上市公司的基本状况分析

第十阶　公司因素分析

上市公司的财务状况及发展前景是影响证券价格长期波动的基本因素之一。投资人通过上市公司年度报告、中期报告、各种财务报表和公司评价报告，可对上市公司发展现状及前景进行分析，从而判断其投资价值的大小。因此研究证券投资必须认真做好公司因素分析工作。

一、上市公司的基本状况分析

（一）上市公司主营业务状况

上市公司一定要有鲜明的主业才能在激烈的市场竞争中取胜。如果公司没有进行过根本性的产业转移和多种经营，主营业务状况在相当程度上决定着公司的经营状况和盈利能力，进而决定着投资者的投资回报。

投资者可以根据相关统计报表从以下几方面分析上市公司的主营业务状况。

1.企业的经营方式

经营方式分析主要考察公司是单一经营还是多元化经营。多元化经营的优点是风险相对分散，但容易造成主业不清，影响公司盈利增长。单一经营的缺点是风险相对集中，但如果其产品占有很大的市场份额，公司盈利也会很丰厚。

2.主营业务的盈利能力和主营业务利润占净利润的比例

主营业务盈利能力占净利润的比例越高，说明企业为实现一定的主营收入而实际付出的物化劳动和活劳动越少。主营业务利润占净利润的比例可以衡量企业净利润的可信度和企业可持续发展能力的强弱。

3.主营业务规模的扩展情况

一个发展势头良好的企业，其主营业务的发展总是伴随着利润的相应增长。

（二）上市公司行业地位分析

公司行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位。如是否为领军企业，在价格上是否具有影响力，是否有竞争优势等。在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定了公司在行业中的竞争地位。一般来说，行业内的领军企业市场占有率高、赢利能力强、信誉高、企业形象好。在目前的经济形势下，许多行业都存在着规模经济效应，即在某一行业内，公司规模越大，其赢利能力越强，市场占有率越高。

（三）上市公司人才素质状况分析

企业竞争的焦点是人才的竞争。对上市公司人才素质进行分析首先要考察企业管理者的素质，其次要看员工素质。

企业经营者素质状况在企业发展中起决定性作用。经营者素质好，管理水平高，企业往往会获得较高盈利。经营管理能力弱的企业，即使有竞争性产品，也会因经营管理不善而一事无成。

考察企业各级领导人的素质时主要考察一把手的社会与历史背景，工作业绩和财务部门、业务部门、公关部门以及技术部门等主要部门的领导人的能力。

上市公司员工是公司经营的主体，他们的文化和业务素质对企业的发展起着至关重要的作用。反映劳动力素质的指标主要有劳动者平均受教育水平、高学历的人数构成、职工技术水平构成和劳动生产率等。

（四）上市公司产品开发分析

公司产品开发分析包括对公司产品的竞争能力、产品的市场占有情况以及产品的品牌战略的分析。

1.产品的竞争能力

产品的竞争能力包括成本优势、技术优势和质量优势等。一般来说，公司掌握较同行业其他公司更为先进的技术，那么公司的生产效率就会高于其他公司，成本优势自然非常明显，而且其产品的技术含量和质量也会较高。成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。在很多行业中，成本优势是决定竞争优势的关键因素，理想的成本优势往往成为同行业价格竞争的抑制力。技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及研究与开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。在与竞争对手成本相等或成本近似的情况下，具有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地位。

2.产品的市场占有情况

产品的市场占有情况在衡量公司产品竞争力方面占有重要地位，通常可以从两个方面进行考察。其一，公司的生产能力同销售市场地域分布情况。从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力，如果公司生产能力较强，管理科学，那么就应该对应着较为广泛的地域分布，如果公司生产能力很小，过大的销售范围反而会给公司造成较大的负担，影响公司的效益。其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率是对公司的实力和经营能力的较精确的估计，市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。

3.产品的品牌战略

品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标志，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。曾经有人说过，即使全球所有的可口可乐生产基地全部被烧毁，可口可乐公司仍然可以在一夜之间重新建立起来。这可以看出品牌对一个公司来说有多么重要，现在品牌已经成了公司实力的代言人，当一个品牌逐渐被人们喜爱的时候，那这个公司成为世界级的企业只是时间的问题而已。品牌竞争是产品竞争的深化和延伸，当产业发展进入成熟阶段，产业竞争充分展开时，品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素。品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能：一是品牌具有创造市场的功能；二是品牌具有联合市场的功能；三是品牌具有巩固市场的功能。

