化，公司还被迫调整他们的行为以与国际资本市场相适应。另一个很大的变化，即产品市场的全球化，也促进了公司治理标准与国际性趋同，即使贸易自由化大大早于金融市场的全球化，但其对公司治理的影响常不为人所知。

随着产品市场的全球化和国内缩小国家对经济干预的范围，存在两个强烈动因促使公司治理状况的好转。第一个动因与下面的命题相连：在一个垄断的环境里，存在较弱的改善公司治理的动机。垄断企业比竞争型企业有较小的创造利润的压力。无论如何，垄断企业的竞争压力较小，即使不调整公司策略也将有更大的能力获得利润。因此，垄断企业更倾向于保持原有的公司组织、成本和财务结构模式。但是竞争范围的扩大使得垄断企业很难保持原有模式。随着竞争的加剧，企业很快意识到为了获得更高的生产效率有必要全面改进“公司治理方法”。包括利益相关方（如雇员和供应商）与企业相互作用的方式；公司融资方式（和相应的治理权力）与创新、研究和发展密切相关；最后，工业企业里更高的生产效率和相应的竞争优势可能部分依赖于决策和策略的制定方法。

我们发现公司专门供应商的角色正在改变，对公司的重要性也正在减小，这个例子说明产品市场的全球化对治理方式的影响。全球化及信息革命使得即使是小公司也可以简单地在世界范围内寻找供应商。这直接影响了企业与垂直线上的长期供应商建立紧密的所有权或控制纽带关系的必要性。许多国家的企业发现，将对供应商的投资撤回并集中精力于为股东创造更多的回报，这样做将更有益处。

在国际化原则及其要求出现的背后，市场驱动或功能合并可能是推动公司治理趋同的最重要的力量。经合组织公司治理法则，是公司治理领域第一个多国的工具，其最重要的目的是建立一个全球的治理标准框架，借此反映这个公司治理功能上的趋同。然而，它的导言（建议一个系统趋同的法律系统）却不是其直接目的：“法则的目的是作为参考之用。政策制定者可以结合他们自己的经济、社会、法律和文化环境用它来建立公司治理的法律和规章的框架；市场参与者可以用它来提高自己的实践。”