的假设条件

第一节　CAPM的假设条件

资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。马柯威茨于1952年建立了现代资产组合选择与管理理论，12年后，威廉·夏普、约翰·林特勒和简·莫辛将其发展成为资本资产定价模型。该模型的主要含义是，一个资产的期望收益率与衡量该资产风险的贝塔值相联系，资本资产定价模型描述了两者发生联系的确切方式。资本资产定价模型为目前投资业的实践提供了理论基础。尽管许多相关实践来自于扩展或修正后的资本资产定价模型，但要理解它们，必须先对原始理论即资本资产定价模型的最初形式有一个较充分的理解。

为了弄清楚资本资产是如何定价的，就需要建立一个模型即一种理论。而要使模型简单明了，模型建立者必须对错综复杂的关系进行提炼，以便能够将注意力集中于最主要的几个要素上。这可以通过对前提条件作出一定的假设来实现。

下面给出的是简单形式CAPM的模型的一些基本假定，这些基本假定核心是尽量使个人相同化，而这些个人本来有着不同的初始财富和风险厌恶程度。我们将会看到，相同化个人投资行为会使我们的分析大为简化。这些假定有：

（1）存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说微不足道的。投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响。这一假定与微观经济学中对完全竞争市场的假定是一样的。

（2）所有投资者都有相同的投资期或持有期（需要说明的是，这种假设是短视的，因为它忽视了在持有期结束时可能发生事件的影响，短视行为通常是非最优行为）。

（3）投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产，如股票、债券、投资基金、借入或贷出无风险资产等。这一假定排除了投资于非交易性资产，如教育（人力资本）、私有企业、政府资产（如市政大楼）等。同时假定每一个资产都是可无限分割的，这意味着如果投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一部分。此外还加大投资者可以在固定的无风险利率基础上借入或贷出任何额度的资产，并假定对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。

（4）税收和交易成本均忽略不计。并且假定对于所有投资者来说，信息是免费的并能够立即得到。

（5）所有投资者均是理性的，均采用马柯威茨的资产组合选择方法，追求最佳的收益—方差组合。具体包括：

①投资者通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差（风险）来评价这个组合的优劣。

②投资者是不满足者，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那种。

③投资者是风险厌恶者，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那种。

④所有投资者的投资决策顺序均符合马柯威茨的资产组合选择方法。这意味着，给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者都对证券的期望收益率、标准差、协方差作出估价，并构建出有效集和选出独一无二最优资产组合。

⑤投资者具有相同的预期，即他们对预期的收益率、标准差和协方差具有相同的估计。这一假定也被称为同值预期。

通过分析上述假定可以看到，资本资产定价模型将情况简化为一种极端的情形。每一个人拥有相同的信息，并对证券的前景具有一致的看法。毫无疑问，这意味着投资者以同一种方式来分析和处理信息。证券市场是完全市场，没有任何摩擦阻碍投资。潜在的阻碍，如有限可分、税收、交易成本和无风险借入和贷出的利益差异，已经被假设消除，这促使我们将注意力从单一的投资者如何投资转移到如果每个人采取同样的投资态度，证券价格将会是怎样的。通过考察市场上所有投资者的集体行为，我们可以获得每一种证券的风险与收益之间均衡关系的一般特征。