欧洲货币市场最基本的资金供求者

第三节　欧洲货币市场

一、欧洲货币市场的含义

欧洲货币市场又称为离岸金融市场，是经营非市场所在国货币（境外货币）借贷和存放业务的国际金融市场。这种在货币发行国境外被借贷和存放的货币称为欧洲货币。例如美元在英国的伦敦或其他金融中心被贷放，这种境外美元的借贷融通，就构成了欧洲美元市场（Euro-Dollar Market）业务。欧洲货币市场是战后生产和资本国际化日益加深而产生和发展起来的新型国际金融市场。理解欧洲货币市场的含义，必须把握以下几点：

1．欧洲货币市场就是境外货币借贷市场。由于境外货币中美元占的比重最大，所以有时把欧洲货币市场统称为欧洲美元市场。其实在欧洲货币市场中除欧洲美元外，还包括欧洲瑞士法郎、欧洲日元等，但不包括该市场所在国家所属的货币。

2．欧洲货币市场和欧洲货币的“欧洲”不是一个地理概念，而是“境外”的意思。之所以使用“欧洲”这一地名，仅仅是因为欧洲货币市场起源于欧洲。

3．欧洲货币市场重点集中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区则集中在新加坡。

二、欧洲货币市场形成和发展的原因

最早出现的欧洲货币是20世纪50年代初产生的欧洲美元，20世纪60年代又出现了欧洲马克等其他欧洲货币。下面分析欧洲货币及欧洲货币市场形成的原因。

（一）战争因素

20世纪50年代初，因中国抗美援朝，美国冻结了中国存放在美国银行的资金，前苏联及当时一些社会主义国家也担心美元资金被冻结，便把他们的美元资金从美国转存到欧洲一些国家的银行，形成了欧洲美元市场的雏形。

1956年英国入侵埃及，英镑急剧贬值。英国政府为维持英镑汇率稳定，严格限制本国银行向非居民发放英镑贷款。为此，英国各大商业银行只好纷纷转向经营美元业务，将吸收来的美元存款贷放给外国客户，从而一个在美国境外经营美元存贷款业务的资金市场在伦敦出现。

（二）美国商业银行、投资者逃避国内金融政策法令的管制

1．“Q项条例”的制定。1933年美联储制定的Q项条例规定美联储会员银行不得对活期存款支付利息，对储蓄存款、定期存款支付的利率不得超过规定的上限。这一规定在20世纪50年代～60年代导致美国定期存款利率低于西欧各国，大量资金从美国流向利率较高的西欧各国，促进了欧洲美元市场的发展。

2．征收“利息平衡税”。20世纪60年代以后，美国国际收支逆差不断增加，美国政府被迫采取了一系列措施来限制资金外流。1963年7月，美国政府提出对居民购买外国在美国发行的有价证券征收“利息平衡税”。该项措施使外国借款人在美国发行债券的成本增加，融资渠道受到限制，从而转向欧洲货币市场进行筹资。

此外，1965年美国政府颁发的“对外信贷自愿限制计划”和1986年颁布的“国外直接投资规则”等限制资金外流的管制措施，非但没有达到预期目的，反而加剧了美元的外逃。

（三）西欧一些国家实施限制资本流入的措施

1958年后，当时的德国马克、瑞士法郎一直趋硬。当时还是实行固定汇率制度的时期，一些外国人纷纷将本币换成原德国马克或瑞士法郎存于德国或瑞士，以套取联邦德国马克或瑞士法郎增值的利益。为避免大量资本流入，加剧本国的通货膨胀，原德国、瑞士货币当局对非居民的本币存款，采取倒收利息税（Negative Interest）的政策。这些政策使非居民将所持原德国马克或瑞士法郎从德国或瑞士抽走，转存于伦敦或卢森堡，这不仅可逃避因倒收利息税而受到损失，同时还可以获得该货币增值的利益。大量原德国马克、瑞士法郎存于该国国境以外，是欧洲货币市场集结大量欧洲货币的一个重要原因。

（四）美国对境外美元的存在采取放纵的态度

境外美元的出现，是逃避美国金融政策法令的一个结果，但美国当局对此采取了一种纵容的态度。众所周知，第二次世界大战后一直到1971年8月15日以前，美国对外国政府或中央银行承担美元纸币兑换成黄金的义务。大量美元在境外辗转借贷存储，不须换成外币，这就减少了流入外国中央银行或政府的可能性，从而减轻了美国政府兑换黄金的压力，并为美国转嫁其通货膨胀开辟了新途径。所以，美国货币当局对境外美元采取了纵容放任的态度。

