本书主要工作

8　全文总结

8. 1　本书主要工作

随着金融全球化趋势的加剧和网络经济的迅速发展，各国金融机构所承担的金融风险变得越来越复杂，金融风险在各金融市场之间的传导速度也越来越快，度量和管理风险的难度越来越大。因此，如何有效的度量不同市场金融风险的相依关系成为全面风险管理研究中的一个热点问题。在进行相关性金融分析时，传统上采用的线性相关系数只有在椭圆分布的情况下才能准确地刻画变量间的相依关系。而基于秩相关的Copula函数能较好地捕获变量间的非线性相依关系。正是在这种背景下，本书开展以Copula技术为核心的金融市场相关性理论模型与应用研究，取得了一些有价值的研究结论。具体研究工作及成果介绍如下:

1)本书将结构系统的可靠度概念融入金融系统。在对比了违约风险和破产风险的概念和本质特点基础上，类比信用风险的计算模型提出了破产风险计算的两类模型，从银行失效相关结构角度提出了银行系统相关性可靠度计算研究的Copula方法，给出了银行系统可靠度的Copula计算模型，通过随机抽样样本银行系统的实例计算，说明该理论方法的可行性。

2)本书基于Patton的条件t－Copula时变参数的演化方程，结合Bartram，Taylor和Wang的时变高斯Copula演化方程，提出了三个采用同时包含自相关历史项和两个变量累积概率历史项之差的绝对值的演化方程作为时变t－Copula参数的演化方程，然后以标准普尔500指数和恒生指数的收益序列为对象对三个时变t－Copula的参数演化方程进行实证分析。结果显示三个模型的拟合优度较好并且相近，所提出的三个时变t－Copula的参数演化方程都能较好地描述时变参数的变化规律。

3)本书采用基于Monte Carlo数值模拟技术的Copula－CVaR风险评估模型讨论Copula函数的选择对投资决策的影响，度量资产组合的集成风险。通过对中国香港地区国企指数、恒生指数的经验数据的实证检验得到如下的结论:基于Copula－CVaR风险评估模型进行资产选择可以使投资者选择的资产更加稳健，对研究风险管理和投资组合有重要意义。

4)本书采用了以Copula为核心的多种相关性研究方法，依次从信息传导、波动溢出和相关模式的角度对我国股票市场的相关性进行了实证研究。首先，按照从一般到特殊的计量建模顺序建立了合适的模型对我国股票市场的信息传导进行了实证研究。主要结论为:A、B市场之间的信息流是双向传递的，但信息主要是在A股市场发现。其次，采用基于加权CCF的方差Granger因果检验方法分析了上证指数、恒生指数收益序列的波动溢出效应，结果显示两市场之间的波动溢出并不显著。最后，运用Copula技术对沪港股市相关模式和相关程度进行了实证研究。结论表明，两股市的联动性较小，上海股市的波动具有相对的独立性。沪港股市存在非对称的相关变化规律，熊市效应显著。

5)本书采用相关性研究的计量模型、分别从宏观和中观的角度实证检验了我国外汇市场和股票市场联动性。首先，研究了人民币升值以来汇率与中国沪深两市主要股票指数之间的相互关系。结果表明长期运行关系来说，汇率与各主要股指有稳定的均衡关系。短期波动来说，汇率仅对A股指数有单向的Granger因果传递关系。由此建立了单向传导的二元VAR－GARCH模型研究了汇改以来人民币升值对我国不同行业股票收益及波动性的影响，研究得出:外汇市场对进(出)口行业股票收益的影响程度并不明显。随着汇率波动的范围越大，股票市场的波动越大，表明目前我国股市的风险较大。

8. 2　研究展望

根据金融市场相关性问题的研究现状，作者认为对以下几个方面进行研究将是十分有意义的:

1)本书将可靠度理论引进金融系统的安全稳定性研究之中，对单个银行的破产风险和银行系统的传染风险进行了初步了建模和讨论，但是由于单个银行所承担风险的复杂性，银行系统发生危机时危机传染途径的复杂性，本书无法全面的考虑各种因素。为了进一步拟合银行及银行系统的风险，采用Copula技术进行更加全面的分析和研究是本书以后研究的一个大方向。

2)金融问题的研究一个最大的特点就是需要大量数据的支持。但是我国金融研究的现实却是数据库数量偏少，许多数据获得的成本太高或者根本不可获得，这使得许多研究存在不少问题。本书的研究也因为数据缺乏而存在许多遗憾。一个是银行数据的稀少，使得第3章的实证不够丰富。另一个是股票市场信息传递研究时恒生指数的高频数据无法获得而使第5章的体系不够完整。

3)构建时变相关Copula模型的关键在于给出Copula函数相关参数的演化方程。假定参数服从某个与时间相关的动态演进方程来得到参数随时间变化的特性。在时变Copula的开发过程中，参数演化方程的构建是核心。进行演化方程构建时构建思想的逻辑性和时变参数估计的简便性通常是矛盾的，如何实现二者的协调统一将是下一个研究方向。

4)对任何问题的研究，其方法都是有限的，但是对问题的研究深度却是无穷尽的。而这需要大量的经济学、金融学理论作为厚实的基础。所谓厚积才能薄发，加强经济学、金融学理论知识的学习，构架强大的理论知识体系，这也是必须且急需进行的工作。