私人股权基金的特点

第四章　私人股权基金与共同基金及对冲基金的区别

第一节　私人股权基金的特点

一、基金家族中的投资基金

1.投资的概念与投资方式

“投资”（Investment or Investing）一词的英语源自拉丁语“vestis”，其意思与“衣服”有关。它是指为了将来能获得回报而把金钱或其他权益凭证放进别人口袋，但自己不对这些金钱和凭证有其他实际作为的行为。

投资是经济学和金融学的重要概念。一般来说，投资是指将现时可支配价值的一部分作为资本投入到预期可以盈利的活动或资产，以期获取未来更大价值的一种经济活动。就是说，投资是一种将现时价值（有形的货币、实物和无形的知识产权等）作为资本投入特定对象，以期带来利润和资本增值的行为。投资活动是人类的重要经济活动。它源于人类追求财富的欲望和资本增值的本性，是人类社会不断发展的重要条件。

投资可以通过直接投资和投资基金两种方式进行。直接投资是最古老的投资方式，是投资者自行购买投资对象取得所有权并自行管理的投资方式。投资的目的是获得未来价值增值（盈利），而未来存在不确定性，即风险。投资能否带来价值增值和增值大小取决于投资对象、投资时机和投资管理等一系列复杂因素。因而，投资需要专门的投资知识和技能，而且投资活动和其他经济活动一样具有规模效应，于是投资基金应运而生。基金投资是指投资者购买基金份额（或基金单位）而由具有专门投资技能的管理人用集合起来的基金购买投资对象和管理投资的投资方式。

私人股权直接投资包括企业成立时认购股份或企业成立以后购买其他股东原有股份或企业扩股时认购新的股份。基金投资则是指投资者通过集合投资工具投资私人股权资产。在私人股权基金业，基金对企业的投资是直接投资，投资者则是通过基金间接投资。

2.基金与投资基金

基金（Fund）是指各种具有特定用途和目的的资金或资金集合。基金是一个大家族，按照基金的最终目的，可以将基金分为公共基金、公益基金、保障与保险基金、信托基金和投资基金等。

公共基金，即政府基金。是依靠行政权力筹集的特定用途的基金。公共基金大部分用于对特定社会行为进行资助或者补偿，比如国家自然科学基金、证券投资者保护基金等。少部分用于投资，通常集中投资于某一行业或某个地区的项目，主要体现政府产业发展意图，如产业基金、铁路建设基金、对外贸易发展基金等。公共基金通常不以盈利为目的，而是一种专款专用的财政工具。在用于盈利领域的投资时，通常是为了弥补市场缺陷，但又必须借助市场机制，讲究使用效益。

公益基金是为兴办、维持和发展某种公益事业而设立的基金，如大学基金等各种捐赠基金、某些公益性质的家族基金和慈善基金。

保障与保险基金是社会保障机构或商业保险公司管理的各种基金，如退休保险基金、失业保险基金、医疗保险基金和人身保险基金等。

信托基金是指银行信托部门或专业信托公司受托管理的基金。

投资基金则是专门为获得投资收益而设立的集合投资工具。

就其根本目的而言，公共基金、公益基金甚至保障与保险基金和某些信托基金都不是专门的投资基金。但是，为了更好地满足未来支付的需要以及抵御通货膨胀的影响，保持基金的购买力，各种基金必须努力实现保值增值。因此，公共基金、公益基金、保险与保障基金和信托基金都会自己从事或通过投资基金进行投资活动。在发达国家金融市场上，各种基金成为机构投资者（Institutional Investers）的重要组成部分。

3.投资基金的种类

投资基金本身也是一个大家族，可以按不同的标准进行分类。

按照组织形式，投资基金可以分为公司型、契约型、合伙型和信托型等；按照募集方式，投资基金可以分为公募基金和私募基金；按照基金期限，投资基金可以分为开放式基金和封闭式基金；按照投资对象和战略，投资基金可以分为证券投资基金、另类投资基金和多种资产投资基金等。

二、另类投资和多种资产投资战略

1.另类资产和另类投资

资产（Asset）是指能够产生未来现金流入或减少未来现金流出的各种经济资源。传统的资产主要是指用于企业经营的实物资产和股票、债券、现金及其等价物等标准金融资产。

另类资产（Alternative Asset）是指具有潜在经济价值但通常不会出现在标准投资组合中的非传统资产。根据经典的资产组合理论，标准投资组合由普通股票、投资级债券和无风险的现金及现金等价物（如美国短期国债）等组成。因此，普通股票、投资级债券和现金及其等价物以外的资产都属于另类资产。

