股票的风险报酬率怎么算

时间：2022-11-23 理论教育版权反馈

【摘要】：总之,由于许多因素的影响,企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性,从而引起自有资金利润率的高低变化,这种风险即为筹资风险。对财务风险的管理,关键是要保证有一个合理的资金结构,维持适当的负债水平,既要充分利用举债经营这一手段获取财务杠杆收益,提高自有资金盈利能力,同时又要注意防止过度举债而引起的财务风险的加大,避免陷入财务困境。

第二节　投资的风险价值

财务活动经常是在有风险的情况下进行的,上述关于资金时间价值的计算是以没有风险和通货膨胀为假设前提的。事实上,在财务活动中风险是客观存在的。冒风险,就要求得到额外的收益,否则就不值得去冒险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益,称为投资的风险价值,或风险收益、风险报酬。企业理财时,必须研究风险、计量风险,并设法控制风险,以求最大限度地扩大企业财富。

风险是一个比较难掌握的概念,其定义和计量也有很多争议。但是,风险广泛存在于重要的财务活动当中,并且对企业实现其理财目标有重要影响,人们无法回避和忽视。

一、风险的概念与种类

如果企业的一项行动有多种可能的结果,其将来的财务后果是不肯定的,就叫有风险。如果这项活动只有一种后果,就叫没有风险。例如,现在将一笔款项存入银行,可以确知一年后将得到的本利和,几乎没有风险。这种情况在企业投资中是很罕见的,它的风险固然小,但是报酬也很低,很难称之为真正意义上的投资。

(一)风险的概念

一般说来,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。例如,我们在预计一个投资项目的报酬时,不可能十分精确,也没有百分之百的把握。有些事情的未来发展我们事先不能确知。例如,价格、销量、成本等都可能发生我们预想不到并且无法控制的变化。

与风险相联系的另一个概念是不确定性。严格说来,风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的结果,以及每种结果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能结果,或者虽然知道可能结果但不知道它们出现的概率,或者两者都不知道,而只能作些粗略的估计。例如,企业试制一种新产品,事前只能肯定该种产品试制有成功或失败两种可能,但不会知道这两种后果出现可能性的大小。又如购买股票,投资者事实上不可能事前确定所有可能达到的报酬率及其出现的概率大小。经营决策一般都是在不确定的情况下做出的。西方国家的企业通常对风险和不确定性这两个概念不加以区分,把不确定性视同风险而加以计量,以便进行定量分析。在实务中,当说到风险时,可能指的是确切意义上的风险,但更可能指的是不确定性,对两者不做区分。

总之,风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征,在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看,风险就是企业在各项财务活动过程中,由于各种难以预料或无法控制的因素作用,使企业的实际收益与预计收益发生背离,从而有蒙受经济损失的可能性。由于人们普遍具有风险反感心理,因而一提到风险,多数都将其错误地理解为与损失是同一概念。事实上,风险不仅能带来超出预期的损失,呈现其不利的一面,而且还可能带来超出预期的收益,呈现其有利的一面。

(二)风险的种类

1.从个别投资主体的角度看,风险可分为市场风险和企业特别风险两类。

(1)市场风险。市场风险是指那些对所有的企业产生影响的因素引起的风险,如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀、高利率等,这类风险涉及所有的投资对象,不能通过多角化投资来分散,因此,又称不可分散风险或系统风险。例如,一个人投资于股票,不论买哪一种股票,他都要承担市场风险,经济衰退时各种股票的价格都要不同程度下跌。

(2)企业特别风险。企业特别风险是发生于个别企业的特有事项造成的风险,如罢工、没有取得重要合同、诉讼失败、失去销售市场等,这类事件是随机发生的,因而可以通过多角化投资来分散,即发生一家企业的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消,这类风险又称可分散风险或非系统风险。例如,一个人投资股票时,买几种不同的股票,比只买一种风险小。

2.从企业本身来看,企业风险可进一步分为经营风险和财务风险两大类。

(1)经营风险。经营风险是指生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性,它是任何商业活动都有的,也称商业风险。企业生产经营的许多方面都会受到来源于企业外部和内部的诸多因素的影响,具有很大的不确定性。比如,由于原材料供应地的政治经济情况变动,运输路线改变,原材料价格变动,新材料、新设备的出现等因素带来的供应方面风险;由于产品生产方向不对头,产品更新时期掌握不好,生产质量不合格,新产品、新技术开发实验不成功,生产组织不合理等因素带来的生产方面风险;由于出现新的竞争对手,消费者爱好发生变化,销售决策失误,产品广告推销不力以及货款回收不及时等因素带来的销售方面的风险。所有这些生产经营方面的不确定性,都会引起企业的利润或利润率的高低变化。因此,经营风险使企业的报酬变得不确定。

(2)财务风险。财务风险又称筹资风险,是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。企业举债经营,全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金,这会对自有资金的盈利能力造成影响;同时,借入资金需还本付息,一旦无力偿付到期债务,企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时,使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余,因而使自有资金利润率提高。但是,若企业息税前资金利润率低于借入资金利润率,使用借入资金获得的利润还不够支付利息,需动用自有资金的一部分利润来支付利息,从而使自有资金利润率降低。如果企业息税前利润还不够支付利息,就要用自有资金来支付,使企业发生亏损。若企业亏损严重,财务状况恶化,丧失支付能力,就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。总之,由于许多因素的影响,企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性,从而引起自有资金利润率的高低变化,这种风险即为筹资风险。这种风险程度的大小受借入资金对自有资金比例的影响,借入资金比例大,风险程度就会随之增大;借入资金比例小,风险程度也随之减少。对财务风险的管理,关键是要保证有一个合理的资金结构,维持适当的负债水平,既要充分利用举债经营这一手段获取财务杠杆收益,提高自有资金盈利能力,同时又要注意防止过度举债而引起的财务风险的加大,避免陷入财务困境。