二、上市公司的财务指标分析

（一）利润总额

利润总额是指所得税前企业在一定时期内经营活动的总成果，其金额表现为收入减费用后的差额。利润总额由四部分组成，即销售利润、投资净收益、补贴收入和销售外收支净额。

利润总额=营业利润+投资净收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出

营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用

主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加

其他业务利润=其他业务收入-其他业务支出

利润总额能直接反映企业的赢利能力，它和企业的“每股收益”同等重要，企业只有从市场中获取较大的利润，才能为不断扩张积蓄力量，才有在经济周期不景气时抵御危机的能力。而充足的经费投入是企业技术升级的基础，技术创新是企业的生命力源泉，这也符合长期投资的最基本要素。如果企业缺乏这样长久生存并成长的能力，也就没有必要在它身上实践价值投资。

投资者在选择投资品种时，首先关注利润总额绝对数值较大的公司，然后结合其他财务指标，以及该企业的经营特色再决定是否值得投资。由于上市公司披露财务报告的时间与实际会计年度会有一定的时间差，如果能提前获知尚未披露的企业财务数据，就能够有效、及时地对短期股价波动做出正确判断。市场上很多做盘主力机构经常利用财报披露的时间差，对个股进行短线炒作。而只有获取企业的利润总额数据，才能掌握企业的赢利状况。由于短时间内，这些企业的利润不会突然发生变化，在披露财务报告的时间差内，一些机构也是利用某些指标发生变化这个特性来进行建仓的。

（二）每股净值

股票的净值又称为账面价值，也称为每股净资产，是指股东权益与股本总额的比率。其计算方法是用公司的净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余等，不包括债务）除以总股本，得到的就是每股的净值。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。股份公司的每股净资产越高，则股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，则股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。而且很多投资者认为每股净资产账面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高。

公司净资产代表公司所拥有的资产，也是指股东们在公司中所拥有的权益。因此，又叫做股东权益。在会计计算上，相当于资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。公司净资产除以发行总股数，即得到每股净资产。例如，上述公司净资产为20亿元，总股本为10亿股，它的每股净资产值为2元（即20亿元/ 10亿股）。

每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的资产越雄厚，通常获得利润的能力和预防外来因素影响的能力越强。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率。还以上述公司为例，其税后利润为3亿元，净资产为15亿元，净资产收益率为20%。

“净资产”是指企业的资产总额减去负债以后的净额，也叫“股东权益”或“所有者权益”，即企业总资产中，投资者所应享有的份额。“每股净资产”则是每一股份平均应享有的净资产的份额。从会计报表上看，上市公司的净资产主要由股本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润组成。根据《公司法》的有关规定，股本、资本公积和盈余公积在公司正常经营期内是不能随便变更的，因此，每股净资产的调整主要是对未分配利润进行调整。

每股净资产之所以要调整，主要是受到现行会计制度谨慎性的制约，部分会计核算方式与国际惯例尚有一定的差异。根据国际通行会计准则，企业的经常性支出有收益性支出和资本性支出之分，收益性支出的效益仅与本会计年度相关，资本性支出的效益则与近几个会计年度相关。对每股净资产指标的调整，实际上是扣除了资产中的一些预期费用或未来费用，无疑是更加适应了国际惯例，并结合我国企业的实际情况，为投资者提供了一个有价值的参考指标。

（三）净资产收益率

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。净资产收益率和每股收益都是反映企业获利能力的财务指标，是单位净资产在某时段的经营中所取得的净收益，指标值越高，说明投资带来的收益越高。其计算公式为：

净资产收益率＝（净收益/净资产）×100%

如果企业没有进行增资扩股等募集资金行为，净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股等募集资金行为，必然会引起公司税后利润的同步上升，也只有这样才能保持原来的净资产收益率水平。所以，在上市公司不断增资扩股的情况下，净资产收益率是否能维持在较高（均大于10%）的水平，才能反映上市公司业绩成长性是否较好。为了让获利能力较强、成长性较好的上市公司从证券市场上募集到更多的资金，证监会要求增发和配股的上市公司，净资产收益率必须连续三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。

净资产收益率越高，表明公司的经营能力越强，这个指标能直接反映企业的效益。选择投资成长型公司一般要求净资产收益率应该大于20%，同时尽量避免选择净资产收益率小于10%的企业进行长线投资，因为任何公司的发展都要通过增资扩股来完成，如果连证监会的10%的规定都无法达到，那么该企业的成长和赢利空间可想而知。

