期货合约和期权如何对冲

10.5　金融衍生工具市场

自20世纪70年代以来的金融创新促进了金融衍生工具市场的发展。如今在美国，几乎每隔一段时间就会诞生一个新的金融衍生工具。金融衍生工具的发展是一些企业和投资者受益的同时，也加大了市场的风险。2007年开始的美国金融危机就是以此为导火索。尽管如此，金融衍生工具市场的适当发展对整个金融市场的稳定是十分有作用的。我国加快金融衍生工具市场的发展已提上日程，因此我们有必要了解相关的内容。

10.5.1　金融衍生工具概述

金融衍生工具是在原生金融工具(如股票、债券等)基础之上产生的金融工具，其价值是以原生金融工具为基础的。金融衍生工具的发展历史虽然只有几十年，但由于其良好的风险规避等功能，使得金融衍生工具市场发展迅速。国际市场现有的金融衍生工具有很多，以至于一些国家的管理当局都很难全部掌握。因此我们这里只介绍一些发展相对成熟和我国即将或准备开展的一些金融衍生工具，包括金融期货和金融期权。

10.5.2　金融期货市场

1.金融期货概念

常见的商品和金融资产交易都是现货交易，即在双方成交后立即进行款项或标的物的交割。随后出现了远期交易，即双方成交后并不立即交割，而是在未来的一个时间进行权利和义务的履行。远期交易是买卖双方的协议，交易合同并不具有统一性和规范性，双方是否履行合同取决于双方信誉。后来把远期交易的合同规范化、统一化，就成为了期货交易，即具有标准化合约交易的远期交易，有专门的期货交易所制定合同，在专门的场所进行交易。最早出现的期货交易形式是商品期货交易。那么为什么要进行期货交易呢?假如你是一个钢铁生产商，当然希望钢铁的价格越来越高。但是如果你预计到几个月后钢铁的价格会出现下跌的情况，会遭受损失，为了避免损失，就可以进行钢铁期货合同。现在就按照你满意的价格把几个月后的钢铁期货签订，几个月后就会按照你锁定的价格进行交易，避免了损失。

金融期货则是商品期货的延伸，在很大程度上借鉴了商品期货的成功经验。金融期货是以金融工具或金融商品作为标的物的期货交易方式。同商品期货一样，金融期货也有专门的标准化合约，载明买卖双方同意在约定的时间按约定的条件进行一定数量的某种金融商品的交易。

2.标准化金融期货合约内容

任何一种金融期货合约基本上都包括了以下内容：

(1)交易单位。

又称为合约规模，即每一份金融合约规定的交易数量。如美元期货合约规定每一份美元期货合约的交易单位是100 000美元。交易单位的标准化方便了期货合约的流通，也简化了期货交易的结算，但是交易者自己就不能确定交易规模。

(2)最小变动价位。

最小变动价位是金融期货合约每一次价格变动的最小幅度。在交易所交易的金融期货合约的价格每天在波动，因此规定最小变动价位以简化交易和结算。

(3)价格波动限制。

为防止金融期货价格发生过分剧烈的波动，对每日价格的最高和最低变化幅度作出规定。

(4)合约月份。

是期货合约到期交割的月份。大部分的合约月份都在每年的3月、6月、10月和12月。

(5)交易时间。

是期货合约在交易日内可以交易的具体时间。如我国的期货交易时间是上午的9∶15至11∶15，下午的12∶45至3∶15。

(6)最后交易日。

是期货合约在到期月份中的最后一个交易日。

(7)交割。

是期货合约到期而进行实际交割的各项条款，主要包括交割日、交割方式及交割地点。

3.金融期货种类

(1)利率期货。

是指由交易双方确定的，在未来某一日期按照确定的价格交收一定数量的某种与利率相关商品的期货合约交易。常见的与利率相关的金融产品有国债、定期存单以及商业票据。这些金融工具都有受到利率波动的影响，因此进行利率期货交易，避免利率波动的影响。

(2)股票指数期货。

是指由交易双方确定的，在未来某一日期按照确定的价格买卖股票指数的期货合约交易。股票指数没有实物形态，因此没有办法进行实际的交割，只能把指数换算成一定数量的货币后再进行结算。世界上知名的股票指数期货合约有标准普尔500指数合约、纽约综合股指合约和日经股票指数合约。

我国的股票指数期货合约(沪深300股票指数合约)在2010年也已经正式推出。进行股票指数期货合约的交易可以有效防止股票市场价格的波动。同时股指期货也改变了人们的投资观念。通过卖出期货交易，可以从股票指数下跌中获得收益，弥补了股票市场是单边市场的缺陷。

