收益率曲线的历史模式

收益率曲线的历史模式

收益率曲线最常见的形状是向右上方倾斜。在经济周期扩张阶段的末期，会出现向右下方倾斜的收益率曲线。在经济周期的峰顶，存在信贷的大额需求、通货膨胀压力，紧缩的货币供给往往会提高利率。期限结构的经济周期模式如图9.1所示。

这种模式隐含了下列三大关于期限结构的经验事实：

（1）最常见的收益率曲线形状是向右上方倾斜。

（2）当历史利率很高时，收益率曲线向右下方倾斜。

（3）短期利率比长期利率变动得更厉害。

历史证据则显示了期限结构的其他两个经验事实：

图9.1　期限结构的经济周期模式

（4）到期时间为6个月或更短时，收益率曲线在大部分时间都是向右上方倾斜。

（5）长期债券的价格比短期债券的价格波动得更厉害。

尽管长期债券的价格比短期债券的价格波动得更厉害，但是短期债券的收益率更加易变。这些表述并不矛盾，看下面这个简单的例子。我们来看一种1年期和一种30年期的债券，它们的价格和面值都是100美元，息票均为8美元，这意味着两者的到期收益率均为8%。假定1年期债券的收益率增加2%达到10%，30年期的债券增加1%达到9%。这样，新的价格就是：

1年期债券

30年期债券

尽管30年期债券的利率变化百分比只是1年期债券利率变化的一半，但是其价格的变化量却是1年期债券的5倍。对于更长期的债券来说，利率的变化复合到30期时会引起价格的剧烈变化。

一般情况下，债券价格的变化率约等于久期乘以收益率变化量。用公式表示为，

价格变化率=［久期］［Δy］　　　　　　　　（3）

长期债券的久期非常大。尽管长期债券的收益率变化相对较小，其久期效应足够抵消收益率变化较小的影响。因此，长期债券总的价格变化率要大于短期债券的价格变化率。

任何完整的期限结构理论都应该符合前面的这些规则。但是，下面介绍的理论中没有一个与所有经验规则都一致。因此，没有哪个单一的理论能够对期限结构进行完整的解释。然而，每个理论都提供了一些有意义的见解。