股价波动对各产业发展的影响

二、股价波动对各产业发展的影响

（一）股价波动对产业融资和再融资的影响

在股票市场上，当某上市公司的股票价格涨势良好时，将有利于这家公司的再融资，股市的再融资主要包括增发新股、配股及发行可转换债券，这样该公司就有了扩大再生产或扩展范围经济的新增资本，将有利于该公司的长足发展；而如果与该公司处于同一产业的大多数上市公司都业绩良好、股价涨势良好时，就会使整个产业板块获得良好的再融资环境，从而促进与带动整个产业的良性发展，这是因为上市公司一般都是所处产业的龙头企业或佼佼者；而且若某产业的上市公司在股票市场上有良好的表现，将有助于该产业的其他公司在股票市场上的首次融资（即IPO，首次公开发行），从而为该产业注入发展的新增资本。这也就是为什么每次传闻某个公司将发行股票时，与该公司处于同一产业的上市公司的股票就要被炒作一番。这种二级市场的炒作行为是虚势迎新，一方面有利于新股在一级市场上卖个好价钱，多筹集些资金；另一方面为将来在二级市场上炒作新股埋下伏笔。

反过来，如果某产业的上市公司股票的价格一直处于下跌或表现差强人意时，该产业的公司股票将被投资者所唾弃，就很难在股票市场上进行融资和再融资，也就不能从股票市场获得产业发展所需的新增资本。

中国股市自1990年开市以来，为国民经济各产业的发展筹集了大量的资金，对各产业十几年的快速增长发挥着重要的推动作用。但是，2005年6月以后，由于股权分置改革的试点，暂停股票市场A、B股的融资和再融资（详见表6－1），只有H股进行少量的融资和再融资。因此，目前股价波动对各产业在股票市场上的融资和再融资没有影响，但股市融资迟早要在2006年的某个时候“开闸”，处于各产业的上市公司的股价波动将对各产业在股市的未来融资产生相应影响。

表8－1　证券市场筹资统计表

续表

数据来源:中国证监会网站。

（二）进出口和国际投融资对汇率波动的影响⁽⁴⁾

1.进出口及其对汇率波动的影响

近十几年来，经济全球化的浪潮一浪高过一浪，国民经济各产业的发展越来越融入到世界经济的范畴中。加入WTO以后，中国形成了全方位、多层次、宽领域的对外开放格局。中国对外贸易额从1978年的206亿美元跃增至2004年的1.15万亿美元，增长55倍。特别是加入WTO以来，对外贸易3年翻了一番多。进出口总额占GDP的比重（即外贸依存度）由1980年的12.63%上升到2004年的69.6%。2005年上半年中国进出口总值6450亿美元，外贸依存度为77.5%。因此，随着世界经济全球化的深入，中国总体经济已经有近八成在国内外循环。这样，中国较高的外贸依存度必然带来资金在国内外的频繁进出，如果人民币汇率不是“管理多于浮动”，那么汇率将会出现频繁的波动。

2.国际投融资及其对汇率波动的影响

（1）外商直接投资（FDI）的影响。作为全球最大的新兴市场，中国是全球投资最具吸引力的国家之一。1989年以来，中国利用外资年均增长率达20%以上，2002年突破500亿美元，2003年达535.05亿美元。2004年1～9月，中国实际利用外资金额486.92亿美元，比上年同期增长21.01%。由于外资纷纷涌入中国，对人民币确实产生一定的升值压力。但反过来人民币升值会一定程度地抑制FDI的继续大量流入，且会加剧FDI向中国可贸易品投入比重较大的劳动密集和出口加工产业集中，从而阻碍中国产业结构的升级。

（2）QFII的影响。2002年12月1日，我国正式实行QFII制度。根据国家外汇管理局提供的数据，到2005年底我国已累计批准QFII投资额度56.45亿美元，已有32家境外机构获得了QFII资格。一般来说，QFII净汇入增加将使本币升值，净汇出会使本币贬值。根据韩国和我国台湾地区的经验，对外资开放证券市场初期，外资处于净流入状态。目前，QFII引入之后，外资的大规模流动已经对人民币汇率的稳定产生影响，尤其是大量“热钱”的涌入，增加了人民币升值的压力。

