宏观审慎的监管

宏观审慎的监管

孟文能　新加坡金融管理局局长

各位下午好！尊敬的各位来宾，女士们，先生们，很高兴来到这里参加这个嘉宾云集的论坛，而且我知道这里有来自金融界各位的专家。首先我要感谢上海市政府、中国保监会、银监会、证监会和中国人民银行，对我们发出的邀请并且给我这个机会来发言。

今天我们要探讨的话题非常广泛，涉及到金融监管各个方面。只有5分钟，所以我只讲一点：宏观审慎的监管。

首先要说的是一个可信的、有效的宏观审慎政策框架。首先我们来看一下，什么是宏观审慎政策？这是一个非常新的概念。传统的方法就是，如果我们有一些宏观经济政策包括货币政策、财政政策，包括汇率的政策，另外我们还应该有非常稳健的微观审慎政策，包括对金融机构的审慎监管，这样子我们就可以有稳定的金融环境了，但这是以前的情况了。金融危机告诉我们，其实并没有那么乐观，两者相加并不一定能保证金融稳定，所以现在就提到了所谓的宏观审慎政策。我们可以把我们已知的概念和它进行对比，也就是左边和右边的。在左边是宏观经济政策，右边是微观的审慎政策，在当中就是宏观审慎政策，当然这之中还有界定不清的政策。

孟文能演讲

微观审慎并不一定发生作用，因为你只是关注单个机构的稳定性，并不是说系统整体就稳定，就没有系统风险。我们所忽视的是没有能够注意到金融机构之间的相互连接，而每个金融机构自己能很好管理风险，但是我们没有能够关注到系统风险，所以我们必须要知道，风险和杠杆其实在金融体系中是一个整体。同样的，宏观经济政策往往是用货币政策来控制CPI，但是我们对于资产价格的通胀往往了解得非常少。所以一方面风险增加，杠杆增加，而同时另一方面资产价格又出现了泡沫，这样子就会导致不稳定。在那个时候央行其实并没有能够有效控制资产的泡沫，所以我们现在就需要宏观审慎。这其实是一个新概念。

我们已经开始做一些实验，我就列出了一些所谓宏观审慎政策下的例子，但是我这不是教科书，只是给大家一些列举，看看什么样政策是央行在宏观审慎方面做的实验，希望以此确保系统性的稳定，包括一些审慎措施，比如说资产负债比、资本拨备的要求。还有一些财政上的措施，比如说交易税、资本增值税。另外还有一些行政性的措施，包括土地供给措施。这只是一些例子，来说明什么是宏观审慎适用在金融系统中的一些宏观政策，特别适用于资产市场、房地产市场。

我们在落实这些政策的时候，要考虑什么呢？有几点特别重要。第一，灵活性；第二，背景性；第三，一致性；第四，可信性。

首先，这个政策要有很大的灵活性，比宏观经济政策和微观审慎政策更加灵活，因为在这个领域中有非常多的不确定性。比如说大家都知道所谓的黑天鹅事件，尾端事件很可能会影响到这里的事件。另外对于风险的分布也不知道，我们也不知道这些所谓的尾端风险是如何来相互作用的，也不知道一个地方的危机如何传递到另外一个地方的，因为它们相互的连接非常复杂，金融市场上产品也非常复杂。所以，这方面的不确定性很大，任何政策要有灵活性，要考虑到这种不确定性。很多事情在发生，所以我们没有具体的目标，比如说货币政策要控制CPI和通胀，但是在金融稳定性方面并没有单一指标来借鉴，我们要考虑到系统中整体的风险，而且采用各种各样的工具，因为我们不知道哪个最有用，哪个会带来扭曲。所以，可能最好的一个方法就是用一系列的工具，一小步一小步来使用这些工具。最后，要不断地学习、不断地实验，这次可能用的，下次就不能用了。这是关于灵活性。

第二个是背景性，要考虑到宏观政策的背景和机构的背景。今天早上就有人提到了，在宏观审慎的情况下，必须要知道经济循环的每个阶段，因为有的时候如果我们没有对阶段有准确判断，可能会有问题。我们现在所面临的所有问题，在整个金融不稳定方面所面临的许多问题，其实都可以根源于很多货币政策和财政政策不匹配以及汇率问题不匹配，这些问题都需要得到解决。宏观政策只是对这些政策的补充，而不可以对这些政策进行替代，它不可以改变这些根本的问题。因此我们还必须要有非常有效的金融监管，减少对于宏观审慎政策的依赖，今天早上刘主席提到了要加强宏观审慎的纪律。

第三个是一致性，过去的货币政策和财政政策非常重要，我们仍然需要支持，我们要提供相应的措施来给市场的参与者，让他们自我检查。宏观审慎行动不应该带来道德风险，不应该给这些金融机构和银行带来自我道德风险的可能性。

第四是可信性。虽然我们在进行一些试验，很多中央银行和一些地区政府都采取了临时性的措施，但是我们要向市场传递非常清晰的信号。和货币政策不一样，货币政策所有人都可以清晰地理解，财政政策所有人都能理解，如果我们在宏观审慎采用了一系列政策和工具，我们很有可能会失去市场的可信度。我们必须要确保，我们所采取的措施有很高的风险的溢价，所以我们必须清晰地为宏观审慎政策建立一个非常明确的框架。这样的话，在这样的框架之下，我们能够进一步加强政府的行动，我们必须要有非常大的透明度。

谈到了宏观审慎政策，我认为是非常新的领域，我们在这方面所做的研究也不是很多。我认为，举办这样的论坛，来讨论宏观审慎政策，哪些政策可以发挥作用，哪些失败了，非常重要，这样向市场传递非常重要的信息来保证宏观市场的稳定性。我们认为我们已经踏上了这样的旅程。千里之行始于足下，我相信未来会有更多新的措施和新的进展。

黄明提问：

我有一个问题要问您，你的发言中关注的是宏观审慎监管政策，事实上我有一个微观的问题想问你。因为你来自于新加坡，所以想问你，人们一直在谈Dodd-Frank以及相似的欧洲的政策，限制了OTC的衍生品市场，特别是在欧洲和美国，因此新加坡和香港地区就有机会能够实现监管的套利，你们能够吸引很多的衍生品从欧洲、从美国流向新加坡、香港地区，您认为如何平衡新加坡OTC市场发展，与此同时又要和全球的衍生品市场进行协调？

孟文能回答：

这是一个很好的问题。非常重要的一点就是我们要不断地进行讨论，我们必须对全球的金融稳定性的改革进行不断的讨论，让所有的国家都能够对一系列的原则和准则达成一致，同时要允许在国内进行相应的灵活的做法，我们认为新加坡、香港地区都会积极参与金融稳定委员会的讨论。这个委员会非常关注金融衍生品市场，OTC也很关注这个市场。我们的目标就是建立共同的标准，让所有的金融中心、让所有金融体都执行这样的标准。新加坡、香港地区都有非常严厉的、谨慎的监管，当然我们会制定灵活的国内和区域的政策，和欧洲和美国不同。所有人都希望在过去不同的金融市场出现不同的套利。我们现在都在讨论巴塞尔协议，在华盛顿大家都在讨论，希望建立一个统一的标准，而消除我们都认为是不好的监管套利行为。