日间波动的操纵程度

三、日间波动的操纵程度

道氏将股市运动划分为三种：基本运动——不可被人任意操纵；次级运动——具有欺骗性；日间波动——可被人为操纵。实际上，由于日常波动具有极强的随机性，操纵者可以利用雄厚的资金实力改变股市的波动走势。但是，任何操纵者面对市场的随机性也并不是无所不能，无所不及的。事实证明：国内外基金经理们回报中的随机性是损失的前兆。

我们可以使用数学中随机性和概率的研究成果验证日间波动操纵程度有限的论点。

从数学的角度来看，投资和投机有许多共同之处。使用对投机活动研究的大部分成果去分析投资，“赌徒输光”是能够显示出随机方式的危险性。其最基本的原则是：处在赚钱与亏钱概率相等的随机市场上，基金经理失败率由所使用的杠杆比率决定，这种关系具有非线性的特征，在赌徒输光理论中的杠杆和亏损概率的非线性特征证明此观点。

在“赌徒输光”理论基本公式中，它表明了盈亏机会均相对，经验人把基金所有钱亏掉的概率Q可以用下面的公式来近似表示：

其中：B是经理头寸的名义价值，K代表了对冲基金的资本。当杠杆比率超过9∶1时，经理人把投资者全部资本亏损掉的概率会向100%收敛。相反，如果没有任何杠杆，经理人把投资者所有的钱亏损掉的概率则取决于市场中原有的可能性为50%。

通过“赌徒输光”理论，可以确定一名经理人把投资者的钱亏损掉的速度，基金的存续时间D是所使用杠杆比率的函数，D用下面的公式来表示：

D＝K（B－K）

其中：D＝基金的存续时间（用年表示）

　　　B＝经理人头寸的名义价值

　　　K＝基金资本的大小

假设这些头寸以小时为单位进行重新估计，从公式可知，如果某位经理人管理1亿元资金并且使用3∶1杠杆比率，他将以67%的概率在2．31年内把投资者所有的钱损失掉。

我们可以使用“布朗运动”中的数学性质计算这种可能性，使用反三角形法则中的一种特殊情形，在盈亏机会均等的假设下，可以获得投资者在失败前的2．31年经营时期中，以22%的概率连续6个月获利连续一年获利在相同的假设下大概会有24%的概率。国外某机构收集546名投资者在10年内的可靠数据，从1988年开始收集数据时，由191名投资者经营304个投资活动还在继续运作。另一方面，597个投资机构已经解散，并且355名经理经营失败，在这些停止运作的经营活动中，他们的平均生存期限为3．5年。

通过理论计算和大量事实的证明，在一个随机性成分很高的市场中投资者很容易亏损，并且这种失败的概率极高。部分投资者依靠其资金的优势操纵着某瞬间的市场势态，但是他们常常只能表现为流星一般。当我们把有关随机性、持久性表现等多种结论汇集在一起时，操纵者对日间波动的操纵能力必定是十分有限的。