外汇市场与外汇业务

1970年以来,随着布雷顿森林体系解体,国际主要货币之间的汇率进入浮动时代。汇率的波动促进了外汇产品和外汇交易的不断创新,国际外汇市场得以快速发展,根据伦敦国际金融协会的统计,2009年4月,国际外汇市场日交易量达3.1万亿美元,是全球规模最大的金融市场。外汇交易不断创新,在传统的即期外汇交易和远期外汇交易的基础上,外汇掉期、货币期货、货币期权等已成为国际外汇市场越来越活跃的金融产品。

外汇市场是指由银行等金融机构、自营交易商、大型跨国企业参与的,通过中介机构或电讯系统联结的,以各种货币为买卖对象的交易市场。外汇市场可以使市场参与者实现调剂外汇资金的余缺、规避外汇风险的目的。中央银行可以利用外汇市场进行稳定汇率的相关操作,对于国际短期资金的大量流动而造成的外汇市场货币汇价暴涨或暴跌,中央银行通过在外汇市场上大量抛出或买进相关货币,以稳定汇率。

2.1.1 外汇市场的特点

1.无形的市场

外汇市场可以是有形的,又称为交易所方式;也可以是无形的,又称为柜台交易方式。柜台交易方式是目前国际外汇市场的主要组织形式。这不仅是因为世界上交易量最大的伦敦外汇市场和纽约外汇市场都是用这种方式组织运行的,还因为外汇交易本身所具有的国际性特征。由于外汇交易的参加者来自各个不同的国家,交易范围极广,交易方式也日渐复杂,参加交易所交易的成本显然高于通过现代化通信设施进行交易的成本。

(1)交易所方式。这种方式有固定的交易场所,如德国、法国、荷兰、意大利等国的外汇交易所,这些外汇交易所有固定的营业日和开盘收盘时间,外汇交易的参加者于每个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易。

(2)柜台交易方式。这种组织方式无一定的开盘收盘时间,无具体交易场所,交易双方通过电话、电传、交易终端、电子网络等形式进行交易。英国、美国、加拿大、瑞士等国的外汇市场均采取这种柜台市场的组织方式。

2.24小时不间断运行的市场

全球各外汇交易中心交易的都是国际主要货币,由于交易对象的一致性,各地市场的价格具有很强的敏感性、相关性和传导性。这些外汇市场以其所在的城市为中心,辐射周边的其他国家和地区。由于所处的时区不同,各外汇市场在营业时间上此开彼关,它们相互之间通过先进的通信设备和计算机网络连成一体,市场的参与者可以在世界各地进行交易,外汇资金流动顺畅,市场间的汇率差异极小,形成了全球一体化运作、从周一至周五每天24小时全天候运行的统一的国际外汇市场。全球金融中心都积极参与外汇交易,所以在一天的任何时间,都有不同的交易机会,交易者可以在一天的任何时间随时进入市场,对全球的发展方向作出即时的反应。

3.交易规模巨大

据国际清算银行(BIS)1998年统计显示,国际外汇市场每日平均交易额约为1.5万亿美元,到2007年每日外汇市场平均交易额为3.2万亿美元(BIS每三年一次调查统计并发布外汇市场交易情况)。

4.公开、透明的市场

外汇市场是信息最为透明、最符合完全竞争市场理性规律的金融市场。在外汇市场上,发布各类经济数据、对货币政策进行宏观调整的主体是各国的政府部门和财经监管部门,这些主体的信用远高于其他金融市场。同时西方国家对每个月所公布的经济数据均有固定的、公开的时间,而且基本上是对全球各大重要信息中介同时公布,不存在信息迟滞和误导等问题。

2.1.2 外汇市场的主要参与者

外汇市场的参与者主要包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融机构、经纪人公司、自营商及大型跨国企业等。它们交易频繁,交易金额巨大,每笔交易均在几百万美元,甚至千万美元以上。

1.中央银行

中央银行是外汇市场重要的参与者,其参与外汇买卖活动的主要目的是稳定外汇市场汇率波动,使汇率的变化朝着有利于本国经济发展的方向变动。一般情况下,中央银行参与外汇市场的交易不是太多,但因为其影响很大,所以市场的参与者都非常关注,有时中央银行官员的一些言论,就会引起外汇市场供求关系的变化,从而使汇率发生变动。当国际外汇市场主要国家货币之间汇率出现连续的单边走势时,一些国家的中央银行会采取联合干预的行为影响外汇市场。

2.外汇银行

外汇银行是外汇市场上最重要的参与者,其外汇交易构成外汇市场活动的主要部分。外汇银行是指由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的银行。外汇银行通常是商业银行,可以是专门经营外汇的本国银行,也可以是兼营外汇业务的本国银行或者是在本国的外国银行分行。市场上以它们的报价为货币之间的汇率,外汇市场的其他参与者通常向这些商业银行来询问所能提供的汇率。

3.外汇交易商

外汇交易商是指买卖外国汇票的交易公司或个人。外汇交易商利用自己的资金买卖外汇票据,从中取得买卖价差。外汇交易商多数是信托公司、银行等兼营机构,也有专门经营这种业务的公司和个人。

4.外汇经纪人

外汇经纪人是指促成外汇交易的中间人。它介于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参与者之间,代洽外汇买卖业务。其本身并不买卖外汇,只是联结外汇买卖双方,促成交易,并从中收取佣金。外汇经纪人必须经过所在国的中央银行批准才能营业。经纪公司不能直接报出自己的汇率,它们将中间商的报价传递给其他的市场参与者,经纪公司只有在确定的商业承诺之后才会公开询价方。经纪公司完成的交易占外汇市场总交易量的40%。

5.外汇实际供应者和实际需求者

外汇市场上外汇的实际供应者和实际需求者是那些利用外汇市场完成国际贸易或投资交易的个人或公司,它们包括:进口商、出口商、国际投资者、跨国公司和旅游者等。

2.1.3 主要国际外汇市场

目前,世界上大约有30多个主要的外汇市场。伦敦仍然是全球最大的外汇交易中心,排在第二、三位的依然是纽约、东京。其他重要的外汇交易中心还包括法兰克福、苏黎世、澳大利亚、加拿大和中国香港等。下面主要介绍伦敦、纽约和东京三个国际外汇市场。

