展望中国经济的型复苏

展望中国经济的VVV型复苏^[1]

经济增长方式转变不可能在短期内实现，中国经济增长仍然高度依赖于外部需求，因此基本面的真实复苏不可能早于美欧。中国经济的真实复苏会比其他主要经济体更有力度。在此之前，第二轮经济刺激计划必不可少。因此中国经济很可能会经历一个VVV型的“衰退—刺激—复苏”过程。

即使政府大力推动，经济增长方式转变也需要相当长的时间。因此，在当前条件下，消费不会成为经济复苏的主要动力。在中国经济增长的三驾马车之中，居民消费增长历来比较稳定。从家计调查中的人均消费性支出来看，居民消费从2008年上半年起已开始放缓。这一轮过度扩张的货币政策推动了资产价格快速上涨，增加了居民的财产性收入，但是居民的工资性收入增长预期在经济衰退中下降，抵消了股市的财富效应。

由于经济增长方式转变不可能在短期内实现，中国经济增长的出口导向特征还将维持一段相当长的时间。在这段时间里，持续稳定增长的外部需求仍然是中国经济增长必不可少的外部条件。正是由于中国经济增长高度依赖于外部需求，国际金融危机和世界经济衰退才严重打击了中国的经济增长。基于同样的国际经济关系，当前中国经济基本面的真实复苏不可能早于世界经济复苏，特别是美国和欧洲这两个中国产品主要出口地的需求复苏。

即使以比较乐观的眼光来看，美国经济的复苏也要等到12个月之后，而欧洲经济的复苏会在美国经济复苏之后。在U型复苏来临之前，美欧实体经济还会继续衰退至少两个季度，之后还会在底部徘徊两三个季度。比较中性和偏悲观的预测则认为美欧经济会经历更长的衰退和徘徊，U型的底部更长。基于这样的外部经济环境，中国经济的基本面也会经历至少12个月的衰退与徘徊，真实的复苏也会呈现出U型。

中国政府的第一轮财政刺激计划并没有改变U型复苏的经济基本面，只是在U型曲线的底部增加了一个A型经济增长。在这个A形山峰的左侧，经济刺激计划通过增加投资取得立竿见影的“保增长”效果。然而据测算，政府投资拉动民间投资的作用十分有限，乘数效应在1﹒1到1.2之间。因此A型增长是短暂的：来得快，去得也快。

中国经济在2009年年底可能会面临又一次增长困难：第一轮经济刺激的效果已经消退殆尽，货币政策也会在第四季度被迫作出调整，而经济基本面距离真实复苏还有至少半年时间。所以，第二轮经济刺激计划是必不可少的。它应该出现在2009年下半年。

两轮经济刺激导致的两个短暂的A型增长叠加在U型复苏之内，抬高了U型的底部，形成一个完整的VVV型“衰退—刺激—复苏”过程。这是比较乐观的预期。如果世界经济U型复苏的底部延长，中国政府可能会启动第三轮经济刺激，添加第三个A型增长。

如果世界性的衰退如期结束，中国经济的复苏会比其他主要经济体更有力度。原因主要有两个：一是大规模的基础设施投资一旦发挥作用，能够降低中国制造业的综合成本，提高中国制造业的产出能力；二是发达国家对中国的制造业转移即使在危机和衰退中也没有停止。危机和衰退正好成为一些跨国公司关闭本国工厂的理由。这两个因素将提高中国制成品的国际竞争力。

在全球性的金融危机和经济衰退当中，中国经济衰退相对缓和而复苏相对强劲，因此在东亚和全球经济总量中的份额必然提高。但是，这样的进步并不值得我们骄傲，“东方制造，西方消费”式的世界经济失衡是不可以持续的。如果失衡机制得不到改变，经济危机过不了几年就会卷土重来。那时候中国融入世界的程度更深，受到危机和衰退的打击也会更严重。

【注释】

[1]2009年5月25日发表于《中国经济时报》，6月1日发表于《明报》。