债券投资的风险

4.4.2　债券投资的风险

1.债券投资的主要风险及防范

从一般意义的投资风险上看，债券投资仍然居于比较保守谨慎的理财范围，在正常的社会经济秩序之下，总的来说风险性是比较小的。但风险小并不意味着没有。因此，认识债券投资过程中可能存在的风险，明确未来可能遭受的损失，对于保证债券投资的收益、减少损失是非常必要的。

（1）利率风险

利率风险是由于资金市场利率的变动引起债券市场价格的升降，从而影响债券投资收益率，给投资者带来收益损失的可能性。一般来说，当资金市场利率上升时，老债券的市场价格就会下跌，人们会更倾向于购买新发行的债券。这是因为老债券的利率是固定的，不能随市场利率的变化而变化，短时期的利率波动也构不成保值条件，当人们倾向于购买新的具有更高利率条件的债券时，老债券的市场必然出现冷背，于是导致老债券在市场上的价格下跌。例如，按牌价100元买进一张面额为1000元的债券，每半年支付一次利息，期限25年，到期收益率7%。如果期间利率上升，新发行的同种债券的收益率提高到9%，这时，原来发行的收益率为7%的债券价格必然下跌。反之，当资金利率下降时，债券的市场价格就会上涨。因此市场利率波动是双向的，有利有弊。

应采取的防范措施是：分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可以迅速找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。

（2）投资期限风险

投资期限风险主要是投资期限越长的债券可能碰到的不确定因素而带来的风险。债券的期限越长，其投资者负担的风险就越大。首先，期限越长的债券，其市场价格受货币市场利率波动的影响也越大。当货币市场利率升高时，投资者将遭到债券价格下跌的损失；当货币市场利率降低时，企业有可能按面值提前收回债券，另外再按降低后的利率发行新的债券，从而使投资者损失了原来预期的收益。其次，投资的时间越长，因通货膨胀而引起的货币购买力下降的风险也越大。在物价水平连年上涨的情况下，这种风险更为明显。

应采取的防范措施是：分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可迅速找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。

（3）通货膨胀风险

通货膨胀风险也称购买力风险，是指由于通货膨胀而使出售债券时获得的货币资金的实际购买力下降的风险。由于通货膨胀，货币贬值，债券投资者的资本金和利息收入实际上会相对减少。例如，一张面额为10000元的债券，年收益率7%，每年收益700元，如果设物价上涨10%，则实际收益为272.7元，即10000×（1＋7%）/（1＋10%）－10000＝272.7元。预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产。

应采取的防范措施是：预计将发生通货膨胀时减少对固定收益证券的持有；或者分散投资，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补，例如将一部分资金投资于股票、期货等收益较高的投资方式，但要注意防范综合风险。

（4）企业经营风险

企业经营风险是指企业因生产、经营等方面的原因，利润下降，乃至亏损，从而给投资者造成的损失，主要表现为：债券到期时无力支付利息及偿还本金而发生的违约风险；因企业亏损、信誉下降而发生的债券价格下跌的风险。

当投资购买了某家企业的债券后，投资者总是希望这家企业的经营状况好一些，这不仅可以确保发行企业按时还本付息，也有利于该债券在市场上热销，维持好的价格。但是企业的经营是一个动态过程，其经营风险有时是不以人的意志为转移的，尤其是在经济不景气的大环境中，市场饱和、产品积压、资金周转不畅等，都可能使企业出现经营困难。此时的债券流通和兑现本息就都可能出现问题。即便经济大环境没有问题，企业自身也是极有可能出现经营管理等问题的，这也同样可能使企业债券的持有者担心。

应采取的防范措施是：选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等。由于国债的投资风险极小，而企业债的利率较高但投资风险较大，所以需要在收益和风险之间做出权衡。

（5）违约风险

违约风险是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。在所有债券中，财政部发行的国债，由于有政府做担保，往往被市场认为是金边债券，所以没有违约风险。但除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券则或多或少的有违约风险。因此，信用评级机构要对债券进行评价，以反映其违约风险。一般来说，如果市场认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会要求债券的收益率较高，从而弥补可能承受的损失。

应采取的防范措施是：注意债券信用等级，不买质量差的债券。在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司以往的债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的企业债，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的抉择。同时，由于国债的投资风险较低，保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债。

（6）变现力风险

变现力风险是指投资人在紧急需要资金时，将债券变现而发生损失的可能性。债券变现力风险的大小主要取决于减价出售债券时证券市场的供求情况与活跃程度。如果我们面对一个冷清的债券流通市场，那么我们手中持有的债券将很难随时出手，这本身就是一个不利的风险因素。显然，在冷清的债券流通市场上也很难有好的债券交易价格。在虽有活跃的债券交易市场，由于投资者急于脱手债券，不能等到有债券交易的高价值出现，于是只在不理想的低价位上抛出手持债券，这也构成导致投资者收益减少的风险。因此，债券的变现力越强，可能引起的资本损失也越小；反之，债券的变现力越差，可能引起的资本损失也越大。

