证券投资者保护基金管理办法

第五节　国际投资基金

一、国际投资基金概述

(一)国际投资基金概念

国际投资基金就是通过外资基金进行货币资本的国际间交易。外资基金是指一国的境内机构、境内机构控股的境外机构以及境外机构单独或共同发起设立，在国际金融市场向境外投资者发行外币基金凭证，然后将所募集的外汇资金投资于该国的一类基金。

(二)国际投资基金的种类

国际投资基金的种类繁多，可从不同的角度进行分类，并且投资基金的品种与其他金融工具一样，在不断地创新与发展。

(1)按基金凭证能否赎回，投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。开放式基金是指基金设立时不固定基金单位总额的一种基金类型，基金管理者可根据投资的需要或投资者的需要追加发行，投资者也可根据自己的需要，要求发行机构回购股份或受益凭证。目前，美国和日本的大多数基金属于开放式。封闭式基金是指基金设立时规定基金单位的发行总额，一旦完成发行计划便不再追加发行量的一种基金类型。封闭式基金不可赎回，开放式基金可以赎回。

(2)按组织形式不同，投资基金可划分为信托型基金和公司型基金。前者原称为契约型基金，是在一定的信托契约基础上组织起来的代理投资行为。目前，英国及英联邦国家的基金大多数是信托型基金。日本、韩国、东南亚地区设立的基金类型也大多属于信托型，我国目前全部属于信托型基金。后者是依据公司法组建的，专门进行证券投资，以营利为目的的股份有限公司。美国的投资基金大多是公司型基金，又称投资公司。

(3)按投资目标，投资基金可划分为收入型基金、成长型基金、积极成长型基金、成长和收入型基金、平衡型基金、新兴成长基金、指数基金。

收入型基金是指将资金投资于各种可以带来收入的有价证券以获取最大当前收益的投资基金。其主要特点是基金的成长性不高，强调投资组合多元化以分散风险，投资决策比较稳健。

成长型基金又被称为长期成长基金，是一种以追求长期资本利得为主的基金，投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票。有的也投资于一些新兴的，但目前经营还较困难的行业股票。

积极成长型基金又称为“高成长基金”或“最大成长基金”，是一种以追求最大增值，获取最大资本利得为主的基金。积极成长型基金获利能力很强，资本利得增加很快，但其资本损失的风险程度也较高，比较适合于激进型的投资者。

成长和收入型基金主要通过投资于可以带来收入的证券及有成长潜力的股票，从而达到既有收入又能成长的目的的基金。该基金的风险处于中等程度，适合资金不多的小额投资者。

平衡型基金是一种收入与成长性并重的投资基金。该基金的设立旨在满足一些既需要定期收入，又希望本金能不断增值的投资者要求。平衡基金一般将一定比例的资金投资于普通股，以获得长期资本增值；也将一定比例的资金投资于债券等债务凭证上，以获得稳定收入。该投资基金的资本损失风险程度较低，成长潜力也较弱。

新兴成长基金又称小型公司基金。这种基金追求资本的成长而不是当期收入，主要投资对象是新兴产业中具有成长潜力的小公司或高成长潜力行业中的中小公司。

指数基金是1970年代出现的新的基金品种，是通过建立和编制近似或等同于证券市场中某种价格指数的权数比例的投资组合，以期获得与市场平均收益相接近的投资回报的基金。

(4)按投资范围，投资基金可划分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、专门基金。

股票基金是指投资于股票的投资基金，投资对象通常包括普通股和优先股，风险程度与个人投资股票相比要低得多，也具有较强的流动性和变现性，是一种比较受投资者欢迎的基金类型。

债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。债券基金一般定期派息，风险与收益水平通常比股票基金低。

货币市场基金是指投资于各类货币市场工具的基金，投资对象为银行存单、存款证、银行票据、商业票据和各种短期国债。由于各种短期债务凭证期限短、有定期收入、风险小、收益率低、安全性和流动性较高，因此属于收入型基金。

期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，也面临着较大的投资风险。

期权基金是以期权作为主要投资对象的基金。期权是一种选择权，即买卖期权合约的选择权利。期权交易就是期权购买者向期权出售者支付一定数额的期权费后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的资产权利的一种买卖。

认股权证基金是指以认股权证为主要投资对象的基金。认股权证是股份有限公司发行的，能按照特定价格，在特定时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。由于认股权证的价格由公司的股份决定，因此认股权证的投资风险通常比股票大，认股权证基金为高风险基金。

