外汇储备管理改革

第七章　外汇储备管理改革

本章要点

·自20世纪90年代中期实行外汇和汇率体制调整以来，中国经常账户连年顺差，官方外汇储备相应持续快速增长。近年来尽管出现了经常账户顺差与国内生产总值比率的下降趋势，但外汇储备继续迅速增长。在可见未来，中国外汇储备很可能还会大量增长。

·外汇储备增长的直接原因是，在现行的外汇和汇率管理体制下，外汇供给持续性大于外汇需求。从根本上说，外汇供过于求格局的形成与人民币汇率体制和资本流动管制政策有着密切关系。

·大量外汇储备的形成既有重要的积极意义，但也越来越多地表现出消极作用的一面。外汇储备增长有利于增强人民币的国际声誉，增强人民币汇率稳定的市场信心，有利于政府当局应对异常的外汇市场风波和金融市场动荡。在过去中国曾遭受外汇短缺的时候，外汇储备增长的积极作用和意义非常突出，并曾是促进国内宏观经济稳定的重要支撑因素。但是，另一方面，在外汇储备已经形成庞大规模的背景下，外汇储备的积极意义发生了转向。在外汇储备不断增加的同时，持有外汇储备的机会成本也在相应增长。外汇储备资产的国际价值受到国际金融市场中不稳定因素的影响。中央银行因外汇储备增加而实施对冲操作的压力和成本也在上升。庞大外汇储备在一定程度上降低了国内货币政策的有效性，并形成了对国内货币政策操作工具上的明显制约。

·针对变化了的国内外经济环境和新阶段中国经济实现内外平衡的需要，外汇储备管理应当进行改革。改革的重点应当放在人民币汇率体制和资本流动管理两大领域，提高人民币汇率弹性，扩大金融账户开放，尤其是增加私人部门资金流出。同时，积极利用国际层面的有利因素，多层次展开国际合作，尤其要有效推进东亚货币合作。在开展人民币国际化的同时，注意防止外汇储备加快增长的倾向。

·世界上多个国家或地区在外汇储备管理体制上的经验表明，外汇储备管理体制具有国际多样性，不存在固定模式。每个国家或地区的外汇管理体制事实上都体现了各自的“国情”或“区情”。中国可以借鉴国际经验积极而富有创造性地改革现行体制，并以此促进中国经济的内外再平衡。

近年来，中国的外汇储备增长迅速，已经突破了3万亿美元的大关。巨额的外汇储备无疑是一把双刃剑，集利弊于一身。同时，持有如此巨额的外汇储备对中国外汇储备体制和外汇储备管理政策都无疑是一个巨大的挑战。正确认识高额外汇储备形成原因、性质和作用涉及如何进行外汇储备管理以及在更加宽阔的经济和金融领域推进改革的问题。外汇储备管理改革既涉及外汇市场和汇率体制，又牵涉到跨境资本流动和金融市场开放。在中国经济体制转型和经济发展进入到一个新阶段的大背景下，如何借鉴国际经验推进外汇储备管理改革具有新的重要意义。

以下第一节概述近年来中国外汇储备快速增长趋势，联系几个重要经济指标说明中国外汇储备超越适度规模的现状，并概括中国高额外汇储备形成的原因和外汇储备的性质。第二节概述巨额外汇储备的双重意义和影响，着重强调外汇储备在早期发展阶段上的积极重要意义和近来日益凸显的负面意义。第三节概述中国外汇储备管理改革调整的简要历史和现状，探讨中国外汇储备改革的基本方向和原则。专题概括了若干国家和地区外汇储备管理模式的经验。