中国投资基金的发展方向

我国现有的投资基金都是封闭式基金。它主要包括两个部分：以1997年11月国务院证券委颁布《证券投资基金管理暂行办法》为界，一个部分是在此前由中国人民银行总行、分行及各地人民政府批准设立的，现正处于规范清理之中；另一个部分是在此之后由中国证监会批准设立的。

作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，投资基金通过集中投资者的资金，由基金托管入托管，由基金经理人管理和运用资金，从事投资活动。由于其认购、赎回机制的不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类，这也是投资基金的最基本的分类。所谓封闭式基金，它是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。而所谓开放式基金则是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

开放式基金在实践中的卓越表现是由其科学、先进的运作机制决定的。从基金份额上看，封闭式基金的份额在封闭期内固定不变，而开放式基金可以增减变动，它随时接受申购和赎回。从基金期限上看，封闭式基金有固定的封闭期限，期满后一般应予清盘；而开放式基金无预定存在期限，理论上可无限期存在下去。从交易方式上看，封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易是在基金投资者之间进行，只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行；而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。从交易价格上看，封闭式基金的价格由市场竞价决定，可能高于或低于基金单位资产净值，基金的单位资产净值一般隔较长时间（如一周、半年不等）公布一次；而开放式基金的交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定，基本上是连续性公布（如每一个交易日公布一次）。显然，在投资者获取基金经理人行为信息上，开放式基金比封闭式基金的价格机制提供了更好的条件。

由上可以看出，封闭式基金的管理难度较小，基金资产可以在基金封闭期内从容运作，对基金经理人较为有利；而开放式基金的管理难度较大，基金资产的投资组合要求高，要随时应付投资者的认购或赎回，所以其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，能较好地激励基金经理人勤勉理财，促使基金经理人努力提高基金业绩。在风险与收益、激励与约束上开放式基金也都显示了比封闭式基金更好的对称性。而作为投资制度的决定力量，投资者必然对开放式基金表现出更大的偏好，从而促进开放式基金的发展，这也在实践中得到了证明。

从某种意义上说，世界基金发展史就是从封闭式基金走向开放式基金的历史。投资基金从封闭式到开放式的制度变迁及目前世界上开放式基金成为基金的主流设立方式的事实向我们昭示了我国投资基金的发展的方向。如美国，1940年它的基金资产价值达6．13亿美元，开放型基金资产价值才占其1/4强。随后，开放型基金资产价值的增长超过了封闭型投资公司，1980年，封闭型基金资产为80．53亿美元，占开放型基金资产总额的1/10弱。

我国的投资基金从封闭式开始起步，是和当时的具体环境和情况分不开的，是可以理解的。但封闭式基金长期以来作为我国基金的惟一形式，也造成了一些不容忽视的问题和固有的风险。作为一个金融制度或工具，其最大的运行保障机制应该是保护参与者尤其是投资者的利益，银行、保险、证券包括投资基金概莫如是。封闭式基金存在的最大制度缺陷就是容易导致对投资者利益的损害，这虽然可以通过一定的约束在一定程度上减轻，但无法完全消除，仅仅做修修补补是不能从根本上解决问题的，我们还是应该尽力从市场机制、制度运作上去做文章。

目前国际上呈现着开放型基金迅速发展、封闭型基金逐渐萎缩的趋势，许多国家的开放型基金所占比重很大，而封闭型基金的比例很小。例如，美国90%以上的投资公司、日本绝大多数证券投资信托、英国大多数单位信托都属于开放型基金。因此，从长远看，我国投资基金经营方式的目标模式应当是开放型基金，这不仅符合世界潮流，便于与国际接轨，而且能够充分发挥开放型基金所具有的、而封闭型基金所没有的独特长处。

有鉴于此，我国在投资基金的发展上，在起步阶段应当以发展封闭型基金为主，当股市发展到相当程度或完全成熟后，再鼓励开放型基金的发展，允许封闭型基金逐渐退出基金市场。这是因为，在我国当前股市尚未完善、上市品种有限、市场容量狭小的情况下，重点发展封闭型基金可以避免基金供求失衡及其价格大起大落。一方面，封闭型基金事先确定发行总额，发行期满后不得随意增减基金券，它可以避免散户狂购或狂抛开放型基金给股市造成的不良后果；另一方面，封闭型基金的受益凭证不能卖给基金管理公司，像股票一样属于不可逆转性证券，有利于管理机构获得稳定的基金资产。但是，当证券市场发展趋于成熟，特别是金融市场剧烈动荡时，封闭型基金流动性不强的弊病就会暴露出来，而且成为致命的弱点，就需要优先发展开放型基金。开放型基金具有很强的流动性，只要存在需求，就必须不断发售基金证券，同时承担对基金证券持有人要求随时赎回基金券的义务，它发行在外的股份数额永远处于变化之中，这种特性蕴含着自身迅速发展的可能性。

