债券交易的价格

4.3.4　债券交易的价格

债券的价格包括理论价格和市场价格，市场价格总是波动不定，但市场价格波动的基础是理论价格。

1.债券的理论价格

债券的价格决定于它的价值，而债券的价值则体现在债券的持有者具有对本金和利息收入的索取权。由于货币具有时间价值，在理论上讲债券的价值应该等于将来的货币收入（债券终值）折现后的现值。

（1）到期一次还本付息债券的理论价格

式中，V为债券的理论价格；F为债券的面值；i为债券的票面利率；n为债券持有期限；k为贴现率。

例4.1　达利公司拟购买另一家公司的债券作为投资，该债券面值2000元，期限3年，票面利率5%，单利计息，到期一次还本付息。当前市场利率为6%，问该债券发行价格为多少才能购买。

因此，当债券发行价格低于1931元时才可购买。

（2）每年计算并支付利息，到期归还本金债券的理论价格

式中，t为付息期数，其他符号的含义与上面公式相同。

例4.2　某债券面值2000元，票面利率为5%，按年复利计息，期限3年，当前市场利率为6%，该债券市场价格为1943元，问可否购买？

V＝2000×5%×（P/A，6%，3）＋2000×（P/F，6%，3）

＝100×2.673＋2000×0.8396

＝1946.5（元）

因此，当市价1943元低于债券价值1946.5元时，可以购买。

（3）零息债券（期内不计利息，到期只归还本金的债券）的理论价格

例4.3　某债券面值2000元，期限3年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率为6%。问债券价格为多少时才可购买。

因此，只有当价格低于1679.2元时，才可购买。

从以上公式可以看出，债券的理论价格主要受到三个因素的影响：一是债券的终值，它代表着债券的未来收益。显然，债券的未来收益越高，其价格就越高。债券的终值可以根据债券的面值、票面利率及期限计算。二是贴现率，在终值一定的条件下，贴现率越高，其贴现值越低，即债券的理论价格越低；反之，贴现率越低，债券的理论价格越高。三是债券持有期限，一般说来，在终值一定的条件下，持有期限越长，投资者要求的收益率越高，因而其价格也就越低。

2.债券的市场价格

1）债券市场价格的影响因素

债券的市场价格是指债券在流通市场上实际进行交易的价格，它总是围绕其理论价格不断上下波动。决定债券市场价格的因素主要有市场利率、经济发展状况等。

（1）市场利率　债券投资者的获利预期（投资收益率）是跟随市场利率而发生变化的，若市场利率调高，则投资者的获利预期也高涨，债券的价格就下跌；若市场的利率调低，则债券的价格就会上涨。因此，债券的市场价格与市场利率呈反向变动。

（2）经济发展状况　经济发展状况的变化会影响债券的供求进而影响债券的价格。在经济景气时，企业会增加投入从而引起对资金的需求。因此，企业一方面会卖掉手中持有的债券，将其转化成生产性投资；另一方面它本身也会通过发行债券筹集资金用于生产。同时，银行为满足企业不断增长的贷款需求，也可能会发行金融债券。这样，就使整个市场的供给大于需求，从而引起债券价格下降。相反，在经济萧条时期，生产停滞，资金需求量小，企业可能将闲置资金转向债券投资，对债券筹资的要求也会减少。银行由于贷款减少，也可能将资金转向债券投资，并且金融债券的发行也相应减少，从而导致整个债券市场供不应求，债券价格上升。

（3）财政收支状况　财政部门是债券市场的重要投资者和发行者。当财政有剩余资金时，不仅可能买进一些债券，而且财政债券的发行量也会适当减少，这些行为会促进债券价格上升。反之，当财政资金紧张时，财政不仅会抛出原来持有的债券，而且还会发行大量的政府债券以弥补财政赤字，这必将影响债券供求状况，促使债券价格下降。