（3）海外投资的影响。据中国商务部统计，截至2003年底，经商务部批准的中国非金融类海外企业累计达到7470家，中方协议投资额114.27亿美元。其中2003年达到20.87亿美元，同比增长112.3%。尤其在最近几年，中国大企业开始在海外进行较大规模的并购:中海油先后购买印度尼西亚和澳大利亚油气田部分股份，三宗收购累计金额达到12.08亿美元；2003年，京东方收购韩国现代显示株式会社，金额达3.8亿美元；安玻彩管收购位列世界500强的彩管业“老祖宗”美国道—康宁彩管分部；上海海欣集团和TCL分别收购美国格利奴、美国莫泰克和德国施耐德电子，这些都是数百万和数千万美元的大手笔。这表明一批中国的跨国公司正迅速成长，并跻身全球化竞争。海外投资的影响与FDI的影响相反，有利于人民币升值压力的减轻。

（4）QDII的影响。QDII其实属于海外投资的范畴，本段单列是强调其重要性。截至2006年2月，我国外汇储备已达到8536亿美元，已经首次超越日本同期的外汇储备8501亿美元，表明我国拥有全球最大的外汇储备。虽然外汇储备增长能够带来诸多好处，有利于吸引国外投资，有利于到国外发债，从而促进国内经济的发展，但是大量的外汇储备也意味着中国资本输出存在很大压力和潜力，有必要开辟一种积极的投资渠道来引导这部分外汇，而QDII可谓是放宽资本流出的一种有效途径。据悉，允许境内机构投资者赴海外投资的方案有望在2006年底前出台。实施QDII必然涉及本外币兑换政策，对外汇管理提出了挑战。QDII使大量资金流出、流入，并通过外汇储备的增减、本外币供求的变化引致汇率变动。我国开放QDII的出发点，一是使国内机构投资者有机会获得更高的投资回报；二是减轻人民币升值的压力，可见QDII对币值的影响正与QFII相反。

（5）海外融资的影响。⁽⁵⁾北京清科信息咨询有限公司的《2004年第三季度中国企业海外市场IPO报告》指出，中国公司对海外上市充满热情。2004年三季度共有89家公司在美国、香港地区和新加坡上市，筹资145.5亿美元。其中，总计17家中国大陆背景的公司分别在NASDAQ、香港主板、香港创业板以及新加坡主板上市，筹资量约为4.11亿美元。该报告还按照行业划分融资比例，本季大部分上市公司集中在传统行业。此外，由于存在大额IPO案例，互联网行业以及电信行业也是筹集资金比较多的行业。由于这些国内企业在海外融资，势必其在货物和资本的流动要使用外国货币，因此引起外汇供求及汇率的相应变化。

图8－2　2004年三季度各行业的海外融资比例

数据来源:《Zero2ipo清科——2004年第三季度中国企业海外市场IPO报告》。

综上所述，如果某产业的大多数上市公司的股票价格在股票市场上表现良好，将有利于该产业在股票市场上的融资与再融资，从而促进该产业长足发展。而当今产业的发展已经到了全球化的时代，进出口贸易的如火如荼和国际投融资的迅猛增长使各产业的进出口和国际投融资对汇率波动产生较大的影响。再若存在汇率与股价的关联效应之一——由汇率到股价的因果关系，则股价再相应上涨或下跌，最终也会形成一个闭合循环的反馈系统，见图8－3。由此可见，当股价为波动源时，汇率与股价的关联效应也在股价波动、汇率波动及产业发展构成的循环系统中起到重要传导作用，则汇率与股价关联效应对产业发展形成一定的影响。其影响的路径主要是汇率波动通过金融市场上汇率和股价的联动致使各产业的上市公司股价的波动，从而影响上市公司及其所属产业的融资再融资，最终形成对产业发展的不同影响。该路径与上一节的影响路径相结合，就构成汇率与股价关联效应对产业发展影响的完整路径。

图8－3　股价波动、汇率波动及产业发展构成的循环系统（股价为波动源）