1.伦敦外汇市场

作为世界上最悠久的国际金融中心,伦敦外汇市场的形成和发展也是全世界最早的。早在第一次世界大战之前,伦敦外汇市场就已初具规模。1979年10月,英国全面取消了外汇管制,伦敦外汇市场迅速发展起来。在伦敦金融城,几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构,大大活跃了伦敦市场的交易。由于伦敦独特的地理位置,地处两大时区交汇处,连接着亚洲和北美市场,亚洲接近收市时伦敦正好开市,而其收市时,纽约正是一个工作日的开始,所以这段时间交投异常活跃,因此伦敦成为世界上最大的外汇交易中心,对整个外汇市场走势有着重要的影响。

伦敦外汇市场是一个典型的无形市场,没有固定的交易场所,只是通过电话、电传、电报完成外汇交易。在伦敦外汇市场上,参与外汇交易的外汇银行机构约有600家,包括本国的清算银行、商人银行、其他商业银行、贴现公司和外国银行。这些外汇银行组成伦敦外汇银行公会,负责制定参加外汇市场交易的规则和收费标准。

伦敦外汇市场交易货币种类众多,经常有30多种,其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易,其次是英镑兑欧元、瑞士法郎和日元等。欧洲央行利率决议、德国IFO景气判断指数、欧元区主要国家GDP变化、欧元区消费者价格指数等因素,会影响欧洲外汇市场的波动程度。

2.纽约外汇市场

第二次世界大战以后,随着美元成为世界性的储备和清算货币,纽约成为全世界美元的清算中心。目前世界上90%以上的美元收付是通过纽约的“银行间清算系统”进行的,因此纽约外汇市场有着其他外汇市场所无法取代的美元清算和划拨的功能。纽约市场的汇率变化受到全球外汇交易商的格外关注,其主要原因是:美国的经济发展状况、就业形势对全世界有着举足轻重的影响;美国各类金融市场发达,相互作用、相互联系强;以美国投资基金为主的投机力量非常活跃,对汇率波动推波助澜。

美国没有外汇管制,对经营外汇业务没有限制,几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务。但纽约外汇市场的参加者以商业银行为主,包括50余家美国银行和200多家外国银行在纽约的分支机构、代理行及代表处。由于纽约市场和伦敦市场的交易时间有一段重合,所以在这段时间里,市场的交易最为活跃,交易量最大,行情波动的比例也大。纽约外汇市场活跃的交易,大部分和金融期货市场密切相关。

由于美国股市是全球最大的资本流动中心,因此纽约市场是全球最活跃的外汇交易市场,其高度的活跃性也就意味着投资者盈利机会的增多。除美国股市外,其失业率、公开市场委员会利率会议、美联储公开言论、生产价格指数、消费价格指数、GDP数据等一系列基本面数据,都是影响汇市的重要因素。

3.东京外汇市场

东京是亚洲地区最大的外汇交易中心。20世纪80年代以后,随着日本经济的迅猛发展和在国际贸易中地位的逐步上升,东京外汇市场也日渐壮大起来。在东京外汇市场上,银行同业间的外汇交易可以通过外汇经纪人进行,也可以直接进行。日本国内的企业、个人进行外汇交易必须通过外汇指定银行进行。20世纪90年代以来,受日本泡沫经济崩溃的影响,东京外汇市场的交易一直处于低迷状态。东京外汇市场上的交易以美元兑日元为主。

日本是贸易大国,进出口商们的贸易需求对东京外汇市场上汇率的波动影响较大。由于汇率的变化与日本贸易状况密切相关,日本中央银行对美元兑日元汇率的波动极为关注,频繁地干预外汇市场。这是东京外汇市场的一个重要特点。

外汇交易又称外汇买卖,是不同货币的相互买卖,每笔交易的买卖双方各自在买入一种货币的同时卖出另一种货币。根据产品形态,外汇交易可以分为远期、掉期、期货和期权四大类。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于场内交易,远期交易、掉期交易和一些非标准化期权合约是柜台交易的衍生产品。

2.2.1 即期外汇交易概述

即期外汇交易(Spot Exchange Transactions),是指外汇买卖成交后,交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。交割日又称结算日,也称为有效起息日(Value Date),是进行资金交割的日期。银行同业间外汇“批发”即期交易的交割日包括标准交割日(Value Spotor VALSP)、隔日交割(Value Tomorrow or VALTOM)、当日交割(Value Today or VALTOD)。

标准交割日,是指采用T+2的交割方式,即成交后的第二个营业日交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种形式。无论银行的买卖报价,还是各类金融信息平台上的报价,都是标准交割日报价。

隔日交割,是指采用T+1的交割方式,即成交后的第一个营业日交割。

当日交割,即成交后当场交割。银行与当地客户的零星即期外汇交易一般都是当场实现外汇的收付。

需要指出的是,两个营业日是以成交地的时间为准而不是以结算地为准。如伦敦的两家银行进行的美元交易,成交地为伦敦,而结算地为纽约。根据国际惯例,交割日必须是两种货币的发行国家或地区的各自营业日,并且遵循“价值抵偿原则”,即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割,以免任何一方因交割的不同时而蒙受损失。

即期外汇买卖是外汇交易中最基本的交易,即期外汇交易的主要作用是:①满足国际商品贸易的付款需要,实现货币购买力的转移。例如,某进出口公司持有美元,但要对外支付商务合同的货币是日元,就可以通过即期外汇买卖,卖出美元,买入日元,以满足对外支付日元的需求。②调整各种货币头寸。例如,某国家外汇储备中美元比重较大,但为了防止美元下跌带来的损失,可以卖出一部分美元,买入日元、德国马克等其他货币,避免外汇风险。此外,即期外汇买卖还被用于外汇投机。

