关注要投资企业的平均净资产收益率

【巴菲特语录】

今年的经营利润大约为3100万美元，初期股东权益报酬率仅为9.8%，这远远低于1978年创造的最高报酬率19.4%，也低于1979年的15.2%。我们认为造成股东权益报酬率下滑的原因有三个：（1）保险承销成绩不好；（2）股权资本扩张了，但是我们直接经营的事业并没有同时进步；（3）我们持续增加了一些股权的投资，但是由于我们不具控制权，所以按照会计准则我们不能够把得到的盈余反映在账面数字中。

【活学活用】

巴菲特认为，净资产收益率是衡量企业经营业绩的重要指标，但是净资产收益率的高低会受到很多因素的影响，其中包括主观因素，也包括客观因素。

会计准则就是一种影响净资产收益率的重要因素。就像巴菲特在1982年致股东函里提到的，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。美国的会计原则规定：只有控股权达到20%以上，母公司才可以将从子公司中得到的利润反映在母公司会计报表上；如果控股权在20%以下，母公司只可以把得到的盈余当做现金股利，而未分配利润则不作计算。

但实际中也存在着这样的情况：控股权达到了20%以上，但母公司依然不能够把从子公司得到的利润反映在会计报表中。伯克希尔公司拥有35%的政府雇员保险公司的股票，但是由于巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计准则，伯克希尔公司从政府雇员保险公司分到的350万美元红利被列为股利收入，而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润就无法反映在会计报表中。这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。

而有些影响净资产收益率的因素是我们无法控制的。根据定义，资产收益率是净利润与净资产的比值。但是净利润就有很多不确定性，它既包括主营业务收入，也包括非主营业务收入，有时候甚至还会包括一次性收入。所以我们不能仅根据企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。为了避免这些不确定性因素的影响，巴菲特最常采用的方法就是考察企业不少于5年的经营表现。虽然常会出现一些不确定性收入，但一般都不可能连续几年都出现相同的收入。如果真出现了相同的收入，那也就可以把它当做确定性收入了。

巴菲特在收购华盛顿邮报公司时，就意识到由于网络的普及，纸质媒体的发行量必然会受到冲击。华盛顿邮报公司若想继续保持较高的净资产收益率，就不能固守传统模式，一定要拓展网络版，这样就会增加很多订阅客户和广告客户。巴菲特认为，这是一种未来的趋势，并不是某一年的不确定性收入，而是每年都会有这些收入，所以巴菲特就把这一点也列入了考核范围内。

投资者在分析净资产收益率时，一定要注意观察有哪些影响因素在影响着这个指标。而且投资者最好不要单单盯着这一年的经营状况，而是将注意力放在最近5年的平均净资产收益率上，这样才比较可靠。