另类资产的外延非常广泛。大体可以分为：①房地产、私人股权、基础设施长期资产；②垃圾债券和衍生金融产品等具有特殊收益风险组合的证券；③艺术品与古董、贵金属、红酒、珍贵邮票、硬币和其他种类的收藏品。相对于传统资产，另类资产具有流动性低和估值困难的特点。

另类投资（Alternative Investment）是指对另类资产的投资或采取另类战略进行的投资。主要有三种类型：①另类资产投资；②另类证券投资，即发达市场股票、债券和现金以外的证券（如衍生证券、新兴市场证券）投资；③另类投资战略。

另类投资战略又有不同的类型：①对冲基金投资战略；②绝对收益投资战略，如高收益债券（High-yeild Bond）投资和濒危证券（Distressed Securities）投资；③事件套利（Event Arbitrage）等。

通过另类投资，或者可以进一步分散传统资产投资的风险（如很多实物资产和传统证券资产相关性较低），或者可以获得超过传统资产组合的收益，从而改进整个资产组合的风险收益特征。

另类资产流动性低，另类投资一般都具有长期投资的性质，通常不适合短期投资者。同时，另类资产估值与定价比较困难，另类投资更加需要专门的知识与技能，通常不适合普通中小投资者。

2.多种资产投资战略

多种资产投资战略（Multi-Assets Investment Strategy）是指将另类资产纳入投资对象，在传统资产和另类资产等多种资产领域构建更加分散的资产组合的投资战略。

较早采取多种资产投资战略的是美国的一些大学捐赠基金。这些基金由于投资另类资产获得了骄人的长期业绩，哈佛大学基金、耶鲁大学基金、普林斯顿大学基金和斯坦福大学基金等是其中的佼佼者。长期执掌耶鲁大学基金的大卫·史文森（David F. Swensen）在其所著《资产组合管理先锋》（Pioneering Portfolio Management）中诠释了这种战略中包含的投资理念——最大限度的分散化和提高投资组合的总体收益。2000年末，耶鲁基金的投资组合包含了七大类资产：①国内股票；②国外股票；③债券；④现金；⑤实物资产（包括房地产、石油天然气和森林）；⑥非上市股权（包括风险投资和杠杆收购）；⑦绝对收益（包括对冲基金、高收益债券、濒危证券及事件套利）。后三类都属于另类投资，占基金总资产的比例达到了59.4%。

三、私人股权基金的特征

1.主要以私人股权为投资对象

虽然私人股权基金也投资公众企业（上市企业）股权，或在交易中使用债权工具，但其主要投资对象是私人企业（非上市企业）的股权。这是私人股权基金的首要特征。私人股权基金和其他基金（如证券投资基金和对冲基金）的区别首先来自三种基金不同的投资对象。

2.基本采取私募方式募集

私人股权基金基本采取私募方式募集。私募证券的发行不需要在证券监管部门，如美国证券交易委员会（Security Exchange Committee，SEC）登记，不在证券交易所公开挂牌交易。

3.通常为封闭式基金

从存续期限看，基金有开放式（Open-end）和封闭式（Closed-end）两种形式。开放式基金无固定期限，投资者可以随时申购或赎回一定的基金份额；封闭式基金有确定的存续期限，投资人一般不能提前赎回基金份额，只能在二级市场转让。私人股权基金为封闭式基金。

4.主流的组织形式是有限合伙制

虽然存在其他的组织形式，但私人股权基金占主导地位的组织形式是有限合伙制。在欧美的私人股权产业，超过80%的基金采用有限合伙制形式。

5.提供增值服务

虽然不同种类私人股权基金的特点和同一种类中不同基金的风格存在差异，但所有的私人股权基金都以不同方式提供程度不同的增值服务。

6.投资期限较长

私人股权基金对企业的投资通常持有期限较长（平均为3～5年），投资者对私人股权基金的投资期限则更长（平均为10～12年）。

7.流动性较差

尽管私人股权基金业进行了一些增加流动性的创新（二级市场、上市基金和证券化等），但总体上私人股权基金的流动性较差。

8.透明度较低

各国法律和监管部门对私人股权基金没有严格的信息披露要求，只有行业协会制定的指引。由于长期投资的性质和保守商业秘密的需要，基金管理人通常只在较长时间间隔基础上披露有限的信息，私人股权基金业的透明度较低。私人股权基金的信息不完全，而且存在较长的时滞（至少3～6个月）。