三、欧洲货币市场特征

欧洲货币市场集结了大量境外美元与境外欧洲货币。大的跨国公司、企业从这个市场借取其所需要的资金，外国的中央银行与政府机构也在这个市场进行资金融通，以调节本国金融市场。如前所述，这个市场业务量之大，信贷金额增长速度之快，均超越了传统的各大国际金融市场。这个市场发展速度与信贷规模如此之大，是与它本身具有的特点分不开的，这些特点是：

1．管制较松。欧洲货币市场所在国货币当局对银行及金融机构从事境外货币的吸存贷放，一般管制都很松。例如，一国政府机构或企业筹集资金，在美国纽约市场发行美元债券或借款等，美国有关当局对此审查相当严厉，一般中小国家或企业很难获准；而它们在欧洲货币市场发行美元债券或借款，审查的手续则较简单，比较容易获得批准。因此，一些发展中国家政府或企业常常在此借取资金，原苏联、东欧国家也在此筹集资金，以满足其经济发展的需要。

2．资金调拨方便。欧洲货币市场所在地银行机构林立，业务经验丰富，融资类型多样，电讯联系发达，银行网遍布世界各地，资金调拨非常方便。在这个市场取得资金融通后，极容易换成各种所需货币，可以在最短的时间内将资金调拨到世界各地。

3．存贷利差低。欧洲货币市场存贷款利差一般在0．25％～0．5％之间，大大低于传统国际金融市场，因此对资金借贷者具有很大的吸引力。

4．税费负担少。这个市场税负较轻，银行机构各种服务费平均较低，从而降低了融资者的成本负担。

5．可选货币多样。这个市场所提供的资金不仅限于市场所在国货币，而且几乎包括所有主要西方国家的货币，从而为借款人选择借取的货币提供了方便。

6．资金来源广泛。这个市场打破了资金供应者仅限于本国居民的传统界限，从而使境外的资金拥有者也能在该市场上进行资金贷放。与此同时，借款人也不受国籍限制。

7．这个市场的形成不以所在国强大的经济实力和巨额的资金积累为基础，只要市场所在国家或地区政治稳定、地理方便、通讯发达、服务周到，并实行较为突出的优惠政策，就有可能发展为新型的国际金融市场。

四、欧洲货币市场与离岸金融中心（Offshore Center）

欧洲货币市场形成后范围不断扩大，它的分布地区已不限于欧洲，很快扩展到亚洲、北美洲和拉丁美洲。欧洲货币市场最大的中心是伦敦，加勒比海地区的巴哈马，欧洲地区卢森堡的业务量略逊于伦敦，其他各大金融中心也分散地经营其境外货币的业务。

欧洲货币市场与离岸金融中心同为经营境外货币市场，前者是境外货币市场的总称或概括，后者则是具体经营境外货币存贷业务的一定地理区域。根据业务对象、营运特点、境外货币的来源和贷放重点的不同，离岸金融中心分为以下四种类型。

（一）功能中心（Functional Centre）

功能中心主要指集中诸多外资银行和金融机构，从事具体存储、贷放、投资和融资业务的区域或城市，其中又分两种：

1．集中性中心（Integrated Centre）。集中性中心是内外融资业务混在一起的一种形式，金融市场对居民和非居民开放。伦敦和香港金融中心属于此类。

2．分离性中心（Segregated Centre）。分离性中心是限制外资银行和金融机构与居民往来的一种内外分离的形式，即只准非居民参与离岸金融业务，典型代表是新加坡和纽约的“国际银行设施”（International Banking Facilities）。

（二）名义中心（Paper Centre）

这种离岸金融中心多集中在中美洲各地，如开曼、巴哈马、拿骚和百慕大等，成为国际银行和金融机构理想的逃税乐土。这些中心不经营具体的融资业务，只从事借贷投资等业务的转账或注册等事务手续，所以国际上也把这种中心称为簿记中心（Booking Centre）。

（三）基金中心（Funding Centre）

基金中心主要吸收国际游资，然后贷放给本地区的资金需求者，以新加坡为中心的亚洲美元市场则属此种中心。它的资金来自世界各地，而贷放对象主要是东盟成员或临近的亚太地区国家。