专门基金由股票基金发展演化而成，属于分行业股票基金或次级股票基金，包括黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等。这类基金投资风险较大，收益水平易受市场行情影响。

(5)按投资对象，国际投资基金可分为国际基金产业投资和国际基金证券投资。前者直接对一国的产业项目进行投资，后者通过购买一国证券市场上的股票、债券等有价证券的形式进行投资。

国际投资基金通过外资产业基金或外资证券基金这样的专业性投资机构来实施，这与国际直接投资大相径庭，与国际证券投资也差别极大，属于国际间接投资范畴。

(三)国际基金投资的产生与发展

国际基金投资出现与世界经济的发展有着密切的关系。1868年，英国政府批准成立一家海外投资实体——“海外和殖民地政府信托”，由投资者集体出资，由专职经理人负责管理运作。为确保资本的安全和增值，双方还委托律师签订了文字契约。由此，一种新型的信托型间接投资模式产生了。

随着世界经济进一步发展，从20世纪初开始，基金业在欧美国家受到越来越广泛的注意，被越来越多的投资者接受和利用，尤其在美国快速发展。1921年4月，美国组建国内第一个共同基金组织——“美国国际证券信托基金”(International Securities Trust of America)。1924年，由200名哈佛大学教授出资5万美元在波士顿成立“马萨诸塞投资信托基金”，是具有现代特点的投资基金。1929年美国股市崩盘和随之而来的经济大萧条沉重打击了刚刚起步的美国基金业。此后，美国国会通过《证券法》(1933年)、《证券交易法》(1934年)、《投资公司法》(1940年)、《投资顾问法》(1940年)等多部法律保护投资者，加强对证券、金融市场的监管。其中，《投资公司法》和《投资顾问法》是关于共同基金投资者保护的两部重要法律，不但规定了对投资公司的监管，还规定了对投资顾问、销售商、公司董事、管理人员等的管理。

第二次世界大战后，各发达国家政府认识到投资基金业的重要性，特别是它对稳定金融及证券市场发挥的作用，大大提高了对投资基金业的重视程度。各国政府根据本国金融业发展状况和传统习惯，相继制定一系列相关法规，加强监管基金业，为投资基金业的发展提供了良好的外部条件。1940年，美国基金数目只有80个，全部基金资产不足5亿美元。到1960年，基金数目增加到160个，全部基金资产超过170亿美元。此后，共同基金的产品和服务更加多样化，从股票基金发展成包括股票基金、债券基金、货币市场基金等在内的共同基金市场。进入1990年代后，国际基金投资在国际资本市场地位进一步增强。1996年，美国共同基金资产超过传统的金融业商业银行，成为第一大金融产业。1999年底，美国共同基金资产突破6万亿美元，仅开放式基金数目便达到7 800个左右，共同基金成为美国个人退休储蓄计划的主要选择，美国一半以上的家庭持有共同基金。

二、国际基金投资的优势与劣势

(一)国际基金投资的优势

(1)国际基金投资方式的出现，实现了跨国投资的专业化，大大节约了跨国投资的市场平均交易费用。专家管理，专业化经营，经营效率高。

(2)国际基金汇集了境外投资者分散、零星、闲置的资金，有助于弥补东道国外汇与资金的不足，能在全球范围内提高资源的配置效率。

(3)采用投资组合策略进行分散投资，可大大降低投资风险。国际基金通过市场购买的形式集中了规模相当大的货币资本，远远超出了分散化投资要求的“临界点”，加上投资的专业化，使得分散化投资成为可能，有助于消除投资中的非系统风险，并降低系统风险。

在证券投资中的非系统风险是指只对个别证券收益产生影响的风险，它起源于个别企业的特定事件，包括财务、管理上的问题，也包括水灾、火灾等自然灾害。国际投资中的系统风险是指对所有产业项目和证券品种都产生影响的风险，它与战争爆发、政府变更、政策变动等国际环境和东道国形势休戚相关。减少投资组合中投资项目的关联程度是降低系统风险的有效方法之一。