9.估值和业绩评价比较困难

由于缺乏连续交易价格等一系列特殊因素，导致私人股权基金的估值和业绩评价比较困难。

10.存在“J曲线效应”和“业绩之谜”

私人股权基金特殊的运作方式，使其业绩存在“J曲线效应”；对私人股权基金是否具有“高收益高风险”特征尚无一致意见，私人股权基金存在“业绩之谜”。

第二节　私人股权基金和证券投资基金的区别

一、证券投资基金的概念和种类

证券投资基金是指以在证券交易所公开交易的上市证券为投资对象的投资基金。证券投资基金是普通投资者最熟悉的投资基金家族成员。

由于法律、监管规定和文化等的差异，各国的投资基金有不同的种类和名称。在美国，根据1940年《投资公司法》（Investment Company Act of 1940），证券交易委员会（Security Exchange Committee，SEC）将证券投资基金划分为共同基金（Mutual Fund）、封闭式基金（Closed-end Fund）和单位投资信托（Unit Investment Trust）三大类。美国投资公司协会（Investment Company Institute）则将其分成共同基金、封闭基金、单位信托基金和交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF）四类。其中，共同基金和交易所交易基金都是开放式基金（Open-end Fund），区别在于交易所交易基金本身也像股票一样在交易所交易。单位投资信托则是封闭式基金，它和一般封闭式基金的区别在于基金封闭期结束时，投资者分配到的不是现金，而是基金所持证券组合。共同基金是美国最主要的证券投资基金。

单位投资信托起源于英国，共同基金则起源于美国。Lee Gremillion将共同基金称为“纯粹美国人的发明”（Purely American Invention）。1926年，在波士顿设立的“马萨诸塞州投资信托公司”是第一个现代意义的共同基金。共同基金诞生以来，以其规模化、专业化和低成本等优势迅速发展起来，成为美国人证券投资的主要工具。

里·格雷米林（Lee Gremillion）所著《美国开放式共同基金》（A Purely American Invention：The U.&. Open-End Mutual Fund Industry）和约翰·C.鲍格尔（John C. Bogle）所著的《共同基金常识》（Common Sense on Mutual Fund）是理解共同基金最好的入门书。彼得·林奇（Peter Lynch）和约翰·罗瑟查尔德（John Rothchild）的《战胜华尔街》（Beating the street）则是共同基金史上最具传奇色彩的基金经理的经验之诀，被誉为“全美第一畅销书”。

尽管名称不同（例如，中国就没有共同基金的称谓，而直接叫开放式基金），共同基金的影响已遍及全球许多国家。当然，美国仍是绝对的共同基金大国。根据投资公司协会的统计，2008年9月，美国有超过8000只共同基金，总资产规模超过11.5万亿美元。美国证券市场是一个以机构投资者为主体的市场，共同基金是普通投资者证券投资的主要工具，也是其他机构投资者配置证券资产的主要对象。

2008年，标准普尔500指数下跌了大约38%。根据晨星公司（Morning Star）的统计，活跃的基金经理平均亏损了39%。其实，在市场形势好的时候，它们的表现也不如简单的低成本指数基金。研究发现，长时间来看，大约80%的共同基金表现弱于大盘。总体上，市场是不可战胜的，而且，市场指数本身没有管理费用成本的影响。

二、私人股权基金和证券投资基金的区别

1.投资对象不同

证券投资基金只能投资于在证券交易所挂牌上市的证券；私人股权投资基金则主要投资于未上市企业的股权。但是，除非基金协议约定，法律并不限制私人股权基金投资上市交易的企业股权。特别是，私人股权基金中的发展型基金和收购基金常常参股或收购上市公司的股权。收购基金收购上市企业股权后，如果该企业在流通股东人数、流通股份比例方面不再符合法律规定的上市条件，则该公司必须退市。收购基金管理人也可能为了更加方便对企业进行重组改造（如避免季度盈利压力和减低裁员等措施的负面社会影响）而主动将被收购企业下市。

