香港货币市场汹涌澎湃

第三节　香港货币市场汹涌澎湃

1. 新老人民币基金利率不同对香港货币市场有什么影响

由于香港人民币存香港银行利率很低，大多数香港人会买在港的人民币基金。2011年来，美国迟迟不肯加息，作为联系汇率制的港币由于是盯着美元的，港币不能加息，因为港币一加息，会引发大量的套利盘。但是内地人民币在通胀的冲击下，2011年加息两次，累计加息0.5个百分点，人民币兑美元从2010年6月份的6.82升值到2011年6月初的6.48左右，升值幅度超过5%，如果加上内地在2010年下半年的4次加息，累计上升1.5个百分点，两者相加，导致拥有人民币比持有港币多获利6.5%，这还不包括人民币未来的升值和加息产生的获利空间。照理讲，香港人民币持有者只要买入人民币基金就大功告成了，但问题是，老的人民币基金回报率低，新发行的人民币基金回报率高，那么原来的人民币基金持有者就会抛售老基金，这样一来，老基金的价格就会下降。如果人民币基金不提出相应的对策，就有可能出现跌破基金面净值的情况。看来，内地的加息和人民币升值，造成香港货币市场汹涌澎湃是必然的。

我认为，这不太可能，因为，截止到2011年6月3日，道琼斯指数已经从12800多点的高位下跌到12150点左右，6月8日，道琼斯指数进一步下跌到12089点。既然美股已经开了头，香港股市就成为跟随者，香港股市于是不太好做，而商品价格又高，买入后心里不踏实，所以，只要人民币升值幅度高于孳息率的增幅度，人民币债券基金仍然是可以接受的。

2. 内地加息，香港的人民币基金会怎样

从内地来看，通胀到2011年7月份才见顶回落。但是，就算内地加息，香港人民币因游离于内地而不受影响。只要美元继续升值，香港人民币基金市场大局可以安稳。我预测，人民币2011年底兑美元会升到6.2左右，而6月初人民币兑美元为6.48，相差0.28元人民币，升值幅度在4%左右。如果到2012年中，人民币兑美元进一步升值到5.8左右，香港人民币基金基本上能应付香港货币市场的抛售，大约比内地亏损3%左右。

还有哪些因素决定香港货币市场在2012年6月份之前比较安稳？我认为，美国如果陷入经济衰退，那么持有人民币基金将相当安全。而从我对印度经济的研究发现，只要季度GDP增速环比下降15%以上出现一次，就可以定义为经济衰退了。2008年第一季度，美国的GDP环比下降75%左右，我据此判断美国经济即将陷入大衰退，下半年10月，果然发生金融危机。2011年一季度，美国GDP增速只有1.8%，环比下降40%以上，这是典型的经济衰退。所以，我认为，持有人民币基金比较妥当安全。

3. 香港买人民币基金可能比点心债好

人民币基金到期赎回后，投资者是继续买人民币基金还是买人民币债券？

照理讲，买人民币债券会成为主流，但是，我认为也未必。假如人民银行在2012年上半年不再加息，而到2012年五六月份时，人民币兑美元已升至5.8左右，在这个时间点，人民币基金的回报利率与人民币债券相差无几。而内地由2011年干旱导致水电供应下降，发生了严重的电荒，造成很多企业无法正常开工，同时通胀高涨，导致央行货币政策从紧不松，另外，内地房企难以融资，这些房企在香港美元债券市场融资利率高达10%以上，尽管预期人民币升值会引起支付成本下降，然而到时一旦美元升值，那么高息融资就无法转嫁成本，这些内地企业的还贷成本陡增，这样内地企业在香港发行的美元债有可能成为烫手山芋。说不定，人民币基金在这个时候又会受到追捧。

但是在本轮人民币升值结束前，只要香港人民币基金到期，那么，买进人民币债券将成为香港百姓的主要投资方向。

由于香港每人每天可以兑换2万元人民币，这样，把港币换成人民币，再用人民币买进人民币基金，而人民币基金再买进内地债券。内地企业债券回报率在6%以上，而香港企业债回报率在2%左右，显然，这里有4个百分点的差价。另外以国债为例，2010年底，财政部在香港发行的10年期国债利率为2.48%，而境内10年期国债发行利率为3.77%，相差1.3%左右。所以，投资香港企业债券比投资内地企业债券，能少赚4%左右的回报率。