应采取的防范措施是：针对变现能力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，冷门债券最好不要购买。在投资债券之前也应考虑清楚，应准备一定的现金以备不时之需，毕竟债券的中途转让不会给债券持有人带来好的回报。

专栏4.3　常见的债券投资误区

1.买国债无风险

国债常常被定位为无风险收益的“标杆”，因此，很多人都误以为投资国债没有风险。事实上，这是一大误区。比如，首当其冲的就是利率风险，并且债券期限越长，利率风险越大。例如，投资者购买利率为3%的长期国债，而持有不久后利率上升至5%，即便扣除利息税，每年也要损失不少利息收入。复利计算下来，损失将非常可观。因此，投资者在购买国债时一定要考虑未来利率的走势，防范价格下跌的风险。

其次是通货膨胀导致货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者的实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。此时，即便名义利率没有升高，债券也存在贬值的风险。因此，保守的投资者也不宜把资金全部投资于债券，而应该将部分资金投资于收益较高的投资品种上，如股票、基金等。

另外，债券还存在变现能力的风险。特别是长期债券，如果急需用钱或发现更好的投资机会时，投资者想在短期内变现而一时又找不到愿意出合理价格的买主，就必须压低价格才能出售。因此，投资者一定要考虑所购债券的持有期限是否与自己的投资计划相匹配，也可采取长短期债券结合的方式投资，以利于分散风险，增加流动性。

2.捂到期才兑付

购买记账式国债要走出误区，并非持有到期最合算。投资者在选择国债品种时要明确自己投资期限的长短。目前柜台记账式国债的收益率水平比较适合于投资者进行长期投资。选择投资票面利率高的国债品种，对于打算持有到期的投资者而言，无论购买哪个品种，结果都差不多。但对于持有国债期限不明确的投资者而言，选择购买那些票面利率较高的柜台记账式国债，不仅每年能分得更多的利息，而且可以抓住价格上涨的机会卖出该国债获得溢价收益。

投资记账式国债逢高可抛、逢低可吸入的特点，使其拥有获取较高投资收益的可能。若投资不善，最坏的打算就是持有到期再兑付，获得固定的收益。

3.国债比储蓄收益高

由于国债利率略高于同期储蓄存款利率，因此，许多人想当然地认为与储蓄比较而言，选择国债总是“没错的”。这其实是一种误解。与储蓄相比，国债尽管有许多优点，但也有它的缺点，购买国债并非就一定会比储蓄存款获得更多的收益。

居民如果有一笔资金在较长的时间内不准备移作他用，则以选择购买国债为佳；如果在2年内有其他用途，则是选择相应存期的储蓄更为合算。尤其是在一年内提前支取时，国债将不计息，再加上还要支付本金2%的手续费，此种情况下买国债更是不如选择储蓄有利。因此，居民不应盲目选购国债，而应根据本人资金状况灵活地进行投资。

4.信大银行，不信小银行

同是卖国债，工商银行储蓄所的营业厅内人满为患，门前还排开200多人的长队拥挤不堪；而在几步之遥的华夏银行，柜台前却冷冷清清只有二三十人。是什么原因让许多老先生老太太宁愿在风中等也不愿光临华夏银行去买国债呢？回答是：“工行大，安全。”实际上，两家银行卖的国债利率是一样的，服务水平也相差无几。只是老百姓的购买习惯上存在误区。

2.债券评级

（1）债券评级的含义

债券的信用评级是按一定的指标体系对拟发行债券的还本付息的可靠程度做出客观公正的评定。债券履行偿还本金和支付利息义务的可靠性是通过债券的信用等级指标来表示的，债券评级的目的是把所测定债券的信用指标公之于众，以保护投资者的利益。

尽管债券与股票相比是一种较为安全的金融资产，但它毕竟包含着各种各样的风险。债券的最大风险就是信用风险，如果发行人到期不能还本付息，投资者就会蒙受投资损失。一般认为政府债券基本上没有信用风险，而除了政府债券以外的其他债券都有不同程度的信用风险。但是一般的投资者或是因为没有时间，或是因为没有专业知识，或是因为无法得到足够的信息而无法对诸多的债券一一做出详尽分析后再加以比较选择，因此由专业的信用评级机构做出的公开的权威性资信评级就成了投资者减轻其投资风险和估价其投资收益的最重要的依据。

（2）债券评级机构

目前国际上公认的具有权威性的信用评级机构主要有美国的标准普尔公司、穆迪投资服务公司、英国的艾克斯特尔统计服务公司、加拿大的债券评级服务公司、日本的日本社债研究所等。

这些信用评级机构都是独立的私人企业，不受政府控制，也独立于证券交易所、证券业之外，但评级机构必须对自己的信誉负责，如果它评定的级别不准确不公正，不能被大家接受，那么该评级机构将无人光顾，也无法继续生存。

