大户报告制度

>>重点提要

大户报告制度起源于欧美商品期货市场。自期货交易被实施监管以来，政府机构就把防范价格被操控作为主要的监管目标之一。因此，大户报告制度应运而生，只要有监管机构的存在，就会有大户报告制度。

美国商品期货交易委员会（CFTC）成立于1975年，它是一个监管范围非常大的独立监管机构，包括美国本土以及国际农产品、金属期货市场、能源期货市场等都属于其监管范围。虽然如此，CFTC本身的规模却比较小，因此，它一直依赖大户报告制度作为均衡器。

中国的股指期货市场存在的时间比较短，但是也采用了这种先进的监管制度，以此来控制可能出现的风险。

>>看了就懂

1.解读大户报告制度

大户报告制度和限仓制度都是非常重要的控制交易风险、防止大户操控市场的手段。具体来说，大户报告制度是在会员单位或者投资者持有的某种合约的投机头寸达到了交易所规定的投机头寸量的80%以上的时候生效的。当会员单位或者投资者满足上述条件时，必须向交易所申报，其申报的内容包括开户情况、资金来源、交易动机等。交易所通过审查这些报告，就能够判断出大户是否存在过度投机以及操控市场的行为，从另一个角度说，大户报告制度监管大户的交易风险情况，在一定程度上也促进了市场的健康发展（如图2-17所示）。

图2-17　大户报告制度

2.大户报告制度的作用

大户报告制度是一个非常高效的管理工具，它可以让股指期货市场的监管机构及时地了解到可能要操控市场的所有大户的头寸。除此之外，当市场正常运行的时候，剧烈的价格波动很可能会造成市场被操控的假象，而大户报告制度能够使监管层较为清晰地看到价格波动的本质，以便能够及时推行适当的政策对市场进行调控。这不仅能使监管层及时、有效地应对市场突发状况，也能够极大化地发现市场问题，避免在市场没有存在严重问题时，错误地干预其正常的发展趋势（如图2-18所示）。

3.国外大户报告制度如何有效运行

在国外期货市场，期货佣金商或者国外经济人（也被称为“报告公司”）每个交易日都需要向CFTC提交每日报告。在不同的规模的市场中，报告要求的水平也不相同，一般来说，小规模市场超过25手就需要报告，而像芝加哥商业交易所中的部分大型交易市场，这个额度就会提升到3 000手。

图2-18　大户报告制度的作用

在每日报告中，除了关于头寸的数据，上交报告的单位还需要注明交割通知和期货转换等信息。就目前的情况来说，CFTC每天会收到包含这类信息的报告70 000余份，并且还有接受来自大约220家报告公司的165 000份期权头寸大户记录。

面对庞大的报告数据以及不断增加的报告数量，CFTC采用了多种方式来确保大户数据的准确性。在每一个交易日，每一个报告公司的大户数据都会被用来与交易所提供的结算会员的总头寸信息进行反复核查。一旦在这两种数据中出现了任何矛盾的地方，CFTC就可能会对报告公司或交易所进行调查，直到问题解决。另外，市场监管小组的成员也会定期去报告公司进行现场核查，并将核查数据与单位上交的数据进行比对。

在缜密、系统的流程操作下，大户报告制度能够充分反映出市场的情况，最终为监管机构制定适当的政策提供重要的参考标准。

>>实盘操练

在20世纪70年代初期，由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟企图从操纵白银的期货价格中获利。从1973年12月的2.90美元/盎司开始，白银价格开始上涨，此时亨特兄弟已经持有3 500万盎司白银的合约。在亨特兄弟的不断炒作下，仅两个月的时间，白银价格就上涨到了6.70美元。但当时墨西哥政府也囤积了大量白银，并且仅想从每盎司6.70美元的价格获利。于是亨特兄弟的计划在墨西哥政府的干预下破产，白银价格跌回4美元左右。

自此之后的4年间，亨特兄弟更加积极地买入白银，到1979年，他们通过不同的方式，伙同沙特阿拉伯的王室以及大经纪商大陆、阳光控制着数亿盎司的白银。随后经过一系列操作，截至1980年1月21日，白银价格已经上涨至有史以来的最高价每盎司50.35美元，比1979年上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。

如果当时美国资本市场的监管层能够及时发现这一问题，并且加以制止，那么也就不会产生这次历史上著名的市场操纵事件，由此也可以看出，大户报告不仅是一项制度，更是市场必须有的一种约束。