资金时间价值理论

第一节　资金时间价值理论

投资项目所需要的资金，除项目发起人的自有资金外，往往需要吸收其他资金的参与，也就是需要借入资金，这样一来，便发生了资金使用权的转移，投资项目金融价值评估，需要考虑这些使用权转移的资金的使用代价，也就是考虑资金所有者的资金时间价值的回报。

一、资金时间价值的成因

改革开放三十多年来，资金的时间价值在我国已经得到了广泛的承认，无偿使用或占用资金的现象已经为市场经济规律所摈弃，投资项目价值评估必须贯彻资金有偿使用的观念。

资金时间价值的成因主要有四个：时差、剩余价值、使用权让渡的报酬、投资需要回报的规律。

（一）资金的使用时间

资金的时间价值是指资金在使用过程中所带来的利润，即资金的增值。在单位时间的资金增值率一定的条件下，资金使用的时间越长，则利润越大，即资金的效益越大；使用的时间越短，则资金的效益越小。

在银行利率一定的条件下，资金时间价值与使用时间的长短成正比。需要注意的是，随着使用时间的延长，资金使用与获得效益的风险越大，甚至收回资金本钱的风险也在增加，因此，资金使用权让渡的约定时间越长，回报率就应该越高。这也就是银行贷款期限越长，贷款利率也就越高的核心原因。

（二）资金的使用数量

在一定的使用时间内，资金一次投入的数量越大，时间价值就越大，反之，资金的时间价值则越小。由此可见，无论是资金的正效益还是负效益，都同货币资金数量的大小呈正比变化。

（三）资金周转的速度

资金的周转速度影响着资金的时间价值，资金的周转速度越快，在一定的时间内等量资金带来的盈利就越多；资金的周转速度越慢，一定时间内等量资金带来的盈利就越少。因此，资金时间价值与资金周转速度成正比，加快资金周转速度，对于投资项目未来经营活动具有积极的意义。

二、资金时间价值的实质

根据马克思主义经济理论，劳动是创造价值的唯一源泉，那么时间的延续就不是价值产生的来源。货币资金之所以具有时间价值，根源在于其在社会再生产过程中的运动和转化。

资金时间价值实质上是在资金的周转使用中产生的。它是生产的产物，是劳动的产物。单纯的、闲置的货币资金不会产生时间价值，只有将货币投入到再生产过程中去，转化为生产资金，并且再生产活动能够正常运作，时间价值才会产生。时间本身虽然不是劳动，它不创造价值，但是，资金在周转使用中由于时间的延续会形成价值差额，价值的时间差额就是资金时间价值的表现形式。

资金周转使用形成的价值差额是时间价值的实质，随着时间的延续，资金不断周转使用，时间价值也在不断增大。

三、资金时间价值的表现形式

既然资金时间价值的实质就是资金在再生产过程中的周转使用，而价值增值是它的基本表现形式。相对于经济学中的宏观和微观层面而言，资金时间价值的表现形式又各有所不同：

（一）资金时间价值的宏观表现形式

对于整个社会的经济活动的宏观层面而言，资金的时间价值的表现形式就是社会平均利率。

在没有通货膨胀的情况下，货币资金的时间价值表现为银行存贷款利率、债券利率、股票红利等投资报酬率。可以说经济社会的各种资金利率是资金的时间价值在不同使用周转情况下的不同反应。这些利率的平均值，正是资金时间价值的宏观表现形式。

（二）货币时间价值的微观表现形式

对于一般经济活动而言，资金的时间价值取决于资金的使用情况与周转速度。货币资金在循环周期中的使用时间决定资金的时间价值。价值的增值是在资金的不断使用与循环周转中得以实现的，时间价值就是资金经历一定时间的周转使用而带来的增值额，也就是资金使用过程中产生的盈利率。

因此，投资项目的投资利润率、资金利润率甚至投资回收期，都可以看做是资金时间价值的微观表现形式，它围绕社会宏观平均利息率上下波动，反映了投资项目的可行性特征与经营管理水平。

