意见分歧的界定

一、意见分歧的界定

传统资产定价模型的一个基本假设是，所有的投资者对于相同资产未来收益的概率分布具有相同的预期或判断，称之为共同先验概率。这一假设暗含着两个前提:一是所有信息对所有的投资者免费并且同时到达;二是所有投资者处理信息的方式相同。

但当讨论新技术开发时，共同的先验概率假设是不合适的。企业在开发某项新技术中，会面临各种不同的风险。除了和技术相关的风险外，在进行最优管理策略决策时，几乎没有相关的知识可以采用，所涉及的风险特点也不清楚。通常会存在多种多样的可能性，而每种可能性的优点和不足也不清楚。多种可能性的存在和有力数据的缺乏意味着通常会有相当多的观点。资金的潜在供给者对结果有不同的先验概率，并允许存在分歧。也就是说，由于对新技术实际经验的可用数据基本不存在或很少，投资者对其有效性和价值存在着很多不同的观点，即投资者存在着意见分歧。意见分歧通常是指不同投资者对相同资产未来收益分布有不同的判断，也称为异质信念。

Hong和Stein总结了意见分歧的三种形成机制，即渐进信息流动(gradual information flow)、有限注意(limited attention)和先验的异质性(heterogeneous priors)。首先，信息流动是一个渐进的过程。由于信息扩散速度、信息获得渠道的差异性等等，信息不可能瞬间同时到达所有投资者，已经收到信息的投资者会根据新的信息修正预期，还没有收到新信息的投资者维持原来的预期，因此，即使期初所有投资者具有相同的信念，随着时间的推移，投资者之间也会出现信念的差异性。其次，经济生活中每天都产生大量的信息，投资者不可能有时间和精力处理所有的信息，只能注意到有限的信息，对不同的信息、对不同资产的注意程度也不同。再次，即使不存在信息获取或注意力的差异，投资者之间也不太可能产生完全一致的判断，因为投资者还存在先验的异质性。面对同样的信息，由于个人经历、教育背景、年龄、职业甚至性别的差异性，投资者之间往往存在不同的预期和判断。

意见分歧一般出现在完全新兴的产业中。例如20世纪的生物技术业作为几乎没有可用信息的新产业，是一个很好的例子。在一开始，人们不仅缺乏有关该产业技术方面的信息，而且由于不存在与此类似的产业，要采取的经营策略也很不清楚，所有这些导致了人们对该产业存在加大的意见分歧。当然，对于某些已经发展起来的产业，如果在相关经验还很有限的情况下，关于产业最好的发展方式和价值评估方法也会存在意见分歧。计算机产业就是一个很好的例子。在主机的生产还是关键技术的20世纪50—70年代，IBM公司明显占统治地位。在20世纪80年代，个人计算机的发展急剧改变了该产业。由于IBM公司在开始并没有意识到个人计算机会给主机带来长时期的有竞争力的威胁，结果它失去了在这一产业里几乎无可替代的统治地位，而该产业的其他公司如英特尔公司和微软公司，则持完全不同的观点。如果不是事后的分析，这种改变会怎样影响该行业以及公司应采取什么策略在最初是一无所知的。