后国际金融危机时期我国国有企业跨国并购财务风险的防范对策

(一)资产评估风险防范对策

1. 选取最佳评估方法

资产评估是企业整个跨国并购实施过程中的基础性环节。要想正确评估出目标企业的资产，选对正确的评估方法很是重要。叶建木在其文章《跨国并购的理论与方法研究》一文中，将实践中广泛应用的评估方法总结为四种: 资产法、市场法、比较法、净现值法。

(1)资产法是通过对目标企业的资产、负债和商誉进行逐项评估的方式来评估目标企业价值的一种方法。这一方法的问题在于他将公司会计人员所记录的公司资产和负债的历史价值与它们的市场价值等同起来。因为账面价值和市场价值经常会不一致，通常评估时都要调整资产负债表的有关项目，以便使评估结果更为精确地接近市场价值。采用该法时，首先需要对各项资产负债进行评估，并计算出净资产的公允价值; 其次对目标企业的商誉价值进行评估; 最后求出目标企业的评估价值。

(2)市场法。通过总公司发行在外的各种证券的市场价值来评估该公司的价值。这种方法通常需要借助于股票和债券的估值方法，从定义上讲，只适用于证券公开上市交易的公司。其理论基础是有效市场假设，也就是说公开交易证券的价格能够准确地反映相应公司的价值。尽管这种股票和债券的估值方法仅直接适用于少数公开发行交易证券的公司，但对于价值评估的直接比较来说，它已成为一种不可或缺的方法。实际应用中它有三种方法: 股票市价法、市盈率乘数法、股利资本化法。

(3)比较法。比较法是指在半强型效率的证券市场条件下，以参照可比的企业股价或有关财务数据计算出某一财务比率作为乘数，来估算目标企业价值的一种方法。该法主要用于评估非上市公司或交易不活跃的上市公司价值。市场比较法以可比公司的股价或市场价值等作为目标企业价值评估的参照标准，评估方法简便，在实践中广为应用。市场比较法的比较标准可分为三种: 公开交易公司股价、相似公司最近并购价、新上市公司发行价。

(4)净现值法。先预测一个公司未来将获得的现金流量，然后将这些现金流量折现，得出公司证券持有人所拥有的价值。这种方法被称为折现现金流量法，它含有这样一个假设: 不管一个公司生产什么样的产品，投资者之所以会持有该公司的证券，是因为他们盼望这些证券为他们产生未来的收益。期望的未来现金收入越多，发生的时间越近，投资者对公司证券的估值就越高。

2. 咨询当地权威评估公司

由于与被收购公司地理位置相距较远，信息容易滞后、失真，因而在当地选取一个值得信赖的资产评估公司对目标企业进行评估不失为一个较理想的方法。将资产评估这一并购环节交由专业公司一方面使得出的评估结论更为可靠，另一方面由于资产评估公司需对做出的评估结论负责，从而也能将跨国并购所产生的资产评估风险进行规避或分摊。

3. 建立资产评估风险管理机制

管理机制一般包括风险预测、风险控制和风险监督三个阶段。

(1)风险预测。在制定资产评估项目实施计划时，增加风险预测的内容，如对被评估项目的可行性进行分析论证，找出其中可能存在的风险因素，并制定出有针对性的规避措施。

(2)风险控制。这一阶段要求在对项目进行资产评估时有科学、完善的内部风险控制计划和实施流程，贯彻于项目评估各个环节。

(3)风险监督。这一环节的主要作用在于及时发现、反馈和规避风险。其主要内容应当包括建立风险责任制、评估报告的三级审核制以及风险监督奖罚制度，强化执业人员的风险意识，确保将评估风险降低到最低限度。

(二)利率风险防范对策

1. 跟踪研究利率走势

为了有效地规避和减少利率风险，对利率的走势进行跟踪研究是很重要的一个方面，而如何正确的判断出利率的走势，可以从以下几个方面入手: 首先是研究目标国家经济发展所处的阶段，对一个国家经济发展的历史背景进行研究是一切综合分析的前提; 其次，了解目标国家与利率相关的各项指标变动情况; 最后，了解目标国家宏观调控力度强弱。