2.2.2 即期外汇交易结算

即期外汇交易的结算方式主要有电汇、信汇和票汇三种。在实际经济交易中,大部分的货币收付是采用电汇方式。电汇之所以得到普遍使用,是因为其效率高、时间短,资金在一两天之内就可以到位。

下面举例说明通过即期外汇交易实现电汇结算的过程。

如果中国A企业从德国某公司进口价值100万欧元的仪器设备,按合同中支付条款的相关规定,A企业需要支付预付款,为合同金额的5%,即需其余款项采取托收方式见票即付。A企业在中国当地银行的账户上只有美元,需要通过外汇交易,购买欧元来支付合同金额。根据合同,中国进口企业需要进行两次汇款。第一次属于顺汇,即支付5万欧元预付款。为此A企业按银行的即期汇率将原有账户中的相应美元兑换成5万欧元,并要求当地银行采用电汇方式,通过出口方所在地银行支付给出口方德国企业。第二次汇款属于逆汇,德国出口企业在仪器设备装运上船后得到相关的单据,连同出口企业开立的汇票,委托德国当地银行寄往中国进口企业所在地的相关银行,要求进口商付款赎单。中国进口企业接到通知后,核对汇票金额,按照银行的即期汇率报价购买95万欧元,采取电汇方式,通过德国出口方所在地银行,支付给出口商,中国企业付清所有款项后,得到相关货物单据,在中国海关提货。

专栏2-1 中国建设银行个人网银结售汇业务

产品概述

个人网银结售汇业务是指通过建设银行网上银行办理的个人结售汇业务,包括个人结汇和个人购汇业务。

服务对象及范围

个人网银结售汇业务适用于以身份证开户,并在建设银行进行了网银签约的境内个人客户。客户可通过网银渠道办理境内个人年度总额以内经常项目项下非经营性结售汇业务;根据外汇管理规定,境内个人结汇及购汇的年度总额分别为每人每年等值5万美元。服务时间

个人网银结售汇交易时间为8:00至20:00,包括节假日。

币种

个人网银结售汇可办理币种包括美元、港币、日元、欧元、英镑、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法郎等,币种丰富,满足您的多样化需求。

办理说明

办理个人网银结售汇交易,只需登录建设银行个人网上银行,点击“投资理财”项下的“结售汇”选项,即可完成个人结汇或购汇交易,安全便捷,省时省力。

资料来源:中国建设银行网站,http://www.ccb.com.

2.2.3 套汇交易

套汇(Arbitrage)是指人们利用不同外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇交易。套汇交易就是利用国际上两个或两个以上外汇市场某一货币汇率不一致的机会,获取市场间差价的交易。套汇交易可以分成直接套汇和间接套汇两种。

1.直接套汇

直接套汇又称两地套汇,是指利用两个外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇交易。

例如,某日东京外汇市场即期汇率USD/HKD7.7675/85,中国香港外汇市场的汇率USD/HKD7.7875/90。如不考虑其他费用,就可以进行两地套汇。即在东京市场买入100万美元的同时在中国香港市场卖出100万美元,收益为778.75-776.85=1.90万港元。

2.间接套汇

间接套汇又称三地套汇,是指利用三个外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇交易。

例如,法兰克福外汇市场即期汇率USD/CHF1.1500/80,纽约外汇市场GBP/USD1. 5850/75,伦敦外汇市场GBP/CHF1.8075/90。如不考虑其他费用,是否存在套汇收益呢?

通过纽约/法兰克福外汇市场计算出套汇汇率:

GBP/CHF=GBP/USD×USD/CHF=1.8227/383

在伦敦市场买入100万英镑,在纽约、法兰克福市场卖出100万英镑,收益为182.27-180.90=1.37万瑞士法郎。

2.3.1 远期外汇交易概述

远期外汇交易(Forward Exchange Transactions),又称期汇交易,是指市场交易主体在成交后,按照远期合同规定,在未来按规定的日期交易的外汇交易。外汇买卖的将来交割日,汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月。远期外汇交易是有效的外汇市场中必不可少的组成部分。20世纪70年代初期,国际范围内的汇率体制从以固定汇率为主导转向以浮动汇率为主导,汇率波动加剧,金融市场蓬勃发展,从而推动了远期外汇市场的发展。

远期外汇交易的作用主要是为从事外汇交易的需求者提供避险保值。一般从事国际经济交易的进出口商,从合同签订到货币收付,通常需要一段时间,而这期间的汇率一直在发生变动,汇率风险需要由企业自己承担。远期外汇交易的出现,使企业通过签订远期合约,锁定贸易交往中由于汇率变动而导致的外汇风险。通过远期外汇交易,投机者能实现投机获利。在外汇市场上,如果投机者预期汇率上升,先签订买入远期外汇合约,一旦汇率上升后,再签订卖出外汇。如果预期汇率下跌,则反向操作。投机者可在贱买贵卖中获利。

2.3.2 远期外汇交易的分类

根据交割日的不同,远期外汇交易可分为固定交割日和选择交割日两种。

固定交割日的远期外汇交易,是指交易的交割日期是确定的,交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割,此交割日期既不能提前也不能推后。

选择交割日的远期外汇交易,又称择期交易,是指在成交后客户在将来的某一选择时期(而非日期)内的任何一天均可按预定的汇率和金额交割远期外汇交易,它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。

当企业不知道支付的具体日期,希望不要固定交割日期但要固定汇率时,择期远期外汇交易就产生了。择期远期外汇买卖就是企业可以在交易日的第二天起约定期限内的任何一天,按约定的汇率进行外汇交割,也就是说企业对交割日在约定期限内有选择权。例如,客户选择期限为10月1日至11月1日的择期,那么客户有权在10月1日至11月1日期间的任何一个工作日进行外汇买卖的交割。