4. 警惕点心债票息上升冲击香港人民币基金

如果新发行的人民币债券票息率上扬，导致人民币基金价格下跌，跌破面值怎么办？虽然从常理推测，香港投资人不在乎利息多少，而更在乎升值，但是如果资金量巨大，那么聚沙成塔，票息率上扬产生的价值就不是小数目了。如果大量机构、企业买入新债券，导致新债券价格上升，那么老债券价格下跌，人民币基金就会面临跌破面值的命运。这样，既有损于人民币基金的声誉，也影响人民币基金的后续发行。

那么，香港的人民币债券基金如何突围呢？

我认为，第一种方式是，通过互换（Swap）交易进行利率对冲；第二种方式是，买进新发行的高息债券，放弃对低息债券的持有。由于内地对房地产企业发债管得很紧，相对来说，内地企业债少有房企债券，选择回报率高、经营能力好的企业债券进行投资成为关键；第三种方式是，投资内地股指期货，这是一个高收益和高风险并存的投资道路。第四种方式是，等待内地国际板开盘，参与国际板交易。

5. 内地国际板开盘会给香港货币市场带来怎样的影响

2011年4月29日，香港首支人民币股票汇贤房托（87001.HK）上市首日跌破发行价。破发的主因并非投资者不喜欢人民币股票，而是股市下行多日的恶劣环境，当然，4%左右的低回报利率也是其被投资者抛弃的不可忽视的原因。当时，内地一年期存款利率已高达4%以上，港民经常把人民币存到广东的银行，博取2%的差价。这样导致香港人民币基金和企业债券的回报率底价被抬高到4%左右。而一旦香港人民币基金参与内地国际板市场，那么这对提升香港的人民币债券基金销售是个大好时机，如果香港出现大量买进人民币基金的场面，人民币债券购买者相应就会减少，人民币债券的回报率就不是2011年6月的2%左右了，而会上升到4%以上，内地企业到香港发行人民币债券就没有成本优势了。

很明显，国际板的推出，不利于香港人民币债券，不利于内地企业赴港发债，但有利于人民币基金在香港的壮大，一旦香港人民币大量通过人民币基金进入内地国际板和股指期货，那么会有更多的海外人民币进入香港买入人民币基金。这样，人民币回流渠道就畅通了，我们常常纠结的那部分占人民币跨境贸易结算额90%的进口支付资金，将通过香港人民币基金回流到中国进行投资了。

中国政府决定将外贸企业从2011年开始的出口收入暂放海外，其中一小部分能用人民币结算，大约每月有300亿元人民币的规模，这些资产也有可能通过离岸人民币基金回归内地国际板。

6. 香港基金投资内地国际板有风险吗

我认为，刚开始时，国际板可能火一把，香港人民币基金净值突然上升，可能会拉动香港人民币大量买进人民币基金，可能会产生万人空巷争买人民币基金的繁荣景象，香港银行因此留不住人民币。香港人民币股票因为人民币资金大量通过人民币基金进入内地国际板而成交稀少，香港人民币债券利率也许会由于人民币突然大量稀少而飙升，升到5%也不是不可能。当香港人都在想方设法兑换人民币进入内地炒国际板时，人民币在香港兑美元会大幅飙升，2011年上半年曾出现过两地人民币汇价价差2000个基点的情况，一旦国际板开盘，两地人民币汇价差额扩大到3000个基点也不是不可能。这样，香港货币市场可能因内地国际板的放行显示出非理性的一面。

但是，美国经济前景并不被看好，一旦美股进入下行通道，将对中国内地的国际板产生负面影响，这样，香港人民币基金投资内地国际板可能面临亏钱，如果发生此类情况，就必须退出国际板，转向内地的股指期货。香港人民币债券的收益率也许会因内地国际板的开张而飙升，甚至可能高于内地或与内地持平，这样，在港投资人民币基金显得有利可图。另外，由于投资国际板使得香港人民币计价股票尽显熊态，这样，人民币基金回流香港抄底人民币港股正当时，于是，香港的人民币股票会上升。由于投资内地的人民币资金回流，使得香港的人民币不再紧张，那么香港的人民币债券收益率会下降，内地企业赴港发债又会多起来。总体看来，香港人民币股票与内地国际板市场将呈现出跷跷板效应。也正是这种跷跷板效应，造成香港人民币市场时而紧张到极点，时而宽松到极点，引发两岸人民币货币市场的汹涌澎湃。