理财目标与企业可持续发展

一、理财目标与企业可持续发展

不同的理财目标，其作用机理有着重大的区别。在理论界，关于企业理财目标的提法有很多：利润最大化、销售额最大化、现金流量最大化、企业规模最大化、市场份额最大化、企业价值最大化、股东财富（股票价格）最大化等。而在企业实践中应用较多的是利润最大化和价值最大化。其中价值最大化又分为企业价值最大化、利益相关者价值最大化和股东价值最大化。下面我们首先介绍在实践中占主要地位的几个理财目标，并分析它们与企业可持续发展的关系。

（一）利润最大化目标不能实现企业的可持续发展

新古典经济学诞生以来，伴随着边际主义的盛行（marginalism），利润最大化的理财目标长期占据着企业唯一理财目标的重要位置。即长期以来，厂商一直遵循边际原则、依据追求利润最大化的目标^[5]进行决策，从而进行利润管理。^[6]然而，利润最大化只是传统厂商理论的基本前提或者说基本假设，作为理财目标具有一系列的局限性，其中最关键的在于容易导致短期行为，不能实现企业的可持续发展，所以，利润最大化的理财目标已经在西方逐步被价值最大化目标所取代，在我国，尽管具有利润追求偏好的很多企业仍然把利润最大化作为其唯一的理财目标，但价值最大化目标的理念在理论界和上市公司等却已经被广泛接受，相信不久的将来，随着我国企业管理的现代化以及资本市场的健全和发展，价值最大化理财目标会被更多的企业所接受。

（二）价值最大化目标有助于实现企业的可持续发展

毫无疑问，目前对价值或者讲对价值最大化的追求已经成为主流，而对价值目标主体的假设却出现了分歧。关于对价值目标主体的界定主要有三种观点：狭义的投资者（股东）、广义的投资者（股东和债权人）和利益相关者。其中关于利益相关者，首先是斯坦福研究院的一个研究小组用“利益相关者”这个词来表示与企业有密切关系的所有人。他们给出的利益相关者的定义是：对于企业来说，存在这样一些利益相关者，包括股东、雇员、供应商、债权人，如果没有他们的支持，企业就无法生存。1984年，弗里曼（Freeman）：在《战略管理：利益相关者角度》指出，利益相关者指的是“那些能够影响一个组织目标实现，或能够被组织实现目标的过程影响的个人和群体”。它大大地扩展了利益相关者的内涵，不仅将影响企业目标的个人和群体也视为利益相关者，同时还将受企业目标实现过程中所采取的行动影响的个人和群体看做利益相关者，包括企业所在的社区、政府等。

由于这三种对价值目标主体的不同观点，使得价值最大化目标分为公司价值最大化、利益相关者价值最大化和股东价值最大化目标。^[7]

三种不同的价值管理目标各有自己的支持群体，但是，目前看来，股东价值最大化目标的支持率明显呈上升趋势，特别是经过麦肯锡公司对基于股东价值最大化目标的价值管理模式的研发和推广，汤姆·科普兰（Copeland，2000）经过广泛调研证明基于股东财富最大化目标的美国公司重视股东财富，更倾向于限制甚至撤销过时的战略投资，其重视程度超过了其他任何价值形式目标。美国作为股东价值的拥护者，人均国内生产总值比其他经济发达的国家要高出20%。这些均使得股东价值最大化目标得到越来越多的认可，成为主流的价值管理目标。

股东价值最大化目标的支持者认为衡量企业成功的标准就是股票的市场价格和股息等指标。关于利益相关者的管理仅仅是企业管理的一个手段，而绝不应将其视为目的本身。他们认为社会责任与企业无关，并认为通过追逐经济利润、创造经济效率的经营活动，企业已经对社会做出了巨大的贡献。即股东价值最大化目标的实现必然会带来债权人价值最大化、其他各种投资者价值最大化、甚至整个社会财富最大化的结果。因此，企业不需要操心就业、社区、环境、消费者权益、社会发展等事务，这些问题应由个人或者政府机构来考虑。企业价值管理的首要目的就是在法律允许范围之内，想方设法实现股东价值最大化。

关于“企业价值最大化”与“股东财富最大化”的关系，两者虽然用词不同，对投资者的界定不同，但其目标追求的结果是完全一致的。这是因为企业创造的价值虽然属于债权人投资者和股东，但由于债权人的报酬是既定的，因此，企业价值越大，股东的财富也就越大。可见，在股东价值最大化的理财目标下，企业价值最大化是实现这一理财目标的保证条件或管理机制，在企业的价值管理过程中发挥着重要的导向作用。价值管理在追求股东价值最大化理财目标的条件下，能够克服企业的短期行为倾向，实现企业的可持续发展。