根据货币资金投入、收回期决定货币的价值，等量的货币资本在相同的时间里可获得等量的利润，不等量的货币资本在相同的时间里当然获得的就是不等量的利润。因此，对于每个企业来讲，货币资金的回收期（在这里指考虑了货币时间价值在内的回收）都可看做是货币时间价值的表现形式。

四、资金时间价值的应用创新

“时间就是金钱”，资金的时间价值已经渗透到了现代社会经济的各个领域，也出现了一系列的应用创新。

（一）投资项目评价领域的创新

资金时间价值在投资项目评价领域中的广泛应用，导致了该领域的两大重要转变。

1.投资项目价值计算方法的转变

传统的价值评价是以权责发生制为基础来计算经营利润从而评价经济效益，但是，在长期的投资项目决策中，这种传统的收支计算方法暴露出很多难以解决的问题，因此，其逐渐被按收付实现制来计算现金流量的项目经济效益的评价方法所取代。

所谓现金流量是指投资项目可以实现的现金流入、流出的数量。它可分为非贴现现金流量和贴现现金流量两大类。非贴现现金流量是指那些不考虑货币的时间价值的指标，如静态投资回收期、平均报酬率等；贴现现金流量是指那些考虑了货币时间价值的指标，主要有净现值、内部报酬率和利润指数三种。

随着对货币时间价值认识的加深，在投资项目决策领域中扮演了越来越重要的角色。它的应用和推广，逐步改变了传统财务管理的计算基础和方法，促成了投资决策由权责发生制为基础的利润评价向以收付实现制为基础的现金流量评价的转变。

2.投资项目经营管理目标的转变

传统公司制企业的经营管理目标往往是从股东利益出发，把股东财富最大化作为管理的最大目标。但是，随着对资金时间价值认识和应用的深入，以多边契约关系形成的投资项目，其风险由契约各方共同承担，项目的经营管理目标必然就要与项目投资方的多个利益集团挂钩。为了使各个利益集团都可以达到各自的最终目的，项目价值的最大化演变成了项目经营管理的目标。投资项目价值最大化指的就是“通过项目投资各方的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证项目长期稳定发展的基础上使项目总价值达到最大”。从这个定义可以看出：价值最大化概念的成立其实是货币的时间价值发挥作用的必然结果。

（二）金融领域的创新

金融领域其实是一个由于时滞而产生的信用借贷领域。在金融领域中，货币的时间价值始终扮演了不可替代的主角。货币的时间价值计量模型在金融领域中的应用正在不断创新之中。

资金的时间价值模型是建立在对货币资金连续性的认识和理解的基础上的。资金的时间价值有四种具体的形式：复利终值、复利现值、年金终值和年金现值。每一种形式都有相应的公式表达，可以对货币的时间价值进行分别的计量。而资金的时间价值模型就是把已知的各期复利年金的终值与现值在同一坐标轴上表示成数学模型的计量方法。它用一条平滑的向上倾斜的单增曲线准确地表达了时间与资金之间的正比关系。

正是由于资金时间价值模型的建立，资金与时间的关系被量化了，因而，在金融交易活动中，它不仅可以准确地计量出各种金融工具的时点价值，为出资者和筹资者提供双方都可以接受的无风险金融工具的公允市场价格。而且当风险投资理论出现之后，时间价值模型与风险价值模型的结合，使有风险的金融工具的计划有章可循。

五、资金时间价值的必然性

随着经济全球化的到来，经济的金融化、金融的国际化，已经成为人类社会发展的必然趋势。资金所有权与使用权产生了分离成为社会经济活动的常态，甚至这种分离具备了国际化的特点，也就是资金借贷关系出现了跨国际的特征。

因资金使用权转移而产生的时间价值，正在被越来越广泛地应用于当代经济生活中。这种应用，不仅发生在一国国内，而且发生在两国之间。资金时间价值的存在具有必然性，它与全球经济发展息息相关。