(4)在东道国对国际基金加以适当管理与引导的条件下，国际基金有助于东道国产业结构的升级与证券市场的繁荣。

(二)国际基金投资的劣势

(1)外资基金所有人的利益目标是基金资产净值最大化，故外资基金的投资方向常以利益为导向，与东道国推进产业结构优化升级所作的努力相矛盾，更有可能造成或加剧东道国产业结构失衡，阻碍东道国工业化进程与技术进步。

(2)外资基金常在一些新兴、尚不成熟的证券市场上兴风作浪，造成证券市场的大幅度震荡。

三、投资基金的管理

(一)投资基金管理的主要依据

投资基金管理的主要依据是投资基金章程、信托契约、委托管理协议、委托保管协议和招募说明书等。

1.投资基金章程

投资基金章程是基金发起人在设立基金时所制定的纲领性文件。主要内容包括总则(基金的名称、地址、法人代表、类型、宗旨、管理人、托管人及制定该章程的依据)、基金证券的有关规定、基金的发行与转让(发行对象、规模、方式、认购的最低额、期限及存续期)、基金持有人的权利与义务、投资目标、投资政策、投资范围、投资限制、有关当事人的职责、资产评估与经营情况的报告时间和方式、基金运作所需的各项费用及其计算、会计与税收、终止与清算、公司董事会的产生办法和权限以及附则等。投资基金章程是对基金进行管理的主要法律依据，也是投资者或债权人了解基金的重要文件。

2.信托契约

信托契约是基金管理人与托管人在设立基金时，为明确双方的权利和义务而制定的一种核心性文件。信托契约的主要内容包括当事人的名称和地址、基金的名称和期限、基金的规模(发行总额、单位面额、受益凭证单位总数)、基金设立的目标、投资政策、投资限制、派息政策、基金资产净值的计算和报告方法、基金的发行与认购方法、基金所有当事人(包括管理人、托管人、投资顾问、投资者、律师等)的权利与义务、信托费用种类与标准、信托契约的修改与终止等。

信托契约与基金章程一样，是投资基金的根本大法，投资基金的所有文件如招募说明书、设立基金的申请报告、基金募集与发行计划、受益证书等都以信托契约为依据。

3.委托管理协议

委托管理协议是公司型投资基金与基金管理公司就委托管理公司对基金资产进行投资管理问题达成的协议。委托管理协议的作用在于从法律上确立基金公司和基金管理公司的权利和义务。选择合格的基金管理人是使基金增值及投资者权益得以保护的重要保障。

基金管理人应有法律所规定的资产、固定的经营场所和必备的设施、一定数量的专业技术人员，还应具有优良的业绩和良好的信誉。基金管理公司应该是经国家有关主管部门批准的信托投资公司、证券公司或专门从事基金管理工作的基金管理公司。

4.委托保管协议

委托保管协议是基金公司或基金管理公司与基金托管人就保管基金资产问题达成的协议。其作用在于明确委托人(即基金公司或基金管理公司)与受托人(即基金托管公司)的权利与义务，更主要的是明确受托人的责任和义务。

一般来说，委托保管协议都要求受托人承担以下方面义务:第一，按委托人的指示保管基金资产；第二，对投资项目进行清算；第三，负责基金证券买卖的交割、清算和过户；第四，负责向投资者派息及新增基金份额的认购；第五，对管理公司进行监督。

委托保管协议应于基金设立前签署，是提出设立基金申请时必须提交的附带材料。

5.招募说明书

招募说明书是经国家有关部门认可的一种法律性文件，属于自我介绍性文件。招募说明书中，基金公司向投资者介绍基金本身以及基金管理人、托管人、法律顾问、投资顾问、审计师、律师等有关当事人的详细情况，让投资者了解基金，作出是否投资该基金的决策。招募说明书是基金对投资者的承诺，投资者以此行使监督基金公司的运作。当投资者权益受到侵犯时，投资者凭借招募说明书维护自身利益。

(二)投资基金的设立、发行与交易

1.投资基金的设立与发行

投资基金的发起与设立必须严格遵循国家规定的报批程序。一般来说，首先应由设立基金的发起人提交设立基金所需的各项文件，即申请设立报告、发起人协议、基金契约等，并向主管机关提出设立基金的申请，主管机关审核基金各当事人资格条件以及基金设立的必要性与可行性后，对申请给予相应批复。经批准设立的基金即可发布招募说明书，对外发行受益凭证，募集信托资金，与信托人签订信托协议，与基金管理公司订立委托管理协议，正式组成基金。

