价值最大化与财务决策

二、价值最大化与财务决策

从方法上看，企业价值取决于企业现金流量的数量和速度，但从根本上讲，企业价值取决于企业的财务决策。一方面企业价值是企业财务决策的结果，另一方面企业价值最大化又是企业进行各种财务决策的依据。财务决策包括投资决策、融资决策、股利政策和营运资本政策等。其中，投资决策所影响的是企业的资产结构，即不同的投资决策将产生不同的资产结构，进而决定企业经营的现金流量及其风险特征。融资决策所影响和改变的是企业的资本结构。股利政策从某种程度上讲依附于企业的投资决策与融资决策。营运资本政策关系到企业短期财务管理行为。可见，从根本上讲，企业价值是由投资决策决定的，其他决策如融资决策、股利政策等都是次生的、处于从属地位的财务决策。

在理论上，所谓投资就是指以牺牲目前的流动性为代价，换取未来较大收益性的一种行为。牺牲流动性的程度越大，它所换取的未来的收益性应当越大。从企业价值最大化的角度来讲，企业价值的实现或增长取决于现金流入实现的数额和时间。因此，流动性的首先丧失和最后回归，便成为理财人员头脑中的基本观念。在投资过程中，目前流动性的牺牲通常是较为确切的，而未来的收益性则取决于决策时的预测，也取决于预算执行过程中的控制。对于一个管理优秀的企业而言，预算体现着管理当局对企业价值提高的意志，而预算的控制则决定着此意志能否获得顺利的实现。投资行为一旦发生，流动性便消失了，这意味着企业资产专用性程度提高了。如果不能通过销售实现现金的回收，投资损失将不可避免。因此，在投资决策中，尤其需要理财人员具备较强的战略意识。

此处以资本预算为例说明投资决策与价值最大化的关系。在资本预算的编制过程中，投资寿命期内的现金流量是决定投资效益水平的基本因素，现金流入量越大的资本投资项目越有利，因为它有助于使企业的价值达到最大，从而实现股东财富最大化的理财目标。这是掌握资本预算技术的关键之所在。

资本预算决策，也叫资本支出决策，是指获得厂房和设备等固定资产的投资决策。由于这个决策的特点是会在长时间内影响公司的经营，所以它是一个重要的公司决策。以现金流量贴现为基础的报酬率分析法是资本预算编制的主要技术。具体方法主要有净现值法和内含报酬率法。其中，净现值法最科学，但内含报酬率法却是应用最广的一种投资效益评价方法。

1.净现值（NPV）法。所谓净现值，就是未来各期现金流入现值扣除投资净额现值的余额。在净现值的计算过程中，折现率的选择是个关键问题。通常，人们采用加权平均资本成本——企业要求的最低限度的报酬率——作为折现率。因为只有首先满足了这一收益率要求，投资项目才能提供额外收益以增加企业价值。即净现值是投资项目所获得超额利润（相对于预期报酬率而言）的现值。因此，净现值也就是采纳该项目后带来的企业价值增加值。对于股份有限公司而言，净现值增加了股东财富。由于净现值是个绝对金额，因此，无论是企业价值的增加，还是股东财富的增加，都是极其明显的、具体的。

根据净现值法，一个投资项目只有当其净现值大于零时才能够为企业创造价值，当其净现值小于零时不仅不能够为企业创造价值，而且会减少企业的价值，当净现值等于零时既不为企业创造价值也不减少企业价值。因此，对于企业的资本预算而言，净现值为正的投资项目应该实施，净现值为负的投资项目应该放弃。

2.内含报酬率（IRR）法。根据内含报酬率（IRR）法，一个投资项目的内含报酬率就是这个项目的净现值为零时的比率。

用内含报酬率法来做财务预算，判断投资项目是否为股东创造价值时，必须用这个项目的内含报酬率与该项目的加权平均资本成本进行比较，只有当这个项目的内含报酬率大于该项目的加权平均资本成本时，该投资项目才能够为企业创造价值，则该项目投资才是可以实施的，否则该投资项目就不能为企业创造价值，必须予以放弃。

可见，无论采用净现值法还是内含报酬率（IRR）法进行投资决策，其本质都是一样的，即都是为了选择能够增加企业价值的投资项目，其最终目的都是为了实现企业价值最大化。净现值法与内含报酬率法都是典型的折现现金流量分析方法，是被中西企业界广泛采用的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。这种分析方法与股东价值最大化的理财目标函数具有极强的契合性。按照这种方法所选择的投资项目有助于企业价值最大化目标的实现。