（四）产品毛利率

毛利率是销售收入扣减产品销售成本后的余额，它反映的是企业生产效率的高低，是企业利润的源泉。其计算方法是用毛利润除以销售收入，得到的就是毛利率。与此相关的是销售成本率，其计算方法是用销售成本除以销售收入，得到的就是销售成本率。此项指标通常用来比较同一行业公司产品竞争力的强弱，显示出公司产品的定价能力、生产成本的控制能力及市场占有率，也可以用来比较不同产业间的产业趋势变化。但不同产业，则会有不同的毛利率水准。

毛利率的变化受多种因素影响，是销售收入与产品成本变动的综合结果。当经济形势发生变化时，由于产品生产成本上升，而产品售价往往未及时随之调整，从而导致毛利率下降；如果企业通过完善经营管理、加快技术升级等措施降低了产品成本，则相应地表现为毛利率的上升。企业产品结构变化对毛利率也产生很大的影响。当企业由生产微利产品转向生产高附加值产品时，毛利率将显著上升，从而增加净利，提高投资者的报酬率。

选择的公司的产品毛利率要高，而且具有稳定上升的趋势，若产品毛利率下降，那就要小心了，可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降。如彩电行业近10年来产品毛利率一直在逐年下降，而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。例如山西汾酒连续5年毛利率保持上升，从2001年的59.7%至2005年达到72.1%，中端产品的平均价位在50元以上，毛利率超过70%，高端产品的毛利率超过80%。这主要得益于产品涨价和销售渠道的拓展。

（五）应收账款

应收账款是企业因销售商品、产品或提供劳务等业务而应向购货方、接收劳务的单位或个人收取的款项。形成应收账款的直接原因是赊销，许多企业为了应对竞争，稳定自己的市场份额、扩大产品销路、减少存货、增加收入，经常向客户提供信用业务。按照我国会计准则的规定，同时满足商品已经发出和收到货款若取得收取货款的凭据两个条件时，应确认收入，此时若未收到现金，即应确认应收账款。应收账款的确认时间因具体销售方式不同而有所区别，如寄销、分期收款销售等。

应收账款（又称为应收款）于会计原理上，专指因出售商品或劳务，进而对顾客所发生的债权，且该债权尚未接受任何形式的书面承诺。应收账款的计价，由于从应收账款中取得现金需要一段时间，因此，严格地说，应收账款不能按其到期值（面值）计价，而应按未来现金的现值计价，但很多上市企业为了美化财务报告来换取融资资格，多采用应收账款按其到期可收回的价值计价。

应收账款是企业流动资产的一个重要项目。随着市场经济的发展，商业信用的广泛推行，企业应收账款数额也会随之大幅增多，应收账款的管理已经成为企业经营活动中日益重要的问题。

（六）预收账款

预收账款与应收账款恰好相反，预收账款是指经营单位先向消费客户收取产品价款或者服务费用的全部或者一部分，并在此约定的期限内再向消费客户提供产品或服务。以预付款方式购买产品或者接受服务与以分期付款方式购买商品或者接受服务不同。前者是消费客户先期付款，后期才能得到产品或者服务；后者是消费者在第一期给付部分价款的同时即可获得实际商品或者服务，然后按照约定的次数、期限、金额付清欠款及利息。

预收账款是反映企业预收购买单位账款的指标，属于资产负债表流动负债科目。按照权责发生制，由于产品或服务所有权尚未转移，按照会计规则直接还不能成为当期利润。但是，预收账款意味着企业已经获得订单并取得支付，所以只需要企业及时履行约定，预收账款将在未来的会计期间转化为收入，并在结转成本后体现为利润。因此，预收账款的多少实际上反映了企业未来的收入利润情况，对于估计上市公司下一个会计期间的盈利水平具有重要的参照意义。

三、上市公司年报分析

（一）高效看年报

目前，沪深两地上市公司已达1600余家，年报披露由于及时性要求集中在一个较短的时间段内公布，大量年报的“文山字海”令许多想完整阅读年报的投资者无暇应付。多数人对年报的阅读往往是走马观花，一晃而过。这种匆匆而过的年报阅读方式与不读年报没有实质性差别。这就需要投资者减少阅读年报的工作量，主要可以从以下三个方面进行：

1.研读突出重点

年报内容篇幅较长，投资者如果对每份年报的所有内容都通读一遍几乎是做不到的。我们读年报的目的就是要能抓住重点，及时捕捉到未来市场炒作的潜力个股。因此我们认为，像年报中的会计数据和业务数据、股本变动及持股情况、股东大会简介、董事会报告、重要事项以及财务报告都是非常重要的内容，除阅读这些重点栏目外，还必须进行细化和对比分析。例如，对上市公司会计数据和业务数据，不能只看净利润、每股收益，更不能仅以此作为投资的重要参考依据。投资者还必须了解上市公司利润构成，尤其是主营业务利润所占比例。如果一家上市公司每股收益较高，主营业务利润又占较高比例，并且每股现金流量金额又与每股收益相比差距不大，那么，从财务的角度讲，应是一家较好的上市公司。此外投资者还应该进行纵向比较，如果这家公司主营业务收入、主营利润、每股收益不但没有增长，反而有所下降，那么，从当前市场炒作的理念来讲，那就未必是一家值得投资的好公司，其股票价格也很难有较好表现。