信用评级工作是建立在详尽地占有资料并进行深入细致的分析，保持独立决策程序并严守被评估者机密的基础上的。它们根据债券发行人报来的资料和自己的调查，对发行人的经营状况、财力、借款用途、期限、使用方法、借款方式、偿还能力以及过去清偿欠款的记录等进行分析评定，然后在可比的基础上对债券的信用等级做出比较客观的判断。正因为这些信用评级机构采取了比较科学的分析技术，又有丰富的实践经验，含有向投资者推荐这些债券的含义。如果债券发行人对评定的结果不满意，可以要求重新评定或要求不予发表，评级机构对发行者提供的资料要绝对保密。

（3）债券评级的等级

债券的评定有许多级别，每一个级别都有特定的含义，美国的穆迪投资服务公司和标准普尔公司所使用的级别符号也不尽相同，下面作简单的介绍。

标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级（表4.5）。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。

表4.5　标准普尔公司信用等级标准

两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，履约风险小，是投资级债券；第五级开始的债券信誉低，是投机级债券。一般来讲，资信等级越高的债券发行者，其发行的债券的风险就越小，对投资者来说收益就越有保证；资信等级越低的债券发行者，其发行的债券的风险就越大。

标准普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。

在我国，债券评级工作是在1987年《企业债券管理暂行条例》出台后开始出现的，但发展相对缓慢。到1998年年底我国有50多家评级机构，其中只有20多家是独立法人，它们一部分是依靠当地人民银行的，一部分是隶属专业银行的，相对独立或完全独立并经人民银行总行批准的全国性评级机构有中国诚信证券评估有限公司和大公国际资信评估有限公司。

专栏4.4　关于标准普尔公司

标准普尔在资本市场上发挥了举足轻重的作用。自1860年成立以来，标准普尔就一直在建立市场透明度方面扮演着重要的角色。当年欧洲的投资者对于自己在美国新发展的基础设施投资的资产需要更多的了解，这时，公司的始创人普尔先生（Henry Varnum Poor）顺应有关需求开始提供金融信息。普尔出版的各种投资参考都是本着一个重要的宗旨，就是“投资者有知情权”。在过去的一个世纪里，金融市场变得越来越复杂，业内人士千挑万选最终还是认定标准普尔独立、严格的分析及其涉及股票、债券、共同基金等投资品种的信息是值得信赖的。标准普尔提供的重要看法、分析观点、金融新闻及数据资料已经成为全球金融基础的主要部分。

标准普尔通过全球18个办事处及7个分支机构来提供世界领先的信用评级服务。如今，标准普尔员工总数超过5000人，分布在19个国家。标准普尔投资技巧的核心是其超过1250人的分析师队伍，世界上许多最重要的经济学家都在这支经验丰富的分析师队伍中，标准普尔的分析师通过仔细制定统一的标准确保所有评论及分析的方法都是一致和可预测的。

1992年2月，标准普尔信用评级发布第一份对中华人民共和国的主权评级报告。迄今为止，标准普尔信用评级为近50家中国工商企业和金融服务企业提供评级。2003年12月，标准普尔在北京建立代表处，正式进入中国市场。2006年1月，标准普尔获批在北京设立外商独资企业（WOFE）。2006年2月，标准普尔与中信证券成立指数合资公司“中信标普指数服务公司”。该公司开发并推广基于中国证券市场的中信标普股票及债券指数。

本章概要

债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的基本要素包含债券期限、债券面值、票面利率、债券价格等，其中债券价格包括发行价格和交易价格，发行价格与债券面值不一定相等，原因在于债券发行时的票面利率和市场利率可能不一致。债券可按不同的方式进行分类，按发行主体可分为政府债券、金融债券、企业债券，按付息方式可分为附息票债券、贴现债券、普通付息债券等。债券的发行方式包括直接发行和间接发行，现代债券的发行大多采用间接发行方式。债券的交易市场包括场内交易市场和场外交易市场，与股票不同，场外交易市场是债券交易的主要市场。债券交易的价格不仅取决于债券的理论价格，还受市场利率、债券供求关系等因素的影响。投资者衡量债券的收益率是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。债券评级是评价债券投资风险的重要参考指标。

关键术语

债券　债券期限　债券面值　票面利率　发行价格　交易价格　政府债券　金融债券　企业债券　信用债券　抵押债券　附息票债券　贴现债券　可转换债券　直接发行　间接发行代销　余额包销　全额包销　场内交易市场　场外交易市场　现货交易　期货交易　债券收益率　债券收益率曲线　利率风险　通货膨胀风险　债券评级

复习题

1.债券与股票的区别有哪些？

2.债券的发行价格是如何确定的？

3.比较政府债券、金融债券和企业债券的差别。

4.债券的承销方式有哪些？各自的含义是什么？

5.债券收益率的计算原理是什么？

6.债券投资主要面临哪些风险？如何防范这些风险？