2.3.3 远期汇率的确定

远期汇率的确定通常有两种方法:其一,根据外汇市场远期报价来确定;其二,根据两种货币的利率差异来确定。

1.根据外汇市场远期报价来确定

在外汇市场上,通常以远期差价点数来表示汇率的变化。远期差价有升水、贴水和平价三种情况。升水表示远期汇率高于即期汇率,贴水表示远期汇率低于即期汇率,平价表示两者相等。

即期汇率的买入价和卖出价的排列总是前小后大,远期差价的排列则有前大后小和前小后大两种情况。在直接标价法下,前小后大表示远期外汇升水,前大后小则表示远期外汇贴水;在间接标价法下,则相反。

在不同的汇率标价方式下,远期汇率的计算方法不同,可归纳如下。

直接标价法下:远期汇率=即期汇率+升水,远期汇率=即期汇率-贴水

间接标价法下:远期汇率=即期汇率-升水,远期汇率=即期汇率+贴水

无论使用直接标价法还是间接标价法,我们计算远期汇率时,前小后大都使用加法,前大后小都使用减法。

例如,某日纽约的银行报出的英镑买卖价为:GBP/USD1.5783/93

3个月远期:80/70

美元兑英镑采取的是直接标价法,从点数变化来看,3个月远期英镑贴水,可以计算出3个月的远期汇率为1.5703/23。

2.根据两种货币的利率差异来确定

某种货币远期汇率的变化,经常受相关货币利率高低的影响。根据抵补性利率平价理论的条件,则有:

f=s+s(i-i*)

式中,s为即期汇率;f为远期汇率;i,i*分别为本国货币利率和外汇货币利率。

从上式中可以看出,如果本国利率高于外国利率,即i>i*时,表明远期汇率上升,远期外汇升水;反之,当i<i*时,表明远期汇率下降,远期外汇贴水。

如:港元利率4%,美元利率3%,即期汇率为7.7760/90,根据两种货币利差,可以计算6月期香港银行的远期汇率报价。

6月期的买入价为:7.7760+7.7760×(4%-3%)×6/12=7.8148

6月期的卖出价为:7.7790+7.7790×(4%-3%)×6/12=7.8178

我们把某一时点的远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期点数或掉期率,远期点数或掉期率取决于两种货币利率之间的差额。特别在超过一年期的远期汇率的报价中,更需要用利率变化差异来计算。

2.3.4 套利业务

套利业务(Interest Arbitrage)又称利息套汇,是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异与这两种货币远期升(贴)水之间不一致进行有利的资金转移,从中套取利差或汇率差利润的一种外汇买卖。

以抵补性套利为例:

假设即期汇率为GBP/USD=1.5800,一年期的英镑存款利率为5.5%,同期的美元存款利率为4.5%,它们之间的利差为1.0%。

如果不考虑汇率波动因素的话,一笔10000美元一年期存款的本息之和为10450美元[10000×(1+4.5%)],折成英镑为6613英镑(10450÷1.5800)。但如把这10000美元先兑换成英镑,存一年英镑的本息之和则为6677英镑[10000/1.5800×(1+5.5%)]。

但是,汇率会发生变化,通常利率高的货币未来汇率会走低,如果通过远期外汇合约,锁定汇率在GBP/USD=1.5680,则用英镑存款后一年期本息之和为10470美元[10000/1.5800×(1+5.5%)×1.5680],比直接存美元存款多了20美元(10470-10450)。这是因为一年间英镑与美元之间的汇差只有0.76%[(1.5800-1.5680)/1.5800]。如果汇差大于利差1%,即英镑对美元远期汇率低于1.5642,套利交易就得不偿失了。

在外汇市场上,利率高的货币其远期汇率会下降,汇差大于利差的情况也会发生,所以在套利交易中,必须把汇差和利差的因素加以综合考虑才行。利用远期外汇交易市场,在买入即期高利率货币的同时卖出一年期远期该货币,即用掉期交易的方法既避免上述汇率波动的风险,又可赚取利差,这种做法叫作抵补套利。

2.4.1 掉期外汇交易概述

掉期外汇交易(Swap Transactions)是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行,也就是在买进某种外汇时,同时卖出金额相同的这种货币,但买进和卖出的交割日期不同。

1.掉期外汇交易的类型

根据交割日的不同,掉期外汇交易可分成以下三种类型:

(1)即期对远期的掉期交易。它是指买进或卖出一笔现汇的同时,卖出或买进一笔期汇的掉期交易。

(2)即期对即期的掉期交易。它由当天交割或明天交割和标准即期外汇买卖组成,用于银行调整短期头寸和资金缺口。

(3)远期对远期的掉期交易。它是对不同交割期限的远期外汇双方做货币、金额相同而方向相反的两个交易。

最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起,等同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时,反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。

2.掉期外汇交易的特点

一笔掉期外汇买卖可以看成是由两笔交易金额相同、起息日不同、交易方向相反的外汇买卖组成的,因此一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水平。在掉期外汇买卖中,客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币,在第一个起息日进行资金的交割,并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换,在第二个起息日进行资金的交割。掉期交易只做一笔交易,不必做两笔,交易成本较低。

2.4.2 掉期外汇交易的作用

1.调整起息日

进出口企业在与银行签订远期外汇买卖合约后,由于各种原因需要提前交割,或者由于资金不到位或其他原因,不能按期交割,需要展期时,都可以通过叙做外汇掉期买卖对原交易的交割时间进行调整。

例如,一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔欧元货款,为防范汇率风险,公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇买卖,买入美元卖出欧元,起息日为4月1日。但到了3月底,公司得知对方将推迟付款,在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖,将4月1日的头寸转换至5月1日。

2.防范风险

若企业目前持有甲货币而需使用乙货币,但在经过一段时间后又收回乙货币并将其换回甲货币,也可通过掉期外汇买卖来固定换汇成本,防范风险。

例如,一家日本贸易公司向美国出口产品,收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出,同时公司需从美国进口原材料,并将于3个月后支付500万美元的货款。此时,公司可以采取即期与远期的掉期交易:即期卖出500万美元,买入相应的日元;3个月远期买入500万美元,卖出相应的日元。通过上述交易,公司可以轧平其中的资金缺口,达到规避风险的目的。