有专家认为，当前中国基金业虽然处于起步阶段，但初步具备了设立开放型基金的基本条件。2000年4月下旬，管理层透露，中国目前正在考虑建立开放式基金，如果条件成熟，年内很可能就会推出开放式基金。届时，中国投资者又将多一条安全而高效的投资渠道。

积极促进与扶持证券投资基金的发展，是我国加强证券市场建设的一项关键性工作。有关部门已透露，2000年，我国的证券投资基金规模将达到1000亿元左右，是1999年的两倍。2000 年2月15日，管理层再次宣布，对投资者（包括个人和机构）买卖基金单位，在2000年底前暂不征收印花税。据专家推算，由于证券投资基金交易缓征印花税，国家每年将少征10亿元至15亿元的税款。可尽管如此，政策优惠仍毫不动摇，充分显示了管理部门扶持基金、引导我国证券市场走向理性的决心。

在政策的扶持下，经过一段时间的摸索与磨合，基金的市场运作水平也在逐渐提高，基金发展开始呈现整体走强的趋势，其对投资者的高额回报更是再次引起了人们的关注。许多投资者开始看好基金，一些机构投资者更是捷足先登，已经开始了积极投资基金。从19只证券投资基金1999年度的年报上看，证券投资基金由于其更好的安全收益比而得到三类企业的青睐，成为不少三类企业入市的重要通道。截至1999年底，三类企业已经成为绝大部分基金的主要大持有人（已剔除机构发起人持有因素）。与1998年相比，1999年基金的机构持有人在前十大持有人中所占的比例由平均40．34%升至74．48%（已剔除大机构发起人的因素），三类企业入市步伐的加快，既使基金的构成基础更为丰富，也使基金的市场表现更为活跃。

颇有意思的是，在基金以上市公司为投资对象的同时，一批上市公司也纷纷成为证券投资基金的大持有人，从而显示在利率多次下调后，上市公司对风险小于股票、收益高于储蓄和国债的证券投资基金兴趣盎然。比如，云天化跻身基金兴和、基金普丰、基金景博3只基金的前十大持有人名单；张江高科持有基金裕阳；长源电力持有基金景博；市百一店持有基金兴和等等。以往曾以理性投资取得过良好业绩的老基金富岛基金也在基金安顺的前十大持有人名单中榜上有名。还有一家山西洪洞县的官庄企业总公司出现在3只基金的大持有人名单中，显示了证券投资基金未来继续发展的广阔天地。

而券商和各类信托投资公司对证券投资基金的参与面也在进一步拓宽。湖北证券、国通证券、兴业证券、浙江证券；新疆宏信、华宝信托、航天信托、中煤信托、天津信托、建行大连信托；南方证券西安营业部、广发清远营业部、广发韶关营业部、大鹏蒲汇堂路营业部、大鹏电子科技大厦营业部等20余家金融类机构出现在基金前十大持有人名单中。

三类企业、保险基金、券商和各类信托投资公司等机构投资者开始大举投资基金，说明基金的投资价值已开始得到投资者的认同，基金较好的收益安全比已逐渐得到投资者的喜爱，这无疑对中小个人投资者又是一个极好的示范。基金运作业绩的不断提高，投资回报的稳定增长，都将使更多的个人投资者重新认识基金的理财功能和投资价值，从而更多也更好地运用基金这一投资工具，进行理性而成熟的投资。从世界证券市场发展的潮流来看，在不久的将来，中国的投资者也完全有可能大多数以持有基金为主，通过基金间接投资股票。届时，投资基金，这个在西方证券市场已显示出强大生命力的金融投资工具，也将在中国的证券市场发挥其不可替代的作用，真正成为广大投资者扬帆劈浪的“诺亚方舟”，成为中国投资市场的一个长盛不衰的投资热点！