When we purchased our convertible securities, I told you that we expected to earn after-tax returns from them that "moderately" exceeded what we could earn from the medium-term fixed-income securities they replaced. We beat this expectation - but only because of the performance of a single issue. I also told you that these securities, as a group, would "not produce the returns we can achieve when we find a business with wonderful economic prospects." Unfortunately, that prediction was fulfilled. Finally, I said that "under almost any conditions, we expect these preferreds to return us our money plus dividends." That's one I would like to have back. Winston Churchill once said that "eating my words has never given me indigestion." My assertion, however, that it was almost impossible for us to lose money on our preferreds has caused me some well-deserved heartburn.
译文
当我们将这些可转换证券买进时，我曾经和大家谈及到我们预期这些投资的税后报酬率或许能够略高于其所取代的中期固定收益证券，令人备感欣慰的是，结果超乎我们的预期，原因是因为其中有一个案子发了，同时我也提醒过大家，诸如此类的投资或许不能与真正找到具有优秀竞争优势公司的投资相提并论。我还说过，无论在任何状况下，我们完全可以预期这些投资一定能够收回本金以及股息，这句话我想要收回来，虽然英国前首相丘吉尔曾说过，把说过的话再吞回去，并不会让人消化不良，但是关于我说过的“特别股一定不会让我们赔钱的这句话”确实让我备感心痛。
投资解读
2008年的次贷危机，给美国及全世界的经济都带来了巨大的打击。在这样一种人人自危的情况下，几乎所有的人都选择了保守的投资态度，但巴菲特却做出了惊人的举动。
作为全世界数以万计的投资人心目中的“股神”，巴菲特在2008年9月23日宣布，将出资50亿美元购入银行股——高盛集团的股票。
可以说，这个消息很出乎人们的意料。因为巴菲特一直都认为银行股存在着太大的水分，而且他在很长一段时间都对银行的股票敬而远之。更何况，巴菲特在购买银行股的时候银行业正处在最危险的时刻，巴菲特对投资高盛这笔交易评价说：“价格是合适的，条件是合适的，人员也是合适的。”
巴菲特对高盛的收购可谓是大张旗鼓，一次性注资40亿美元。另外，巴菲特的公司还将获得在未来5年内任意时间买入50亿美元高盛普通股的认股权。这是巴菲特自1987年入股所罗门兄弟公司以来，时隔21年再度投资华尔街大型金融机构的伟大举措。
这笔投资显示了巴菲特非同常人的战略眼光，在所有人都因危机的存在而止步不前时，巴菲特非但没有在原地停留，反而还勇往直前地完成了超越。相对于鸵鸟来说，巴菲特就是一只蓄势待发的豹子，在任何情况下都执著地等待着最后一击的机会。
事实证明，巴菲特的选择是对的。这笔50亿美元的投资，使巴菲特得到了高盛集团不可转换的永久性优先股，股息率为10%。这笔股息大约相当于每日130万美元。此外，他还获得了以每股115美元的价格收购高盛股票的认股权证。一些投资者说，即使高盛的收益只以温和的速度增长，巴菲特有可能也会获得不错的利润。
巴菲特在危机中能理智思考，大胆出击，这让他获得了平日里难以得到的回报率。但需要注意的是，危机中虽然蕴含着机遇，我们也不能因此而放松了其潜在危机的防范。
巴菲特在2008年发给股东的一封信件中，阐述了他是如何应对危机的一些看法。在这些看似平淡的言语中，包含着巴菲特对危机深入的认识，同时这也暗暗地传递给了所有处在危机中的投资人一些警示。
巴菲特在信中说：“在目前的低利率下，一直执著于持有存款等现金或者长期政府债券的人，假如持续持有很长时间的话，投资回报率几乎可以肯定会低得惊人。当然，随着金融危机引起的动荡越来越巨大，持有这些现金和政府债券的投资者会越发自我感觉良好，甚至洋洋自得。当他们听到所有评论都在说‘现金为王’时，他们更加认为自己决策英明。尽管他们不得不承认这些让他们感觉良好的现金类资产的实际收益率接近于零，而且随着时间的推移，所持现金的购买力也会不断下降。”
通过巴菲特的这封信我们可以知道，在危机来临时有些损失是不可避免的，因而对于这些不可避免的损失我们也没有必要去为之伤神。在经济危机来临的时候，我们更应该做的是冷静地思考，理性地判断。而不是采取某种特定的姿态蛰伏起来等待危机的结束。
鸵鸟型的投资者是不适合在股市中生存的，因为股市需要的是豹子型的实干家。危机来临，尤其对于投资者来说是一个考验，这个时候，需要我们的原则和智慧。对于中国股市中的投资者来讲，也是同样的道理。
中西方股市都是股市，它们的内在运行规律基本是一致的，都是由一些有血有肉的人在交易，只不过有不同的特点。中国作为新兴市场是由高市盈率的市场过渡到低市盈率的市场，将面临长期缓慢的过程，但是如果从另一个角度看的话，又有所不同——中国是一个发展中国家，很多产业都面临从无到有的发展历程，同时也充满着许多的机会，而总有一些企业能实现高成长。由于相对整个市场市盈率偏低，整体市场对它将会产生向上拉动的作用而使股价长期上涨。但是归根结底，市场规律约束着任何一个有市场活动的地方。作为一个经济新贵，切不可以为自己的市场环境与他国不同，就可以不受客观规律的限制。其实，这样的想法是不现实也是不科学的。
巴菲特名言
危机难以避免，对于企业来讲如此，对于投资者来讲也是如此。而在危机来临之时，很多人几乎是出于本能地采取了保守的投资态度，就像鸵鸟一样，一有危险就一头扎进土里。殊不知，这时候若抬起头向远处看，会发现更大的机会。
——巴菲特
在股市陷入一个低迷的时期之时，无疑股价是相当低的，这时候买进那些被严重低估的股票，将是最明智的选择。所以，这种危机管理的机制是最具有可行性的。
——巴菲特
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