2.5.1 外汇期货交易概述

外汇期货(Foreign Exchange Futures),又称货币期货,是一种交易双方在固定交易所内通过公开叫价的拍卖方式买卖在未来某一日期以既定汇率交割标准数量外汇的期货合同的外汇交易。外汇期货交易最早出现在1972年5月的芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)的国际货币市场(International Monetary Market,IMM)。开始,主要交易英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎等货币期货,后又增加了国际主要货币的期权交易。伦敦国际金融期货期权交易所是另一家重要的货币期货交易所,它成立于1982年,主要交易品种有英镑、瑞士法郎、德国马克、日元、美元的期货合约及期权。随着芝加哥商品交易所不断增加其他发达国家货币和一些新兴发展中国家货币的期货交易,目前外汇期货交易量最大的仍然是芝加哥商品交易所。

外汇期货合约是一种交易所制定的标准化的法律契约,此契约是买卖双方通过公开叫价达成的具有法律约束力的文件,买卖双方以此文件可以获得清算所的保证。外汇期货合约的内容包括交易币种、交易数量、交易时间、交割月份与地点,以及价格变动的最小单位等。

外汇期货交易的组织机构由期货交易所、经纪商、外汇期货交易者、清算机构等组成。

2.5.2 外汇期货交易的基本规则

1.公开叫价制度

外汇期货交易是一种标准化的场内交易,必须在集中性的交易场所通过公开叫价的方式成交,对任何一种外汇期货合约公开叫价所形成的价格对所有投资者有效。期货市场的公开叫价方式有两种:一种是电脑自动撮合成交方式,另一种是会员在交易所大厅公开喊价方式。电脑自动撮合成交方式又可以分为集合竞价和连续竞价两种。公开叫价由期货交易所的会员进行。

2.保证金制度

参加货币期货交易的各方必须缴纳保证金,期货交易的保证金除了能防止交易各方违约外,还是结算制度的基础。保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金,又称为原始保证金,是指当交易者新开仓时必须按有关规定向清算所缴纳的资金。不同交易所规定的初始保证金缴纳金额有所不同。同一交易所不同的货币合约保证金也不同。在向交易所缴纳初始保证金后,交易所的清算机构根据外汇期货价格变化逐日清算未交割期货合约的盈亏,浮动盈利将增加保证金账户的余额,浮动亏损将减少保证金账户的余额。保证金账户在经过逐日清算后必须维持一个最低余额,即维持保证金。

3.逐日盯市制度

逐日盯市制度,又称逐日清算制度,是指结算部门在每日闭市后对所有账户的交易及头寸按不同币种、不同月份的合约分别结算,适时发出保证金追加单,使保证金余额维持在保证金之上,防止负债发生,控制期货市场风险。

期货清算机构的组织形式有两类:第一类是独立于期货交易所的结算公司,如伦敦结算所同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算;第二类是在期货交易所内部设置结算部门,如芝加哥商品交易所就有自己的结算部门。

2.5.3 外汇期货的套期保值交易

进行外汇期货交易的主要有两类参与者:一类是套期保值者,他们利用外汇期货交易规避外汇风险;另一类是投机者,他们利用外汇期货交易谋取差价利润。在这里主要介绍利用外汇期货进行套期保值,规避外汇汇率变动风险。

期货市场的套期保值有两种常见的形式:买入保值和卖出保值。

1.买入保值

买入保值是指在期货市场上先买后卖的套期交易,即交易者先在期货市场买入期货,以便将来在现货市场买进所需货币时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法,可以将远期价格固定在预计的水平上。

例如,某年5月15日,某美国进口商与英国出口商签订合约,进口价值为125万英镑的货物,并约定6个月后以英镑付款提货。签订合约时即期外汇汇率为GBP/USD=1.5500,按此汇率,该美国进口商到时只需花费193.75万美元(1.5500×125)就可购买到125万英镑对外支付,但市场汇率经常波动,该美国进口商为了防止英镑汇率上涨带来损失,就可以于5月15日在芝加哥商品交易所买进20份的6月期英镑期货合约,总值为125万英镑(6.25万×20),价格为1英镑=1.5560美元。则按此汇率,买进20份英镑期货合约需要194.5万美元(1.5560×125)。到了11月15日,如果在现汇市场和期货市场英镑都上升,现汇市场出现亏损,而外汇期货市场实现一定的盈利,利用外汇期货市场的盈利对冲现汇市场的亏损,达到规避汇率风险的目的。举例分析见表2-1。

表2-1 多头套期保值交易表

如果英镑汇率下跌,则该进口商在现汇市场上出现盈利,而在期货市场上是亏损的,一亏一盈,损失也将大大减少。通过套期保值,企业能规避风险,将损失控制在较小的范围内。

2.卖出保值

卖出保值是指在期货市场上先卖后买的套期交易,即交易者先在期货市场上卖出期货,当现货价格下跌时,在期货市场买入,期货市场出现盈利,以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失,从而达到保值目的的一种套期保值方式。

例如,某年3月20日,某中国贸易公司出口丝绸服装给德国企业,3个月后收款,合同金额为625万欧元。中国贸易公司准备收取这笔货款后兑换成美元,用以支付购买纺织设备的美元资金。3月10日现汇市场上的汇率为EUR/USD=1.2380,期货市场上的3个月汇率为EUR/USD=1.2360。欧元在贬值,中国贸易公司存在汇率风险,于是决定利用外汇期货市场来进行保值。举例分析见表2-2。

表2-2 空头套期保值交易表

续 表

如果现汇市场和期货市场的汇率都上升,则很明显,该出口商在现汇市场上是盈利的,而在期货市场上出现亏损。盈亏相抵后,最后的损失较小,该出口商有效地防止了汇率波动的风险。

