基金如何参与资本重组

5．基金如何参与资本重组

记者：你在人民银行的债权管理办公室工作，目前企业对银行的负债情况到底怎样？

徐洪才：根据国有资产管理局的统计，1980年国有工业企业资产负债率仅为18．7%，其中流动资产负债比率为48．7%，截至1994年底，国有工业企业的资产负债率为67．9%，其中中型工业企业和小型工业企业的资产负债率分别为75．7%和74．2%。如果扣除企业三角债等实际损失挂账，再考虑商业企业负债经营的特点，综合起来看，整个国有企业的实际平均资产负债率将超过80%。从整个国有经济资本负债结构可以看出这样一个基本特征：国有企业中资本金过少，对银行等金融机构的负债过多，资产负债比例极不合理，因此，目前我国国有经济本质上是一种过度负债经济。

记：这种格局的形成是有历史原因的。80年代中期实行拨改贷以来，在初始资本金严重不足的条件下，由银行贷款支持诞生了一大批国有企业，这是形成国有经济负债比例过高的源头。国有经济过度负债的危害性在哪里？

徐：从宏观上来说，国有企业的负债过重，会造成债权银行风险太大，使得全社会的信用危机成为可能。经济学常识告诉我们，企业负债经营是廉价使用社会资本的有效途径，这是因为：一是银行信贷资金利率只反映社会资金的平均利润率，在企业资本金较小的情况下大量使用银行资本为企业获得超额利润创造了条件。二是由于通货膨胀的普遍存在，银行信贷资金的实际利率很低，这是企业廉价使用银行资本的大好时机，但是由于国有产权主体缺位和内部人控制问题，使得这些有利条件并未得到正确利用。国有企业过度负债从表面上看，企业到期必须对银行还本付息，银行对企业的资金约束似乎是硬化的，企业经营风险好像很大，但是由于转轨时期企业普遍存在赖账机制，实际上是把风险集中到银行身上；加之，政府部门推行“债务豁免政策”，削弱了奖优罚劣的市场机制，加剧了银行机构的金融风险与信用危机。

从微观上看，在企业初始资本金比例很小，企业资本金结构严重失衡的情况下，一旦企业正当的运营费用超过其微小的初始资本金，企业就很容易资不抵债。由于受到项目建设周期的客观限制，在庞大债务和不合理社会负担的双重压力下，很容易出现不能清偿到期债务的问题。在这种情况下，企业虽然处于资本抵债和不能清偿到期债务的困境，但并不意味着它必然要破产，相反，它很可能是一个非常具有发展前途的企业。所以我认为，解决国有资产负债率过高的问题，不应该忽视增加企业资本金问题。

记：关键是增加资本金的钱从哪里来？国家财政有困难，1997年国债计划发行额就达2500亿，银行也很困难，国有银行的不良资产比例长期居高不下，再说在商业银行与投资银行分业的情况下，国有商业银行也不能持有企业的股份。

徐：钱是有的。我国银行居民存款额巨大，去年一年就新增8800亿，今年估计要新增加10000亿。在实行低利率政策和直接投资渠道狭窄情况下，老百姓实际上处于一个强迫储蓄的境地。这种强迫储蓄不仅蕴含着极大的金融风险，也容易引起突发性的金融浪潮。明智的办法就是提供一种投资渠道，比如说国有企业重组基金，让老百姓把钱投到基金中来，然后让专业人士拿这些钱去进行国有企业的资产与债务重组。

记：我国现在的基金发展状况如何？

徐：我国基金发展的现状是：数量少，规模小。另外，现有基金大量增加了股票等证券的投资，不仅加剧了股市的投机性，而且也与国外基金注重长期稳健投资的一般规律大不相同。

我设想中的国有企业重组基金不是一种证券投资基金，而是一种产业投资基金，它主要以未上市，生产经营中出现暂时困难，但通过增加投资和转换机制可以扭亏为盈的国有企业为投资对象，属于实业投资的范围。实业投资要求资金必须具有长期稳定性，因此，国有企业重组基金是封闭的，封闭期可以采取10年期或更长，这样有利于企业稳定经营。另外，由于我国的基金投资者是有固定职业的工人、农民和政府工作人员，他们没有时间与精力跟踪市场变化和关心基金本身运作，因此基金应采取契约型，每一只这样的契约——封闭型基金规模大约在5亿～10亿元左右，太小了没有规模效益，待时机成熟后可以扩大其规模。

记：这样的基金如何参与国有企业重组？

徐：主要有两种形式：一种是向困难企业注入新的资本金；另一种方式是收购银行拍卖的金融债权，将其转化为对国有企业的股权投资。现在国有银行的不良债权数额太大，其中有一些企业仅仅是陷入一定的“现金流”困境。国有银行在市场上将其一部分不良债权折价拍卖，不仅对银行有利，也对企业有利。通过这样的办法来降低国有企业的资产负债比率和优化资本结构。通过多个基金进行集团控股，将国有企业改组成为多元投资主体的有限责任公司，通过国企重组基金参与企业董事会改进国有企业的法人治理结构。当然，由于基金管理者是专业人士，他们必须选择虽然处于困境但仍然有潜力的企业投资，只有这样，基金才能发展。

记：最后一个问题，按照这样的思路，老百姓把钱从银行提出来投到基金中去了，会不会对银行造成冲击，使银行发生支付困难，引发金融危机？

徐：肯定不会。其一，老百姓投资到基金里的钱，基金管理者还会将它存入银行，始终不会在银行体制之外循环，因此不会对银行造成挤兑压力。另外，大量的居民存款集中于银行，然后通过银行信贷资金转化为投资，而其中的大部分又通过各种倾斜政策被投资到国有企业，由于国有企业现在的体制本身存在诸多弊病，这些信贷资金中一部分又转化为国有企业的不良债务和国有银行的不良资产。这是目前我国银行体制存在的最大的潜在风险。通过发展包括投资基金在内的资本市场工具，促使国有企业改善治理结构，从而改进企业经营绩效，是从根本上化解金融风险的惟一道路。

（上海《新闻报》，胡青，1997年6月12日）