二、风险的衡量

风险客观存在,广泛影响着企业的财务和经营活动,因此,正视风险并将风险程度予以量化,进行较为确切的衡量,便成为企业财务管理中的一项重要工作。风险与概率直接相关,并由此而与期望值、离散程度等相联系,对风险进行衡量时应着重考虑以下几方面因素。

(一)概率分布

在现实生活中,某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生,既可能出现这种结果又可能出现那种结果,我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。用X表示随机事件,X_i表示随机事件的第i种结果,P_i为出现该种结果的相应概率。若X_i肯定出现,则P_i=1。若X_i肯定不出现,则P_i=0,同时,所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此,概率必须符合下列两个要求:

将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列,同时列出各种结果出现的相应概率,这一完整的描述称为概率分布。

【例2-17】某企业有A、B两个投资项目,预计两个投资项目的投资报酬率情况和项目实施情况有关,可用表2-1描述各种可能的投资报酬率的概率分布。

表2-1　A项目和B项目投资报酬率的概率分布

概率分布可以用可能结果为横轴,以概率为纵轴的坐标点画线表示,如图2-8所示。

图2-8　A项目和B项目投资报酬率概率分布图

概率分布有两种类型,一种是离散型分布,也称不连续的概率分布,如图2-8所示,其特点是概率分布在各个特定的点(指X值)上。另一种是连续型分布,如图2-9所示,其特点是概率分布在连续图像的两点之间的区间上。两者的区别在于,离散型分布中的概率是可数的,而连续型分布中的概率是不可数的。

(二)期望值

期望值是一个概率分布中的所有可能结果,以各自相应的概率为权数计算的加权平均值,是加权平均的中心值,通常用符号表示,其计算公式如下:

期望收益反映预计收益的平均化,在各种不确定性因素(本例中假定只有市场情况因素影响产品收益)的影响下,它代表着投资者的合理预期。

图2-9　A项目和B项目投资报酬率的连续概率分布图

【例2-18】以【例2-17】中有关数据为依据分别计算项目A和项目B的预计投资报酬率的期望值,即期望投资报酬率分别为:

项目A的期望投资报酬率=40%×0.2+20%×0.6+0×0.2=20%

项目B的期望投资报酬率=70%×0.2+20%×0.6+(-30%)×0.2=20%

从计算结果可以看出,两个项目的期望投资报酬率都是20%。但是否可以就此认为两个项目是等同的呢?我们还需要了解概率分布的离散情况,即计算标准离差和标准离差率。

(三)离散程度

离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。一般来说,离散程度越大,风险越大;离散程度越小,风险越小。反映随机变量离散程度的指标包括平均差、方差、标准离差、标准离差率和全距等。本书主要介绍方差、标准离差和标准离差率三个指标。

1.方差。

方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值。其计算公式为:

2.标准离差。

标准离差也叫均方差,是方差的平方根,其计算公式为:

标准离差以绝对数衡量决策方案的风险,在期望值相同的情况下,标准离差越大,风险越大;反之,标准离差越小,则风险越小。

【例2-19】以【例2-17】中的数据为例,分别计算项目A、B两个项目投资报酬率的方差和标准离差为:

以上计算结果表明项目B的风险要高于项目A的风险。

3.标准离差率。

标准离差率是标准离差同期望值之比,通常用符号V表示,其计算公式为:

标准离差率是一个相对指标,它以相对数反映决策方案的风险程度。方差和标准离差作为绝对数,只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对于期望值不同的决策方案,评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对值。在期望值不同的情况下,标准离差率越大,风险越大;反之,标准离差率越小,风险越小。

【例2-20】现仍以【例2-17】中的有关数据为例,分别计算A、B两个项目投资报酬率的标准离差率为:

当然,在此例中项目A和项目B的期望投资报酬率是相等的,可以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水平。但如比较项目的期望收益率不同,则一定要计算标准离差率才能进行比较。

通过上述方法将决策方案的风险加以量化后,决策者便可据此做出决策。对于单个方案,决策者可根据其标准离差(率)的大小,并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比,看前者是否低于后者,然后做出取舍。对于多方案择优,决策者的行动准则应是选择低风险高收益的方案,即选择标准离差率最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高风险,低收益方案其风险程度往往也较低,究竟选择何种方案,就要权衡期望收益与风险,而且还要视决策者对风险的态度而定。对风险比较反感的人可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案,喜冒风险的人则可能选择风险虽高但同时收益也高的方案。

三、风险与报酬的关系

风险与报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。如前所述,各投资项目的风险大小是不同的,在投资报酬率相同的情况下,人们都会选择风险小的投资,结果竞争使其风险增加,报酬率下降。最终,高风险的项目必须有高报酬,否则就没有人投资;低报酬的项目必须风险很低,否则也没有人投资。风险和报酬的这种关系,是市场竞争的结果。风险和期望投资报酬率的关系可用公式表示如下:

投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率(2.2.5式)

投资报酬率应当包括两部分,如图2-10所示。

一部分是无风险报酬率,无风险报酬率可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定,在财务管理实务中一般把短期政府债券(如短期国债)的收益率作为无风险报酬率。这个无风险报酬率,可以吸引公众储蓄,是最低的社会平均报酬率。