2.5.4 外汇期货交易和外汇远期交易的区别

外汇期货交易和外汇远期交易都是外汇买卖双方通过签订合同的方式,约定在未来某一时间按既定汇率交割合同所规定的货币;两者都是可以进行规避汇率风险的套期保值或外汇投机。但这两种外汇交易形式存在明显的区别,具体如表2-3所示。

表2-3 外汇期货交易与外汇远期交易的比较

2.6.1 外汇期权交易概述

国际金融市场日益剧烈的汇率波动和国际贸易的发展、国际上商品和劳务贸易的迅速增长,使越来越多的交易商面对汇率变动剧烈的市场而不得不寻求更为有效的避免外汇风险的途径。1982年12月,美国费城股票交易所首先公开在有组织的市场上进行外汇期权交易,1984年美国芝加哥商品交易所沿用费城股票交易所的形式进行外汇期权合约的交易。此后加拿大、瑞典、法国和中国香港等国家和地区先后推出了外汇期权交易。

外汇期权(Foreign Exchange Option),又称货币期权,是指交易的一方(期权的持有者)拥有合约的权利,并可以决定是否执行(交割)合约。期权持有人,即期权的买方享有在合同期满或之前以规定的价格购买或销售一定数额的某种外汇资产的权利,而期权卖方收取权利费,有义务在买方要求执行时卖出或买进合约规定的特定数量的外汇资产。

外汇期权合约是标准化合约,在期权交易中,期权费是唯一的变量,其他要素都是标准化的。期权费是期权买方为了获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用,其多少取决于执行价格、期权期限的长短以及汇率预期波动的程度等。为取得买或卖的权利,期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用,称作保险费。因为期权的买方获得了今后是否执行买卖的决定权,期权的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险,而保险费就是为了补偿汇率风险可能造成的损失。这笔保险费就是期权的价格。

即期或远期合约上的价格,都是反映当时的市场价格。外汇期权中,未来结算所履行的价格称为履约价格或执行价格。履约价格决定于合约签订之时的市场判断,可能完全与即期和远期汇率不同。到期日,就是外汇期权合约一个最后的有效日。期权的持有者决定是否履行合约,必须在合约到期前通知另一方。

2.6.2 外汇期权交易的类型

1.按交易场地的不同,可以分为交易所期权交易和场外期权交易

交易所期权交易是指在被认可的交易所买入或卖出事先约定的合约。交易所期权是标准化的,到期日、名义本金、交割地点等都是交易所事先确定的,外汇期权交易者只需要确定合约的价格和数量。

场外期权交易,又称柜台交易,是由银行出售给客户,可以满足客户在日期、数量和币种等方面特定需要的外汇期权交易。柜台交易的期权可以适合各种客户的需要,不像交易所期权那样标准化,可以根据客户的需要设计特定期权。

2.根据赋予的权利不同,可以分为看涨期权和看跌期权

看涨期权(Call Options)是指期权的买方享有在规定的有效期内按某一具体的执行价格买进某一特定数量的某种外汇资产的权利,但不同时负有必须买进的义务。

看跌期权(Put Options)是指期权的买方在到期日或到期日之前的期间内,按照事先约定的执行价格,拥有卖出某一特定数量的某种外汇资产的权利,但不同时负有必须卖出的义务。

3.根据行使权利的时限,可分为欧式期权和美式期权

欧式期权是指期权的买方只能在期权到期日前的第二个工作日,方能行使是否按约定的汇率买卖某种货币的权利。

美式期权的灵活性较大,可在期权到期日前任意一天行使买卖的权利,因而费用也高一些。

2.6.3 外汇期权的套期保值交易

外汇期权买卖实际上是一种权利的买卖。权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权利的卖方(如银行)买进或卖出约定数额的外币。同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。外汇期权的优点是可锁定未来汇率,提供外汇保值。由于具有较大的灵活性,在汇率变动向有利方向发展时,也可从中获得有利的机会。然而,购买期权需要支付手续费,若到期不执行期权,则会增加企业成本。

例如,某公司手中持有美元,并需要在1个月后用日元支付进口货款,为防止汇率风险,该公司向银行购买一个“卖美元买日元,期限为1个月,约定的汇率为102.12”的欧式期权。那么该公司则有权在将来期权到期时,以1美元=102.12日元向银行购买约定数量的日元。如果在期权到期时,市场即期汇率为1美元=102.52日元,那么该公司可以不执行期权,因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反,如果在期权到期时,1美元=98.56日元,则该公司可决定行使期权,要求银行以1美元=102.12的汇率将日元卖给公司。由此可见,外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性,对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。

专栏2-2 中国银行的个人外汇期权业务

1.期权宝(买入期权)

期权宝是中国银行个人外汇期权产品之一,是指客户根据自己对外汇汇率未来变动方向的判断,向银行支付一定金额的期权费后买入相应面值、期限和执行价格的期权(看涨期权或看跌期权),期权到期时如果汇率变动对客户有利,则客户通过执行期权可获得较高收益;如果汇率变动对客户不利,则客户可选择不执行期权。

交易币种:美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎和加拿大元的直盘及主要交叉盘,现钞或现汇均可。

交易期限:最长期限为6个月,最短为1天,具体期限由中国银行当日公布的期权报价中的到期日决定。

银行会与客户预定协定汇率,同时客户向银行支付一定金额的期权费。

期权到期时如果汇率变动对客户有利,银行将代客户执行期权;如果汇率变动对客户不利,则客户可选择不执行期权,损失仅限为期权费。

2.两得宝(卖出期权)

两得宝是指客户在存入一笔定期存款的同时,根据自己的判断向银行卖出一个外汇期权,客户除收入定期存款利息(扣除利息税)外,还可得到一笔期权费。期权到期时,如果汇率变动对银行不利,则银行不行使期权,客户可获得高于定期存款利息的收益;如果汇率变动对银行有利,则银行行使期权,将客户的定期存款本金按协定汇率折成相对应的挂钩货币。

交易币种:目前可选的货币为美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎和加拿大元,现钞与现汇均可交易。

期限:最长期限为6个月,最短为1天,具体期限由中国银行当日公布的期权报价中的到期日决定。

银行会与客户预定协定汇率,同时银行向客户支付一定金额的期权费。

期权到期时,银行将根据外汇市场走势选择到期时以存款货币,或者客户预先选择的挂钩货币以协定汇率兑换后支付。

资料来源:中国银行网站,http://www.boc.cn.