2. 利用金融工具锁定融资成本

利率风险的来源主要是由于对未来利率预测的不确定性，事实上这种由未来不确定性带来的财务风险，是可以通过现有的多种金融工具加以规避的。如跨国公司可以采用结构性利率调整、固定利率调整等金融工具锁定中长期融资成本。

3. 咨询专业机构

在对利率进行相关预测时，跨国并购企业本身往往由于缺乏在此方面专业的人才及专业的预测方法而有失精准。因而可以考虑咨询专业的财务机构，利用他们的优势资源及从业经验，更为可靠地预测未来利率，从而减少甚至完全规避利率风险。

(三)汇率风险防范对策

1. 估测和判断外汇风险

由于外汇汇率的浮动性，它决定了跨国并购企业所面临汇率风险的范围、程度，及其所属的性质。杨鲲在2005年发表的文章《我国企业跨国并购财务风险及其防范研究》一文中认为防范、化解和消除外汇风险的前提是对外汇汇率的变动进行科学估测和判断，应以预防为主。[1]

(1)估测和判断影响外汇汇率变动的因素。外汇汇率作为一国货币对外价格的表现形式，不仅受诸多经济因素的影响，还受社会及政治因素的影响。因为货币是国家主权的一种象征。对东道国外汇汇率变动的科学估测与判断，必须密切关注六大影响因素: ①该国对外经济活动的收支情况。②该国的通货膨胀情况。③该国的利率差异变动。④该国总需求与总供给的平衡情况。⑤该国官方汇率与非官方汇率的差距大小。⑥该国的国际货币准备。

(2)估测、判断目标公司所在国外汇汇率变动的内容和方法。内容有三: 一是，估测和判断外汇汇率升降变动的方向，这决定着货币价值的提高与下跌。二是，估测和判断外汇汇率变动的幅度，这影响着跨国企业并购成本上升和下降的幅度。三是，估测和判断外汇汇率变动的时间，这决定着跨国企业收益或损失产生的时间。方法有二: 一是以调查分析为基础的经验判断法，即依靠预测人员的经验及判断能力，根据已经掌握的相关资料，对东道国外汇汇率变动的发展趋势作出估测和判断。二是以供给资料为基础的分析计算法，即利用积累的有关外汇汇率变动的统计资料和历史数据，结合目前形势的变化，进行分析计算后，推理出外汇汇率估测值; 采用回归分析，处理变量与变量之间的相互关系进行预测等。

2. 对外汇风险进行化解和避免

我国国有企业在跨国并购这一领域尚不能娴熟驾驭，较之国际上众多跨国企业，具有规模不大、经验有限、资本实力有限等特点。因而对整个跨国并购的过程进行事前的精细筹划，从而做到有效地规避和化解外汇产生的风险至关重要。根据理论及实践经验的总结，企业在对外汇进行化解和避免时可以考虑以下方法:

(1)充分运用套期保值等规避外汇风险的方法。

(2)应用“借款—即期合同—投资”的公式法。

(3)对外汇进行投保，降低风险。运用远期外汇进行货币保值的方法。

(四)融资风险防范对策

1. 选择合适的支付和融资方式

支付方式的选择对并购双方的收益都会产生显著的影响，恰当的支付方式能以最低的成本实现足够大的控制力。如今，跨国并购的支付方式日益完善、科学，日益多样化和规范化，主要有现金并购、换股并购、综合证券并购和杠杆并购等。各种方式各有利弊，中国企业应当视具体情况选择合适的支付方式。

2. 发挥投资银行作用

投资银行(investment banking，corporate finance)是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行作为一个金融中介，往往与政府部门、金融机构、各类投资者之间有比较密切的联系，它不仅能发挥财务顾问的作用，而且是一个十分理想的融资平台，在跨国并购项目的开展中，它能够帮助跨国企业做好资金的协调与融通的工作。

3. 拓宽国际化融资渠道

为了积极有效地运用跨国并购方式，大力拓展我国的境外投资，单靠企业自身的努力是不够的，还需要国家在政策上予以扶持和鼓励。政府应创造良好的金融政策机制，让大型企业集团根据经济效益自主地决定融资方式，比如，进一步放开海外融资渠道、进一步放宽外汇支配使用权，等等。[2]