城市基础设施融资

一、融资与项目融资

融资是为取得资产而集资或者为支付超过现金的购货款而采取的一种货币交易的手段。货币资金的持有者和需求者之间直接或间接的资金转移的过程是融资最一般的意义。广义的融资是资金双向互动的过程,即资金融入和融出同时存在;狭义的融资主要指资金的融入。

项目融资是国际上新兴的融资技术,是以特定的项目的资产或预期收益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。项目融资深受欢迎的原因是,项目融资采用的是无追索权或者有限追索权,主办人的自有资产与项目资产无连带关系。项目融资吸引主办人的另一个原因是,基础建设项目是项目融资的主要标的,此类项目市场潜力大、投资回报率高。项目融资作为一种新型的融资方式,初现于20世纪60年代,目前已被许多国家广泛采用于基础设施建设方面,如公路、地铁、机场的建设等。

二、项目融资的特点

(一)项目导向

项目融资是以项目为主体的融资,并不依赖于项目发起人或投资人的资信,而是依赖于项目的现金流量和资产。项目的预期现金流量和资产价值直接影响到贷款者对融资结构的设计、贷款的金额大小、融资成本的高低的决策。项目融资的贷款期限可以为项目量身定制,在实际操作中,有些项目的贷款期限长达20年。

(二)有限追索

贷款人对项目借款人的追索形式(是有限追索还是无限追索),是区分融资是项目融资还是传统融资的重要标志。当借款人未按期限偿还债务时,贷款人可要求以抵押的资产以外的其他资产偿还债务,贷款人的这项权利被称为追索权。对于传统融资,贷款人可以对项目借款人进行无限追索,即除了该项目以外的其他资产的追索。对于项目融资,只有在贷款的某个特定阶段或者一个规定的范围内(按照合同约定),项目贷款人可对借款人实行追索。除此之外的任何情况,贷款人都不能追索到项目借款人除该项目资产、所承担的义务以外的其他资产。

(三)风险分担

一个成功的项目融资必须由各方共同承担风险。为实现项目融资的有限追索,与项目有关的各种风险必须由项目投资人(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的参与者和项目贷款人共同承担。一般来说,风险分担是通过出具各种承诺函、保证书来实现的。由于项目公司的资产负债率都比较高,保证书可以把财务风险转移到一个或若干个想参与项目但不想直接参与经营的资金提供方。保证人主要有两大类:业主保证人和第三方保证人,其中业主保证人是较为常见的一种担保形式。当项目公司上层有母公司时,贷款方一般都要求母公司提供保证书。

(四)融资成本较高

融资成本包括融资的前期费用和利息。融资成本高和组织融资所需时间长是项目融资相对于传统融资方式的缺点。由于涉及面广泛,融资结构复杂,并且需要做大量的关于风险分担、风险控制、资产抵押等工作,使得项目融资的前期费用较大、花费的时间较长。

三、融资的类型

融资方式按照融资的途径分类,可分为间接融资和直接融资。

(一)间接融资

企业通过金融中介机构(一般为商业银行)取得资金的方式是间接融资方式。这种方式多用于证券市场不发达的地区。间接融资有以下四个特点:一是间接性。在整个融资过程中,商业银行将储户的资金出借给企业,资金的提供者(储户)与企业没有直接的联系,是以商业银行作为中介的间接关系。二是非流通性。商业银行对企业的债权只能作为抵押物向央行借款,而不能像股票或债券那样在证券市场上流通,因此具有非流通性。三是短期性。商业银行贷款一般以流动资金贷款或者中短期贷款为主,特别是在发达的金融市场中,使得间接融资呈现明显的短期性。但是,随着银行信贷资产证券化的发展和成熟,银行债权未来可以流通是一种趋势。四是可逆性。如果企业到期不能支付贷款的本息,将会面临支付危机。

(二)直接融资

直接融资是指企业用股权、债权取得资金的一种融资方式,即通过证券市场向金融投资者出售股票和债权。直接融资也具有四个特点:一是直接性。直接融资不需要金融中介机构等媒介,企业可以直接从投资者手中获取资金,用企业的股权或者债权作为交换。二是可流通性。直接融资具有较强的可流通性,因为企业的股票和债权可以在证券资本市场上流通。三是长期性。以股权方式筹集的资金,具有无限期的使用期限;通过债权方式获得的资金,使用期限一般都在一年以上。四是不可逆性。投资者通过购买股票的方式对企业进行直接融资后若想取回本金,只能借助证券市场进行股票的转让。企业通过出售股票取得的资金不需要还本付息。

融资的类型比较见附二表2-2。

附二表2-2　几种融资方式的比较

资料来源:根据智库百科网(http://wiki.mbalib.com)整理而成。

本报告中的案例——常州市高架道路(一期)项目,先后进行了间接融资和直接融资,将在下文中展开分析。