(3)外汇期货。

是指交易双方确定的，在未来某一日期按照确定的价格买卖某种外汇的期货合约交易。当今外汇市场价格波动十分频繁，外汇期货交易就成为了企业进行避险保值的有效手段。外汇市场也存在着大量的投机者，伺机赚取暴利。

4.金融期货市场的基本结构

(1)交易所。

专门为金融期货交易提供交易场所和交易设施以及结算系统，制定标准化的金融期货合约。同股票交易所一样，期货交易所也不参与期货交易，不以盈利为目的。如我国的中国金融期货交易所，简称中金所。

(2)清算单位。

期货交易中的买卖双方收益、亏损的清算、最后的实地交割的监督都是由清算单位完成。一般清算单位都是交易所的一个分支。

(3)经纪商和经纪人。

一般的投资者不能直接在交易所进行期货交易，只有取得会员资格的经纪商和经纪人才可以。而一般的投资者只能通过这些经纪商和经纪人来进行交易。同股票交易相类似。一般证券公司或是期货投资公司常充当此类角色。

(4)交易者。

即进行期货买卖交易的投资者。进行期货买卖的交易者的目的有两种，即套期保值者和投机者。前者通过金融期货交易来规避各种金融风险，是金融期货市场的交易主体。投机者则是通过低买高卖获取利润的交易者。投机者同样也是不可缺少的，它保证了套期保值者的交易对手方的存在。

5.金融期货市场的收益与风险

金融期货不仅对于套期保值者来说是很好的避险手段，对于投机者来说也是赢取暴利的手段。正因为此，金融期货市场不乏投机者。金融期货之所以具有如此高的收益是因为它实行的是保证金交易制度。以我国开展的股指期货为例，如果一个交易者想进行价值100万元的股指期货交易，他不必拿出100万元，只要拿出15万元保证金开户交易即可，这就是保证金制度。将来他的收益是按照100万元为基数计算，很好地利用了资金的杠杆作用。

在高收益的同时，必然伴随着高风险。按照上例，如果该交易者亏损，那么他的亏损也是以100万元为基数计算的。而且金融期货交易还有一个每日结算制度的规定，即当天的收益直接进入投资者保证金账户，投资者可自由支配;当天的亏损造成投资者保证金不足时，投资者必须把亏损补上，否则交易就会强行中止。正是由于这一制度，使得连续亏损的投资者会“倾家荡产”。

10.5.3　金融期权市场

1.金融期权的概念

期权本质上是一种选择权，即未来能够以确定的价格购买或出售某种商品的权利。如果这种商品是金融产品，就称为金融期权。期权的概念不仅在投资领域得以运用，在一些企业的管理和激励措施中也运用了期权的概念。如企业业绩上升到某一水平，负责人可以获得一定的奖励。金融期权在金融衍生工具市场中也比较常见的规避风险的手段。

2.期权购买者和期权出售者

期权的购买者和出售者是期权交易的交易双方。购买者需向出售者支付一定数量的费用后，就获得了选择权利。有权选择按照确定的价格购买或出售金融产品的权利，也可以当确定的价格不符合自己的利益时，也可以选择放弃权利。期权的出售者是履行义务的一方。当期权购买者选择要执行合约时，期权出售者只能无条件履行。所以说期权的交易双方不对等，购买者只享有权利不用履行义务，出售者只有义务而无权利。

3.买入期权和卖出期权

买入期权又称看涨期权，是购买者可在约定的未来时间按约定价格买入某种金融产品的权利。看涨期权的购买者在市场价格高于约定价格时会选择执行合约，在市场价格低于约定价格时会放弃权利。卖出期权又称看跌期权，是购买者可以在约定的未来时间按照约定的价格卖出某种金融产品的权利。看跌期权的购买者在市场价格低于约定价格时会选择执行合约，在市场价格高于约定价格时会放弃权利。

4.金融期权市场的发展

股票期权是早的金融期权品种。1973年4月26日全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所成立。目前，市场交易比较活跃的金融期权品种有外汇期权、债券期权、股票指数期权、期货期权等多个品种。但目前，我国还没有金融期权的交易品种。

课外阅读

87股灾

二战后，美国经济实力大大增强，各类投资活动十分活跃，证券市场进入了繁荣阶段。进入20世纪80年代，股票交易更繁荣。1982年10月21日道琼斯指数达到1 036点，突破了近十年前的高点，11月3日达到1 065点，创战后最高记录。从此股票指数持续五年上涨，到1986年12月达到1 896点，比1982年上升了78%。

进入1987年，股票涨势更猛。8月份道琼斯工业指数达到2 722点。与此同时，美国的贸易赤字和财政赤字也在惊人地增长。1985年，相隔71年后美国再度成为净债务国，负债1 075亿美元，成为世界头号债务国。1986年对外债务进一步增加。这一切对不断升温的股市带来了阴影。