（4）货币政策　各国中央银行为本国经济的发展都制定有相应的货币政策，并为实现货币政策目标采取一系列货币政策手段，包括法定准备金政策、再贴现政策、再贷款政策以及公开市场业务等。例如，中央银行提高存款准备金率或减少再贷款规模，会使货币供给量减少，造成全社会范围内的资金紧缺状况。资金紧张会导致利率上升，同时引起债券的发行量增加，而投资于债券的资金减少，从而导致债券价格下降。反之，若中央银行降低存款准备金率或增加再贷款规模，则资金宽松、利率下降，债券供不应求，其价格必然上升。

（5）国际间利差和汇率的影响　对于开放型的金融市场来说，本国货币以及外国货币间的汇率变化以及国内市场利率与国外市场利率间的相对变化也是影响债券价格的重要因素。当本国货币贬值时，国外资金会流入本国市场，会增加对本币债券的需求；当本国货币升值时，国内资金又会转移到国外而减少对本币债券的投资。同样，投资者也会对本国债券市场利率与外国市场利率加以比较，资金会流向利率高的国家或地区，导致国内债券市场供求的变化。投资者在因汇率和国际利差而进行债券投资转移时，必须将两个因素结合起来考虑，对比两者对证券投资的损益，才能做出正确的投资抉择。

（6）新发债券的发行量　当新发债券的发行量、债券行情变化的规律超过一定限度时，会打破债券市场供求的平衡，使债券价格下跌。

（7）发行人的资信程度　发债者资信程度高的，其债券的风险就小，因而其价格就高；而资信程度低的，其债券价格就低。如某债券发行企业的经营状况发生了变化，可能会影响其还本付息的能力，进而会影响其债券的市场交易价格。

此外，物价波动、政治形势的变化、投机因素等也会影响债券的市场价格。

2）债券市场价格在行情表上的反映

债券的市场价格反映在行情表上有开盘价、收盘价、最高价和最低价。一天的交易中，最高的成交价为最高价，最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔交易价为收盘价，如表4.3所示。投资者计算收益率时要用到的是收盘价，其他价格是供投资者分析价格走势用的。

表4.3　开盘价、收盘价、最高价和最低价举例

3）债券市场价格在柜台交易上的反映

债券的价格反映在柜台交易方式上有买入价、卖出价、全价和净价，如表4.4所示。

表4.4　柜台交易债券价格

其中：

（1）买入价　买入价是指承办银行买入某种债券的价格。

（2）卖出价　卖出价是指承办银行卖出某种债券的价格。

（3）全价　全价是指发生债券买卖后，买卖双方计算实际交割的资金时所采用的价格。如果实际交割日与债券的付息日并不一致，则这个价格不但包括了债券的交易价格，而且包括了从付息日到交割日的利息。例如，某债券付息日为1月1日，票面利率3.65%，面值100元，1月31日买卖双方进行了交易，并约定当天交割，交割的价格为100.30元。

由此看出，把付息日当做起息日，从1月1日到1月31日共经历了30日，以1年365天计算，每天100元债券的自然孽息是0.01元，30天累计的自然孽息是0.30元。在买卖双方交割的100.30元的价格中，0.30元是付息日到交割日之间债券的自然孽息，100元是债券的交易价格。换言之，卖方卖出债券所得到的100.30元中，0.30元是买方垫付的利息，100元是债券的交易价格。如果卖方当初买入债券的价格高于100元，则卖方此笔交易亏损；如果卖方当初买入债券的价格等于100元，则卖方此笔交易不亏不赚；如果卖方当初买入债券的价格低于100元，则卖方此笔交易盈利。

（4）净价　债券交割时采用的全价，减去付息日到交易日之间的自然孽息，就是债券的净价。

全价与净价两者的关系可以简单地用下面的公式表示：

净价＝全价－应计利息

以2001年12月31日深市101966券收盘价格为例，当日该券收盘价全价报价为145.99元，投资者需以145.99元为参考价格委托交易，这其中就包含了6.51元的应计利息。如果以净价报价的话，则101966券的收盘价揭示为：

净价＝全价－应计利息＝145.99－6.51＝139.48（元）

投资者买卖时就应以139.48元为参考价格来申报委托交易。需要注意的是，结算价格仍是全价即145.99元。