风险投资与其他投资行为特性比较

美国风险投资协会将风险投资（venture capital）定义为：对新兴的、有巨大竞争潜力的企业的一种权益性投资。经合组织科技政策委员会于1996年发表了一份题为《风险投资与创新》的研究报告，该报告对风险投资所下的定义是：风险投资是一种向极具发展潜力的新兴企业或中小企业提供股权资本的投资行为；其基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。

如图1.1所示，中小企业创业过程中存在高风险。早在20世纪30年代，英国议员麦克米伦在议会上提出，由于传统金融（当时只有商业银行和伦敦证券交易所的主板资本市场）限制，中小企业在发展过程中存在融资缺口（即中小企业发展融资难的问题），后人称之为“麦克米伦缺口”。在第二次世界大战之后，美国大量军用科技成果成功实现转移，并由此产生了大量的中小企业，但同样遇到了融资难的问题。美国人经过长期探索与创新，研究的成果将其称为“权益沟壑”。原因是中小企业创业过程中，存在着高风险，市场是不愿意为之垫付成本的，站在投资者市场的角度，这就是“市场失灵”的问题。为了解决这个问题，美国先后出台了《小企业法》（1953年）、《中小企业投资法》（1958年）等法律，目的在于促进中小企业发展。依据《中小企业投资法》，政府成立了小企业局（SBA），创立了小企业投资计划（SBIC），授权SBA运用政府公信力，向商业银行发行长期债权，以此获得融资资金，再以10年期长期债权方式，与民间小企业投资机构合作，将资金委托给它们，由它们按照市场机制进行中小企业投资，到期政府只要收回本金加上10％的利息，所有额外收益全部给民间的中小企业投资机构。

图1.1　科技企业创业现金流以及风险投资风险特性

笔者在《创业－组合投资理论与实务》一书中，专门分析了风险投资与证券投资、产业投资、衍生工具投资等投资行为的本质差异，从投资对象、风险机制、收益机制、投资周期、流动性、金融经济价值、投资管理、从业人员素质、投资工具等方面进行多元化的比较。比较的结论如下：

证券投资的投资组合过程中，所面对的各类信息是已经发生并存在的，而对于投资者而言则往往是信息不对称的，所以需要找到分散这些风险的策略安排。投资收益取决于所选证券的种类、数目、资金量多少。证券投资的投资组合是一种投资策略，在实际投资过程中，可以用也可以不用，关键在于能否判断出所投资的证券的价值，而且对于所选择的证券组合，其证券之间没有必然的联系。

产业投资是创业投资的后端投资行为，所承担的投资责任和风险基本依照同股同权的机制，由于项目的建设周期，投资决策需要依据已有企业作类比，并有一定的前瞻战略性。产业投资是最常规的投资行为，是一种再现式的规模化发展的投资，在实际投资过程中，关键在于能否判断出所投资项目的市场价值，而且能够较好地判断市场趋势和竞争者的动态。

衍生工具投资是纯粹的金融工具游戏，需要极强的金融数学基础，它需要投资者根据市场变动的历史数据资料，结合投资者对未来宏观经济走势的判断来合理设计和选择所投资的金融衍生产品类别，且投资后需要根据市场的变动及时调整自己对宏观经济形势的判断，从而调整自己的投资品种。衍生工具投资以极强的投机性为特征，是投资形态中最高级的形式，它的投资成败很大程度上取决于纯粹性数理逻辑分析和对投机风险的识别。

而在风险投资的投资过程中，许多决策所需要的各类信息往往是不存在的，这一问题是创业者和投资者在未来的合作过程中需要共同面对的。风险投资不可能等待所有的决策信息明确，由此导致的行为结果的不确定性就是风险投资所必须承担的投资风险，而投资收益的大小则取决于所选项目的潜在市场价值的发现、揭示以及开发的深度和广度，还有增值的速度；同时，一旦投资就必须找到方法去规避各种可能发生的风险。

正是由于未来市场变动的不确定性，风险投资的组合投资就成为一种规律的把握，在实际投资过程中必须遵循。因为只有这种组合才能合理分散因信息不完全和不对称而导致的投资结果不确定性风险，才能通过大部分创业企业技术经济价值的实现而获得风险投资的金融经济价值。

基于上述比较结论可以看出：将产业投资理论、证券投资的投资组合理论、衍生工具的投资理论应用于风险投资，为风险投资提供定价、风险规避对策、风险投资收益策略等问题的分析，都存在着极大的局限性。

风险投资作为发现价值型投资，其投资的金融经济规律性，是受其投资对象——科技创新创业的经济学特性决定的。