国内外抵押贷款证券化经验

第四章　国内外抵押贷款证券化经验

住宅抵押贷款证券化是指银行将其持有的住宅抵押贷款债权转让给一家专业机构，该机构通过一定的形式将债权重新组合并以此为基础在资本市场上发行证券的一种融资行为。这一行为过程的实质是将银行的贷款资产在资本市场上转化为再流动资金。

综观各国住房抵押贷款证券化的运作模式，大致可分为以下三大类：

第一类是政府主导模式。这一模式的特点是政府出面建立机构，在证券化中起主导作用，以美国为代表。美国政府为消除市场缺损，实现“居者有其屋”的政策目标，主动进行市场建设，发起成立多家政策性金融机构，如Fannie Mae以及后来的Freddie Mac，作为政府与市场之间的中介，承担创立住房抵押贷款二级市场的任务。为加速市场建设，政府围绕增强信用，赋予机构优惠政策，如隐性的债务担保，税收减免，财政部提供信用额度。这些政策通过机构的市场化运作，转化为放大了的社会效益。实践证明，这种运作模式取得了很大成功，两家机构规模迅速壮大，实现了高额利润和股东价值的最大化，既有力支持了市场建设，又有效完成了政策目标。

第二类是半政府半市场化即混合模式。以加拿大为例，也是由抵押贷款的证券发行机构给中间的证券承销商来经销，然后给机构和个人投资者，但加拿大政府在证券化过程中只作为担保人介入。中国香港也采用了私人和政府双管齐下的方式。根据香港《公司条例》设立的香港按揭证券公司（HKMC）是由特区政府通过外汇资金全资拥有的公司，不仅负责购买住房抵押贷款，并以此发行抵押保证证券，而且在市场上还有大量注册的私人SPV从事该项业务，两者相互竞争。

第三类是市场主导模式。以澳大利亚为例，完全是通过纯市场化运作，成立一个信托投资公司和银行建立一些关系，主要由银行（包括商业银行、投资银行等）自己去运作。麦格里证券化公司没有采用第三方担保方式对按揭债券提供担保，而是采用了多种信用增级措施，使债券达到3A级信用标准。欧洲各国抵押贷款证券的推出也没有得到政府强有力的支持，多是金融机构以自己持有的住房贷款为基础发行抵押贷款证券。由于欧洲的金融机构多是采取总行、分行制，银行体系是多元化、全能型地经营各种业务，在一定程度上可通过行内的资金调动来解决资金融通问题，因此市场风险较小。但由于各金融机构的资本实力、资信等级千差万别，为了提高证券的信用等级和赢得投资者的青睐，在没有政府信用担保的情况下，发行者不得不依赖信用增强机制。和澳大利亚不同的是，目前欧洲各国抵押贷款证券化的信用等级比较低，市场的发展大大落后于北美国家。

虽然世界各国推行住房抵押贷款证券化的模式不尽相同，但有一些共同点值得我们关注，就是政策性和商业性紧密结合，政府通过二级市场推进证券化进程。政府的作用主要表现在：立法支持；提供直接或间接的信用担保，建立中介机构构筑抵押二级市场，建立完善的制度体系等。政府通过立法和机构组建，一方面弥补市场缺损，另一方面也为商业机构介入创造了发展条件。