基金的发起与设立是基金运作的首要步骤，对于基金发起人的资格和基金设立的基本条件，不同国家和地区的要求不尽相同。我国的证券投资基金处于试点阶段，管理层出于对保护广大投资者利益的考虑，对基金的发起与设立都作出了严格规定，力求从一开始便把基金置于严格的监管环境之中，以保证基金运作的规范性。基金设立得到有关部门批准后，可向特定的投资群体或向社会公众募集资金，即基金的信托投资机构将已批准发行的基金证券向个人和机构投资者推销的经济活动。

2.证券投资基金的交易

投资基金的交易是投资基金证券或受益凭证的交易，即基金证券或受益凭证的认购、上市、赎回、转让等经济活动。基金的认购是指个人和机构投资者按照基金证券发行公告或规定，向基金管理公司或基金信托投资机构购买经批准发行的基金证券的经济活动。国际上，由于投资基金类型不同，投资者参与基金投资的方式也不同。如，投资者对公司型投资基金的投资通过购买公司股票来实现，对信托型投资基金的投资通过认购受益凭证来实现。

投资者在申请购买基金单位时，必须准备好有关证件和价款，将填好的认购申请表交到经纪公司或该基金指定的承销公司，缴足认购款和手续费并办理相关认购手续。在我国，目前证券投资基金的发行和认购都通过证券交易所系统进行，投资者在认购基金单位时，需开设证券交易账户或基金交易账户，在指定的发行时间内利用证券交易所的各个交易网点以公布的价格和符合规定的申购数量认购。

基金发行成功后，基金证券即可获准在证券交易所或证券交易中心(场外交易柜台)内挂牌买卖，投资者可按照一定的基金交易规则在规定的基金交易市场从事基金证券或受益凭证的购回和出让。

(三)投资基金运作与管理的法律规范

1.投资基金对象的限制

按多数国家的法律规定，投资基金主要用于投资上市或未上市公司的股票、股权凭证、新股认购权证、政府债券、可转换公司债券、金融债券等有价证券，以及一些变现性较强的商业票据。有些国家不许投资未上市的公司股票，只有极个别国家允许作一些诸如房地产业等直接投资。

2.基金投资数量的限制

各国都规定每个基金投资股票和债券的最低比例、购买同一公司证券的数量占该公司已发行证券的最高比例以及购买一公司的股票占该基金资产净值的最高比例等。多数国家把每个基金投资股票和债券的最低比例限定在80%左右，购买同一公司证券的数量占该公司已发行证券的最高比例，及购买同一公司股票占该基金资产净值的最高比例限定在5%—10%。

3.基金投资方法的限制

为防止出现欺诈行为，避免投资者受到伤害，各国都严格规定禁止利用基金购买本基金或基金的董事、主要股东、主要承销商所持有的证券，或将基金资产出售给或借给上述与基金本身有关的人员。禁止经营多种投资基金的基金管理公司对其所经营投资基金进行相互间交易。禁止从事信用交易，即利用拆借资金或贷款买入证券以及卖出借来的证券。

(四)投资基金的投资政策与投资组合

1.投资基金政策

投资基金政策是基金公司为实现投资基金设立的宗旨和目标而制定的原则性指导方针。制定投资政策时，从以下五个方面入手。

(1)投资组合。基金公司制定的投资政策一定要符合基金的性质。收入型基金往往制定保守的投资政策，积极成长型基金应制定较激进的投资政策，成长型基金制定较适中的投资政策。

(2)购买证券的分散程度。较保守的投资基金制定的政策应有利于证券的分散化，追求高利润的基金投资政策，往往对投资证券分散化的限制较宽。

(3)各种证券质量的搭配。保守型基金为取得稳定收益，投资政策对证券发行者的业绩要求较高，而追求高利润基金的投资政策给予基金操作者较大的证券选择自由。

(4)充分利用基金进行投资的程度。谋求高利润基金的投资政策一般允许把基金的全部用于投资股票和债券等。而获得稳定收益基金的政策要求用基金资产在短期票据、债券和股票之间进行转移，并保留一定数量的现金。

(5)收益的发放方式。追求收入型基金和平衡型基金的投资政策一般把基金的收益定期以现金形式直接发放给投资者；追求高利润的积极成长型或成长型基金的投资政策一般不将收益以现金形式直接分配给投资者，而是进行再投资，谋求更高收益。