（四）收放中心（Collection Centre）

与基金中心的功能相反，收放中心主要筹集本地区多余的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者。

亚洲新兴的离岸金融中心巴林，主要吸收中东石油出口国的巨额石油美元，然后贷放给世界各地的资金需求者，同时它也通过设立在当地的外资银行与金融机构积极参与国际市场的各项金融业务。

五、欧洲货币市场的构成

欧洲货币市场是由几十家欧洲银行联结起来的，欧洲银行是专门从事欧洲货币借贷业务的专业化的私人银行，其主要职能是发起和联合经营欧洲货币贷款，包销债券，并接受欧洲货币存款。按照借贷期限及融资方式，欧洲货币市场由欧洲短期信贷市场、欧洲中长期信贷市场和欧洲债券市场组成。

欧洲短期信贷市场是指欧洲银行接受短期外币存款并提供1年以内短期贷款的信贷业务形成的市场。该市场形成最早，规模最大，是欧洲货币市场的基础。在欧洲短期信贷市场，绝大部分交易是在银行同业间进行，因此银行同业市场是欧洲货币市场的主要构成部分。欧洲货币市场的短期信贷具有期限短，金额大起点高，条件灵活无需担保，存贷利差小的特点。

欧洲中长期信贷市场是经营期限在1年以上的欧洲货币借贷业务的市场。欧洲货币中长期贷款大多采用银团贷款的形式，以满足借款人的巨额资金需要，并能分散贷款银行风险。

欧洲债券市场（Euro-Bond Market）是指从事欧洲债券的发行和买卖的市场。所谓欧洲债券是指借款人在欧洲货币市场发行的以市场所在国以外的货币为面值的债券。欧洲债券市场的主要特点是管制较松，审查不严，如发行债券无需官方批准、债券不记名等。此外，欧洲货币市场发行费用低，债券发行不缴注册费，债券持有人不缴利息税等，这些优势也促进了欧洲债券市场的飞速发展。

六、欧洲货币市场对世界经济的影响

（一）欧洲货币市场的积极影响

1．推动了世界经济和国际贸易的发展

欧洲货币市场为资本从过剩的国家顺利流到短缺的国家创造了条件，最大限度地缓解了国际资金供需之间的矛盾，为二战后西欧、日本以及许多发展中国家的经济发展提供了必要的资金，推动了世界经济的发展。

欧洲货币市场为大规模、高效率的资金流动提供了便利，有效地为国际贸易提供了巨额资金融通，从而促进了国际贸易的发展。

2．有助于各国调节国际收支的不平衡

欧洲货币市场为资金的短期流动提供了方便的途径，使资金盈余国家和资金短缺国家可以通过欧洲货币市场来调剂资金的余缺，如在20世纪70年代促进了石油美元的回流，从而缓解了许多国家国际收支失衡的状况。

3．推动了国际金融市场一体化

欧洲货币市场改变了传统国际金融市场因国界限制而相互隔绝的状态，欧洲货币市场的离岸金融中心通过电信网络相互联系，使交易突破了时间和空间的限制，市场信息的传递更快捷、更广泛，提高了国际资本在世界范围内的使用效率，促进了国际金融市场的一体化。

（二）欧洲货币市场的消极影响

1．欧洲货币市场的投机活动加剧了汇率波动

欧洲货币市场的大部分短期资金几乎都用于外汇交易，欧洲货币市场管制较松，巨额的资金在不同金融中心之间、不同货币之间频繁地进行套汇套利交易，从而导致汇率的剧烈波动，甚至引起国际金融市场的动荡。

2．增大了国际贷款的风险

由于欧洲货币存款绝大部分是1年以下的短期资金，而欧洲货币贷款多半是中长期的，加上各欧洲银行之间借贷关系错综复杂、相互联系，一旦某一银行发生支付困难，就会引起一系列的连锁反应，甚至危及国际金融体系的稳定。

3．在一定程度上削弱了各国货币政策的效力

欧洲货币市场是离岸金融市场，一般不受一国的金融政策管制。假如某国实行紧缩性货币政策，提高利率减少本国货币供给，但国内银行和企业却能很容易地从欧洲货币市场获得低成本的资金，这样就会抵消紧缩性货币政策的作用。