1987年10月14日，美国政府公布了8月份商品贸易赤字为157亿美元，高出金融界估计15亿美元，外汇市场上美元被纷纷抛售。同一天，道琼斯指数下跌了95点，10月16日再跌108点。10月18日早晨，贝克财长在美国电视节目中宣布：如果联邦德国不降低利率，美国将考虑让美元继续下跌。各种坏消息的接踵而至，在人们心理上笼罩了一层阴影。

10月19日，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃。早晨9点10分，开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已经下跌了67点，卖出指令像排浪一样涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104点。由于指令数量太大，计算显示落后实际交易20分钟，从开盘到11点，道指直线下跌，下午两点，跌250点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508点，由2 246.74点狂跌到1 738.74点，跌幅达22.6%，市值损失5 030亿美元。

这次股票崩溃不仅震动了美国，也震动了整个金融世界，并在全世界股票市场引起连锁反映，各地市场也先后发生恐慌性抛售，其中尤以香港市场停市四天最为严重。

香港股市从1984年开始走出熊市，步入牛市。1983年底恒生指数为874.94点，之后连续上升，到1986年9月首次突破2 000点。同年5月，恒生指数期货合约推出，引起投资者和期货经纪商的浓厚兴趣，成交量迅速增长。1987年股市进一步升温，6月6日首次突破3 000点。10月1日达到最高点3 950点。但没过几天，市况急转直下。10月19日星期一，香港股市、期货市场一开市就受前几日，特别是上周五美国纽约股市大下跌的剧烈冲击，当天恒生指数下跌420.81点，跌幅达11.1%，同时恒生指数期货10月合约下跌361点，其他合约也全部下跌。19日美国股市崩溃，20日早晨香港联合交易所董事局宣布停市4天(10月20－23日)。结果大批期货经纪不能履约。24日银行公会宣布减息，希望能够使投资者恢复信心。25日晚财政司宣布以期货市场的主要经纪商及香港期货公司股东提供的10亿港元，加上外汇基金中提取的10亿共计20亿港元，作为备用贷款，支持香港期货保证有限公司，拯救期货市场。10月26日开市，即出现了猛烈抛盘，当天恒生指数大跌1 120.70点，以2 395点收市，跌幅达33%。恒生指数期货10月合约大跌1 554点，创历史跌幅最大记录。27日财政司宣布由外汇基金拨款10亿港元，连同中国银行、汇丰银行、渣打银行再贷款10亿港元共20亿港元备用贷款，并发动香港大财团联手救市，才勉强保证市场生存。

资料来源：根据相关资料整理。

课后训练

关键术语

金融市场　货币市场　资本市场　外汇市场　金融衍生　工具市场

学以致用

1.金融市场的含义是什么，构成金融市场的要素有哪些?

2.金融市场有哪些功能?

3.现代金融市场有哪些特点?

4.影响股票价格变动的要素有哪些?

5.黄金市场的概念与种类是什么?

案例分析

股指期货将改变投资理念

“股指期货”，简简单单的几个字，最近频繁地吸引人们的目光。

对于它何时出台，人们充满了期待和想象，有的预测上半年推出，有的推测7月份推出，有的预测下半年推出，直到证监会副主席屠光绍“推出无时间表”的表态后，人们的猜测才稍事停顿。

在猜测过程中，有人认为，股指期货应尽快推出;有人则提出，推迟出台更有利。

伴随着种种猜测和争论，近日，40余家期货公司开始申请股指期货交易会员资格，可见股指期货的一些准备工作还在进行之中。当我们急切地呼唤股指期货之时，还需要冷静地再问问：股指期货，我们准备好了吗?

“股指期货推出后，我们应该做多，还是应该做空?”“股指期货推出后，会不会就是今天的权证，天天被爆炒?”尽管人们天天在说股指期货，但人们对股指期货的基本知识准备至今还不充分。

股指期货可能改变投资者的思维习惯，这是参与股指期货交易的股民需要适应的。

中国金融期货交易所相关人士分析，股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌，这一点与权证很相像。因此交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10%～15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过您的投资本金，这一点和股票交易不同。

股指期货简单说，只有三种走势：涨、跌、平;两个操作方向，买和卖。只要做对了方向，凭着股指期货的高杠杆效应，来钱相当得快。反之，亏损也非常快，几天内就可能让你血本无归。

资料来源：新华网，2007年6月25日。

讨论题：

1.查阅相关资料，分析股票市场推出后对我国股票市场发展的发展有何影响?

2.为什么说“股指期货亏损非常快，几天内就可能让你血本无归”?

3.金融期货市场的基本结构是什么?