2.盈利亏损辩证看

在读年报时，一般投资者往往只关注一些质地优良、主营突出、有盈利、成长性良好的上市公司，却往往忽视了一些亏损甚至“巨亏”公司的投机价值。其实，即使是“巨亏”公司也往往有较好的投机机会。特别是那些一次性清理公司历年包袱、轻装上阵的亏损公司更值得关注，因为年报的亏损一是只反映过去，二是已经通过业绩预亏提前释放了风险，三是年报亮相之际便是利空出尽之时。如近期走势较为强劲的ST张铜（002075）就有望在2009年走出独立行情等。

3.年报季报相结合

季报只是一个很简约的上市公司经营报告，报告当中经营业绩的数据并没有经过会计师事务所的审计，有一定的水分。而年报是会计师事务所按照上市公司会计准则进行核算审计过的，真实性、准确性高过季报。要真实衡量评估一家上市公司的经营状况，研读年报是十分必要的。但季报所透露出的信息往往是市场炒作的一个重要题材，如近期走势颇强的*ST梅雁由于在季报中透露2009年一季度收回欠款2935万元，2008年报盈利已成定局，2009年第一季报继续盈利可期。投资者在关注此类个股的年报和季报的同时，还要特别注意这些公司的股价水平及中短线量能变化，以便及时介入享受“坐轿”的快乐。

（二）年报分析的八大要点

（1）现金流量表。公司的现金流量可以反映出公司一年的经营状况，应重点关注现金是流进大于流出，还是流出大于流进，这关系到公司财务状况处于良性还是处于危机状态。

（2）应收账款。公司历年来应收账款是多了还是少了，这关系到销售资金回笼率是低还是高。

（3）股东人数。重点关注年报中披露的公司股东人数及股东持股结构，尤其要高度重视前10名大股东持股情况，是机构比例高还是个人股东比例高，平均持股数在增加还是在减少。

（4）公司高管持股比例。重点关注年报中披露的董事会、监事会成员持股情况，是处于高管全面持股还是多数人弃股，是持股较多还是持股较少，这关系到公司管理层对公司经营管理有没有信心。

（5）关注每股收益同时更要着重看其利润构成，是主营业务对净利润贡献多，还是非经常性收益提高了每股收益。

（6）公司银行借款在增加还是在减少，有些公司长期不占用银行资金，说明该公司财务状况非常好。

（7）公司对外担保贷款在扩展还是在减少，对外担保越多，连带风险越大。

（8）特别要高度重视会计师事务所的审计报告，其中可能有关于用减少计提、提早确认收益等的说明，或有该公司的其他猫腻儿说明。

（三）年报的分析顺序

1.看审计报告是否规范标准

审计报告中，注册会计师就年报本身编制时是否规范，所提供的信息是否真实向投资者提供了一份专业的报告。信息质量的高低是投资者从年报中发掘有价值线索的关键。目前我国上市公司报表编制普遍存在不规范现象，注册会计师对年报的审计意见更应引起投资者的关注。

2.会计报表

资产负债表、损益表、现金流量表三大会计报表等内容向投资者提供了全面的信息。投资者在对以上几部分内容进行初步了解后，根据自身的要求就可大致确定所读年报是否有进一步详尽、认真分析的必要与价值，从而起到事半功倍的年报阅读效果。

资产负债表要算一下“速动比率”，以该指标去衡量一下流动资产的质量（除房地产行业），如果应收账款过高又不是经常性或季节性的话，那么对利润要打一个现金流回收的折扣。

损益表推算主营业务利润率的高低，判断相关公司主业经营状况。

现金流量表要关注经营性现金流大于净利润的公司，因为这类公司的业绩较有保证。

3.关注毛利率

毛利率是一个企业的利润基础，毛利率如果比较高的话，肯定企业的盈利相对好一些，对比观察一下企业在整个行业中毛利率情况。比如以煤炭行业来说，毛利率较为稳定，一般不会有太大差别，如果一个企业毛利率明显低于整个市场，或者高于整个市场，这时候需要怀疑一下这个报表真实性了。