2.7.1 中国外汇市场的发展

外汇市场存在的前提是外汇资源的市场化配置,我国外汇市场的逐步完善,大致经历了以下四个阶段:

第一阶段(1980—1985年):外汇调剂市场的萌芽与起步

1978年12月18日,作为中国经济发展重大转折点的中国共产党十一届三中全会召开。从此,推进对外开放、实行以市场为取向的改革进入探索实施阶段,这在客观上为外汇市场的萌芽创造了条件。历史地看,外汇调剂市场的发展满足了当时改革开放起步阶段的需要,对于整个外汇市场的进一步发展具有奠基性的意义。严格来说,外汇调剂市场并不是真正意义上的外汇市场,只是不同市场主体之间的外汇使用权的有偿转让,只能说是一种外汇市场的萌芽。

1985年底我国在深圳设立了外汇调剂中心,其后在其他经济特区也相继设立了一些。尽管我国的外汇调剂市场并不属于严格意义上的外汇市场,但是,作为对计划经济体制下统收统支外汇体制的突破并在一定程度上引入了市场机制,其开创性的意义是深远的。

后来经过改革开放的初步探索,我国经济的对外开放程度迅速扩大,但外汇供求矛盾仍很突出。同时,由于社会总需求膨胀,国内物价上涨较快,出口换汇成本增加。此时,外汇调剂市场产生阶段确立的限定价格已经不能反映实际供求。这就造成了1985年调剂市场有行无市、非法高价买卖外汇的场外交易增加。

第二阶段(1986—1993年):外汇调剂市场框架的形成阶段

1986年,我国外汇调剂市场的发展进入了一个新的阶段。这一时期我国外汇调剂市场的主要改革为:

(1)外汇调剂业务由中国银行移交给外汇管理局办理。在国家外汇管理局的统一领导和管理下,各省、自治区、直辖市设立了外汇调剂中心,办理本地外汇额度和现汇的调剂业务,在北京设立了全国外汇调剂中心,办理中央部门之间和各省市之间的外汇额度和现汇调剂业务,形成了一个初步的伞形结构外汇市场。

(2)1986年10月,国务院颁布了《关于鼓励外商投资的规定》,允许外商投资企业在经济特区和沿海开放城市调剂外汇,扩大了调剂范围,允许地方政府留成外汇,允许国营、集体企事业单位同外资企业之间进行外汇调剂,沟通了两个市场。华侨、港澳台地区同胞的捐赠外汇也进入外汇调剂市场,并从1991年12月1日起允许我国境内的中国公民以及定居在我国境内的外国人参加外汇调剂。

(3)提高了外汇调剂价格,由买卖双方自由议定,放开了外汇调剂价格,调剂价格根据外汇供求自由浮动。

(4)1992年开通了由26家地方调剂中心组成的联合报价网络,建立了调剂价格及成交情况的信息网络。这是我国外汇调剂市场向规范化目标迈进的重要一步。同以前的内部调剂相比,它运用了更多的市场机制,如公开报价、竞价成交,不仅体现了公开化、市场化的原则,大大提高了外汇调剂交易的透明度,同时也充分发挥了经济商的作用,完善了信息的传导机制,创造了公平、平等的竞争环境。与我国外汇调剂市场相对应的是我国外汇调剂成交额的逐年增加,1987年全国外汇调剂成交额累计为42亿美元,1988年增加到62.6亿美元,1992年达到251.05亿美元。

第三阶段(1994—2005年):市场化、规范化发展阶段

1994年开始实行结售汇制度、1996年底经常项目可兑换市场、远期结售汇试点中资企业保留现汇,交易规模空前发展。

1994年4月4日,中国外汇交易中心正式成立运行,它通过计算机网络与全国各地的分中心和调剂中心实行联网交易,基本上统一了以前分割的外汇市场,使全国的外汇交易通过银行结售汇体系和代理交易全部纳入全国银行间外汇市场,保证了外汇资源在全国范围内根据市场信号合理流动。第一次确立了银行在外汇市场上的主体地位,形成了两个层次的市场:一是客户与外汇指定银行之间的市场,二是银行间外汇市场包括外汇指定银行之间以及外汇指定银行与中央银行之间的外汇交易。这种市场结构已基本上与国际规范的外汇市场相一致。它也统一了人民币市场汇价,改变了以前各地调剂市场分割带来的人民币市场汇价不统一的局面,同时,为中央银行的宏观调控提供了可能,也有效保障了银行和企业结售汇业务的正常开展和新汇制的运行。1994年的外汇体制改革是我国外汇市场发展过程中的里程碑。

第四阶段(2005年至今):市场化、自由化方向发展的新阶段

我国外汇市场进入了向市场化、自由化方向发展的新阶段,交易工具日益丰富,功能不断完善,多种交易方式并存、分层有序的外汇市场体系正逐渐确立。中国外汇交易中心负责管理的全国联网的外汇交易系统为载体,是汇率形成机制的核心。中央银行参与其间的交易,对汇率进行调控。

2.7.2 中国外汇市场的特点

我国外汇交易市场有以下几个特点:

(1)运用现代化的通信网络和电子计算机联网为各金融机构提供外汇交易与清算服务。在交易方式和内容上,实行联网交易。外汇市场进行人民币与美元、人民币与日元、人民币与港元、人民币与欧元之间的现汇交易。在交易方式上,中国外汇交易系统实行分别报价、撮合成交的交易方式,交易员报价后,由计算机系统按照价格优先、时间优先的原则对外汇买入和卖出报价的顺序进行组合,然后按照最低卖出价和最高买入价的顺序撮合成交。