2.投资基金的投资组合

投资组合的目标在于降低风险。根据金融市场上收益与风险成正比的关系，投资组合分为收入型投资组合、成长型投资组合及两者结合型的投资组合。收入型投资组合一般将投资风险较大的股票与安全性较高的债券的比例定为1∶9或2∶8之间。成长型投资组合将这一比例定为9∶1或8∶2之间。两者结合的投资组合将这一比例定为5∶5左右。

分散风险的投资组合应注意以下几方面:第一，证券种类的分散，即股票与债券的比例。第二，国别的分散，即购买国外证券和国内证券的比例。第三，行业的分散，即选购工业、农业、交通、通信、金融等行业及电子、化工、汽车、服装等行业的比例。第四，证券发行公司的分散，即投资不同规模、不同实力、不同前景公司证券的比例。第五，证券到期时间的分散，即选购期限长短不同的比例。第六，投资时间的分散，即可先把基金的部分资金存入银行或购买一些短期商业票据，然后逐步分期、适时地将这部分资金用于选购目标证券。

(五)投资基金的费用、利润分配、税收和报告制度

1.投资基金的费用

投资基金费用由以下方面构成:基金开办费(设计费、注册费及与此有关的投入费)、固定资产购置费、操作费(会计师费、律师费、广告费、召开受益人大会的投入费)、受益凭证的销售费、基金利润的分配费、行政开支费(管理人员办公、工资、福利、保险等费用)。

投资者交纳的费用有以下几项:第一，首次认购费，一般为买卖基金总额的3%左右，用于刊登广告、购买设备、支付中间人的佣金。第二，管理年费，一般为基金资产净值的0.25%—2.5%，用于基金管理人因经营和管理基金而从收益中提取的费用。第三，保管年费，一般为基金资产净值的0.2%左右，用于基金托管人因保管和处分基金资产而从基金收益中提取的手续费。第四，赎回费和投资财务费，一般为单位基金资产净值的0.5%—1.0%，用于投资者出售或赎回基金时所交费用。第五，业绩费，一般为年利润的3%—4%，用于基金管理人根据业绩从基金收益中提取的费用。

2.收益及分配

投资基金收益除来自债券与股票的利息和股利外，还有一部分来自利用基金资产投资于有价证券所得到的买卖差价收益即资本利得，及基金所持有的证券增值带来的收益即资本增值。

基金净收益分配比例，一般要求将每年盈利的90%以上分配给投资者，美国规定不少于95%，我国规定不少于90%。

3.投资基金的税收

世界各国对投资基金的收税方法不一致，多数国家对投资基金的经营者免税。投资基金的纳税人是基金的投资者，有些国家和地区对基金投资者免征一定税金，尤其对海外投资基金投资者免除一切税收。

4.投资基金的报告

基金公司应通过基金运作过程中发布的报告与公告，定期或不定期向投资者公布基金的有关信息，内容包括:第一，基金年度报告与中期报告，主要介绍基金一年或半年的运营状况和基金管理人的经营业绩。第二，基金资产净值公告，每月至少公告一次，介绍基金的资产净值及每基金单位资产净值。第三，基金投资组合公告，至少每季度公告一次，主要介绍基金资产投资于股票、债券及持有现金等的比例。这些报告一般由基金管理人编制并向投资者公布。

本章小结

国际间接投资主要是投资者通过购买外国的公司股票、公司债券、政府债券、衍生证券等金融资产，依靠股息、利息及买卖差价来实现资本增值的投资方式。国际股票可以分为直接海外上市的股票、存托凭证和欧洲股权三类。国际债券有多种分类方式，实务上国际债券的分类主要以国际清算银行的分类方法为标准，原因在于目前国际债券市场的有关统计数据由国际清算银行定期统计公布，运用国际清算银行的分类方法便于进行数据分析。国际债券市场从发行到流通需要经过两个市场，即初级市场和二级市场。

关键词

国际债券　国际股票　国际投资基金　存托凭证　欧洲股权　CAPM模型　投资基金

本章练习题

1.国际债券有哪几种类型？

2.欧洲债券市场的特点是什么？

3.股票有哪几种交易方式？

4.投资基金的特点是什么？

5.简述国际证券发行市场和流通市场。

6.简述马柯维茨的证券组合理论的基本内容。

7.简述资本资产定价理论的基本内容。

8.简述美国存托凭证分类、分级规则。