4.关注股东变化

股东人数及前十大股东的变动往往揭示出主力资金的动向，因为主力资金在二级市场上收集筹码带来的一个直接结果就是股东人数的减少。前十大股东的变更往往会带来公司基本面的微妙变化，从而成为影响公司股价变动的重要因素。在弱势市场中，题材和资金的流动对操作至关重要，通过对这些蛛丝马迹的研究可以找出未来的市场机会，这个机会相对于疲弱的市场显得更加珍贵。

5.关注董事会报告

上市公司会在“董事会报告”中充分披露由于报告期外部环境、行业发展趋势以及自然灾害等因素对公司经营业绩变动产生的影响，说明公司面临的主要问题、风险以及下半年的业务发展计划和风险因素及应对措施。深交所还要求，上市公司采用公允价值模式对重要资产、负债、收入、费用进行计量的，应当披露公允价值的确定方法、取得方式、相关估值假设、模型及参数设置（如有）等情况。

（四）年报中的价值投资机会

从年报信息中挖掘优质股需要注意以下四个要点：

1.是否高含权

年报信息中透露出可持续性成长动能信息，并且高含权分配预案的个股会反复震荡盘升，出现抢权的行情。关注高含权个股主要着眼于两点：一是推测年报是否有高送转；二是在高含权分配预案的年报中，寻找具有可持续性成长能力的信息。

2.高管持股

高管们是否积极增持的信息很需要关注，因为利益所驱，在高管买入后，自然有推高股价的目的。同样，那些在2008年完成定向增发等再融资的个股，为了迎合定向增发参与机构资金的胃口，上市公司也可能推出高比例的送转方案。以此为线索，建议投资者根据年报寻找高管持股的蛛丝马迹。

3.公司前景

公司管理层讨论与分析段中，关于上市公司来年计划以及对行业或主导产品未来结构的描述，如果管理层相对乐观，而且部分上市公司在展望来年经营时，往往会提及并购等资本运作信息，那么，此类个股的高成长就相对乐观。

4.募资项目运营

募集资金或其他资金的投资项目在2008年或2009年是否有望达产运营，如果如此也有望提升各路资金对此类个股未来业绩可持续增长的信心，毕竟此类个股的未来前景值得期待。当然，对一些没有高送转但有持续高成长能力的品种也可低吸持有。另外，对于尚未公布年报但可寄予持续高成长期望的个股也可跟踪并低吸持有。

（五）阅读年报的误区

投资者阅读年报的过程中，存在一定的误区，从而使年报不能为投资者提供更好的投资服务。主要表现在：

（1）读年报最忌“走马观花”。投资者面对年报中一大堆文字材料和繁杂的数字，一时无从下手，阅读的兴趣可能一下子降至冰点。这种现象是应当纠正的，阅读年报应从培养爱好做起。

（2）读年报“捡芝麻丢西瓜”。投资者对于年报，往往是没有养成良好的整理习惯，除对关乎股东权益的主要会计指标进行抄录外，其他资料一概弃之。殊不知，了解产生这些数据背后的经营过程，对了解公司的真实经营业绩，也是非常重要的。

（3）读年报“好大喜功”。业绩大幅度增长、利润翻番的上市公司，可能会吸引投资者为过去的业绩盲目追涨，从而产生高位套牢的局面。相反，那些业绩增长平稳，或持续性增长的上市公司股票，其年报却不被重视，从而使投资者失去应有的挖掘其投资亮点的机会。

（4）读年报“疾恶如仇”。投资者都知道，买股票就是买预期，可在实际的年报阅读中，投资者还是盯着上市公司的以往业绩，而不去关心和预测上市公司的未来发展前景。一般来说，上市公司因所处的行业不同，都会受周期景气度的影响。因此，对上市公司的未来业绩保持谨慎乐观的态度很有必要。

（5）读年报“囫囵吞枣”。上市公司千股千面，经营状况不一，年报编制也呈现出一定差异性。因此，对投资者来说，阅读年报虽然不像专业人士一样得心应手，也应当对重要会计数据的产生过程，特别是影响上市公司最终经营成果的主要事项，请专业人士进行详细解剖和分析，从而提炼出上市公司未来业绩增长的信息来指导自身投资。

（6）读年报“虎头蛇尾”。上市公司因编制规则要求，都有主页和附页之分，主页主要是年报的正文，主要是会计数据和经营情况的详细分析，而附页主要是审计结论和有关的补充说明。实际上，一份完整的年报，其主附页之间是一种相互印证的联动关系。正文质量是否真实、准确、完整，附页将作出说明。某些重大事项的披露是否存在不完整，或是披露不清，附页将给予解释。