(2)在市场结构上,可分为两个层次:一是客户与外汇指定银行之间的交易;二是银行间的外汇交易,包括外汇指定银行之间的交易和外汇指定银行与中央银行之间的交易。在市场组织形式上,实行统一的外汇市场会员制,凡经中国人民银行批准设立,国家外汇管理局准许经营外汇业务的金融机构及其分支机构,经外汇交易中心审核批准后,均可成为外汇交易中心的会员。会员分为自营会员和代理会员,自营会员可兼营代理业务,而代理会员只能从事代理业务。

(3)决定市场汇率的基础是外汇市场的供求情况。央行每日公布基础汇率,各外汇指定银行在规定的浮动范围内自行决定挂牌汇率。

(4)在清算方式上,中国外汇交易系统实行本外币集中清算。本币实行二级清算,即各分中心负责当地会员之间的清算,总中心负责各分中心的差额清算,人民币资金通过在中国人民银行开立的人民币账户办理;外汇资金实行一级清算,即总中心负责各会员之间的清算,外汇资金通过中国外汇交易中心在境外开立的外汇账户办理。

(5)中国人民银行对外汇市场进行宏观调控和管理。

与国际外汇市场相比,中国外汇市场是在近30年内才逐步发展起来的,可以说是经历了从无到有、从小到大、从有形到无形、从简单到复杂的过程。目前已经初步发展成为人民币相关产品的定价中心,包括人民币拆借和债券市场。

2.7.3 中国外汇业务的发展

从1994年至今,随着电子通信手段的快速发展,外汇交易中心对外汇市场进行了一系列的完善措施:引入做市商制度,做市商报价形成中间价,波动幅度进一步放宽,快速推出多种交易方式和交易产品,委托路透进行系统开发等。

1.建立了竞价交易、询价交易的多元交易方式

竞价交易,又称匿名交易,是指做市商将各种货币对的买卖价格报入交易系统,交易系统自动选择最优的买卖报价并匿名发布,会员通过一次点击(oneclick)、匿名询价(RFQ)或限价订单(limitorder)方式与做市商匿名交易。

询价交易是指会员选择有授信关系的做市商,双边协商交易的币种、金额、价格和期限等要素进行的交易。会员也可以和有授信关系的非做市商会员进行询价交易。

2.外汇交易产品不断推出,报价的市场化程度逐步提高

我国外汇市场除了传统的人民币外汇即期外汇业务和人民币外汇远期外汇业务外,还不断推出了人民币外汇掉期业务、人民币外汇互换业务、人民币外汇期权业务等。

人民币外汇即期交易,是指会员以约定的外汇币种、金额、汇率,在成交日后的第二个工作日或第二个工作日以内交割的外汇对人民币的交易,包括TOM和TODAY的交易。交易采用竞价和询价方式。

人民币外汇远期交易,是指交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率,在约定的未来某一日期交割的外汇对人民币的交易。交易采取询价方式。

银行间人民币外汇掉期交易,是指交易双方约定一前一后两个不同的交割日、方向相反的两次本外币交换,在前一次货币交换中,一方用外汇按照约定汇率从另一方换入人民币;在后一次货币交换中,该方再用人民币按照另一约定汇率从另一方换回币种相同的等额外汇;反之亦可。其中交割日在前的交易称为交易近端,交割日在后的交易称为交易远端。交易采用询价方式。

人民币外汇货币掉期交易,是指在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金,同时定期交换两种货币利息的交易。在货币掉期交易中人民币参考利率是中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的具有基准性质的货币市场利率,或中国人民银行公布的存贷款基准利率;外币参考利率由交易双方协商约定。中国外汇交易中心发布全国银行间外汇市场人民币外汇货币掉期交易指引,规定具体的交易参数。交易采用询价方式。

外汇市场的参与者有中央银行、商业银行、外汇经纪人、外汇最终需求者和供给者。国际外汇市场日均交易规模巨大,各主要外汇市场相互联系,形成全球24小时交易的外汇市场,国际主要外汇市场采取柜台交易方式。

外汇交易是指外汇买卖主体为了满足某种经济活动或其他活动的需要时,按一定的汇率和特定交割日而进行的不同货币之间的兑换行为。国际外汇市场上的主要外汇交易有即期外汇交易、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易和外汇期权交易等。即期外汇交易是指交易双方成交后在两个营业日内办理交割的外汇买卖;远期外汇交易是指交易双方在交易合约中约定未来交割日期按约定的汇率进行交割的外汇买卖;掉期外汇交易是指同时进行两笔货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的外汇买卖;外汇期货,又称货币期货,是一种交易双方在固定交易所内通过公开叫价的拍卖方式买卖在未来某一日期以既定汇率交割标准数量外汇的期货合同的外汇交易;货币期权,是指交易的一方(期权的持有者)拥有合约的权利,并可以决定是否执行(交割)合约,期权持有人享有在合同期满或之前以规定的价格购买或销售一定数额的某种外汇资产的权利。

中国外汇交易中心是中国银行间的外汇市场,进行外汇即期、远期、掉期等外汇交易。中国部分商业银行以柜台交易方式对个人和企业客户推出了外汇期权产品。

外汇交易、即期外汇交易、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易、套期保值

1.外汇市场的主要特点是什么?

2.即期外汇交易的主要功能是什么?

3.远期汇率是如何确定的? 请举例说明。

4.试分析外汇期货交易和远期外汇交易的主要区别。

5.如何利用外汇期货交易进行套期保值? 请举例说明。

6.外汇期权交易与外汇期货交易的区别是什么?

7.外汇期权交易主要有哪几种类型?

8.如不考虑其他费用,在外汇市场出现下列情况时,有无套汇可能? 套汇收益为多少?纽约外汇市场:　GBP/USD 1.5147/68

伦敦外汇市场:　GBP/CHF　 1.5308/35

苏黎世外汇市场:　USD/CHF　 1.0277/92

[1] 易纲,张磊.国际金融.上海:上海人民出版社,2004.

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