多数人正确还是少数

多数人正确还是少数?

中国人民银行6月20日公布了2007年第二季度全国城镇储户问卷调查综述，居民认为购买股票和基金最合算的比例快速提升，从第一季度的30.3%提高了近10个百分点，达40.2%，并成为居民的首选，改变了以往依次为储蓄、消费的习惯排序模式。股票和基金投资变成为大多数的人认为最合算的事情，这是首次出现情况，究竟我们市场的现状能否满足现在大多数人需求?大多数人的意见在这个时点是不是正确的呢?这值得大家认真思考。

第一，高股价市场发展思路并不利于投资者分享中国经济成长的成果。

市场应该高定价还是比较合理定价，才能达到让投资者分享中国经济成长成果之目的?其实这个思路一直以来都比较模糊，从以前“国企解困”到现在A股高定价的问题，都存在着认识的不统一，要达到该目的应该是让投资者进入的成本降低而不是抬高。A股市场现在的静态50倍的市盈率，理论上假设该公司不增长不衰退并神奇地存活够50年的话，投资者要等待50年才收回投资成本。同样，市场现在5倍市净率的意义在于，1元的净资产值要卖5元，这并不利于投资者分享中国经济成长的成果，倒是分享了投资者的成果。更大的问题是，现在新上市的股票高定价的迹象并未结束。

第二，上市公司的回报意识还有待加强。

是让投资者相互赚钱，还是让投资者赚上市公司的钱?我们观察一下汇丰银行，一年的息率超过4%，持有者可以安心地赚上市公司的钱，已经经过了几十年的历史检验。在A股市场，还是一个发展中的资本饥渴的状态，还处于不断融资的阶段，能够让投资者赚上市公司钱的目标公司还有待挖掘，还有待经过时间的检验。所以在这样的大环境下，投资者的主要目标放在赚其他投资者身上的钱的想法是可以理解的，很多人每天的注意点并不在上市公司，而是新股民的开户数，这就是这种心态的最佳证明。严重的问题是，被别人赚了钱的投资者还在想怎样赚上市公司的钱。

第三，在商业利益的驱动下保护投资者并非放在首位。

怎样善待投资者?对待投资者，存在两种思路，其一，认为他们是无穷无尽的，应该尽可能去开发;其二，认为他们是有限度的，应该合理开发注意保护。资本市场的发展，离不开投资者的支持，如何善待投资者，将是一个涉及我们国家的资本市场长期健康稳定发展的大事，而我所看到的一些做法，在利益和竞争的驱动下，更多的是倾向前者，认同后者的还有待提高。

第四，似是而非的口号容易误导经历不足的投资者。

有一些很诱惑的口号在很多投资者的心中扎根:如存银行不如买银行、奥运会就等于上涨、在泡沫中享受、大国崛起、黄金十年等，造就了40%的居民认为现在购买股票和基金最合算，在投资时也很放心。以上是有一丝存在的可能，但不能排除另外更大的一种可能性:买银行的风险比存银行大、奥运会和上涨也许没有必然联系、在泡沫中其实很危险、中国还是发展中国家、以往黄金二十年也有牛熊转换的历史记录。

第五，股票市场的特点可能有别于其他领域，赢家只是少数。

在好多领域，更多的是大部分人观点正确，如科学、公共道德等，但股票市场却有不同，它是一个专门针对人性弱点而设计的市场，市场的参与者是互为博弈者，中间还有交易成本的消耗，特别是当交易成本远超上市公司的回报时，赢家就不可避免地变为少数。这就是大部分人的观点不一定是正确的重要原因，在过去十几年里这是事实，也可能在还没有发生根本改变前还成为事实。还有一个重要的理由是很多人都不喜欢被管理，如果大部分的人是对的，很多人就会放弃被管理的身份成为自由主义者，那么，谁还去工作呢?企业的盈利又从何谈起?

现在市场各方都将目光瞄准巨额的居民储蓄存款，都想对它们进行分流。虽然那里有16万亿看似庞大的数目，但很多人没有计算一下平均数，其实平均每个居民只有1万多元。而且我们的社会保障体系还非常薄弱，区区1万元还远不足以解决人生几大问题，所以，正确的政策制定思路也许是:如何分流才能让人们的1万元增加而不是减少，如何分流才能让人们更容易解决大问题而不是恰恰相反。

(2007－07－04)