2.投资者构成不同

共同基金投资者最广泛，其中包括许多中小普通投资者；而私人股权基金的投资者仅包括符合条件的机构投资者和高净值富裕个人，即合格投资人。

3.募集方式的区别

私人股权基金基本采取私募方式募集；证券投资基金大部分采取公募方式募集，如共同基金，但在一些国家（如我国）也存在私募的证券投资基金。

4.监管程度不同

由于投资者构成不同和募集方式不同，各国监管部门对私人股权基金和证券投资基金的监管程度存在很大区别。证券投资基金业是一个受到严密监管（Heavily Regulated）的行业；而私人股权基金业的监管则比较松弛（Loosely Regulated）。在美国，规范证券投资基金业的法律主要包括1933年《证券法》、1934年《证券交易法》以及1940年的《投资公司法》和《投资顾问法》等。但是，没有一部专门规范私人股权基金的法律。

5.组织形式不同

私人股权基金大多采取有限合伙制形式，在美国，受《投资公司法》约束的证券投资基金都必须注册为公司制形式。私人股权基金都是封闭式基金，而证券投资基金虽然也有封闭式基金（如在美国，证券投资基金中的单位投资信托也是有固定期限的），但大部分是开放式基金。

6.运作方式不同

私人股权基金在运作方式上和证券投资基金有很多重大区别。比如，从投资者的角度看，投资证券投资基金的主要环节是申购和赎回，而且赎回是主动的，可以随时（至少每周或每月的开放日）进行，而投资私人股权基金则有承诺、支付和收回环节。其中，支付和收回都是被动（由基金管理人决定）的，给投资者现金流管理、税收安排和再投资带来困难。已经承诺的资本只能做流动性最强的无风险投资，以备随时满足管理人的启用要求，降低了投资收益；投资人无法根据最优税收安排和再投资需要灵活安排收回资金的时间和数额。从管理人的角度看，则正好相反，私人股权基金的管理人能够决定支付和收回时机，共同基金管理人则不能。

7.费用结构与分配方式不同

在美国，投资共同基金的成本包括销售费用（Sales Loads）和持续费用（Ongoing Expenses）两部分。销售费用是买卖基金的手续费，由投资者直接支付。在申购或认购环节支付，称为前端支付（Front Loads）；在赎回环节支付，称为后端支付（Back-end Loads）。持续费用是基金的管理费，按照资产总额的一定比例从基金资产中支付，由投资者间接负担。持续费用补偿基金运作中投资组合管理、基金行政管理、股东服务、基金分红等成本（12b-1费）和其他运营成本，包括基金管理公司的收入。基金管理公司不参与基金投资盈利分配。

8.是否提供增值服务的区别

证券投资基金通常不为证券发行人提供增值服务，而提供增值服务恰恰是私人股权基金的一个重要特征。

第三节　私人股权基金和对冲基金的区别

一、对冲基金的概念和投资战略

1.对冲基金的概念

对冲基金（Hedge Fund），亦译为避险基金或套利基金。关于对冲基金，并没有一个统一的定义。对冲基金协会（Hedge Fund Association）将对冲基金定义为：对冲基金是指能够持有多头和空头头寸，运用各种套利方式，买卖价值低估证券，交易期权与债券和能够投资其预期能以较低风险取得可观收益的任何市场的任何机会的基金。

对冲基金的名称最早是名副其实的。1949年，财经记者出身的美国人阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯（Alfred Winslow Jones）创立了世界上第一个对冲基金。阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯想替他的客户赚钱，但又试图确保不让他们遭受损失，因此，对其投资进行“对冲”，以回避市场下跌的风险。直到今日，“对冲”仍是对冲基金常用的投资策略之一。例如，牛市中买入一定数量的某种股票，同时买进相应数量的该种股票的卖出期权就是一种最简单的对冲策略，既可以在股票价格上升时赚钱，又可以在下跌时避免损失。

半个多世纪以来，对冲基金不断发展。特别是20世纪90年代以来，对冲基金业的规模迅速增长。根据国际对冲基金协会（Association of Hedge Fund）的统计，到2008年4月，全球活跃的对冲基金数量大约有10000只，资产规模超过20000亿美元。在全球许多主要的股票市场，对冲基金的交易量都占到总交易量的40%～50%。单只最大的对冲基金管理的资产超过80亿美元（2007年6月全球最大的对冲基金Atticus European管理的资产为81.9亿美元；Harbinger Capital Partners Offshore I管理的资产为65.51亿美元）。对冲基金的投资战略与策略也不断发展演变，投资方式日显丰富多彩，投资工具不断翻新，投资领域几乎无孔不入。各种类型和风格的对冲基金异彩纷呈。全球最大的对冲基金管理公司J.P.摩根旗下的高桥资本管理公司（Highbridge Capital Management）高峰时共有约20只基金，管理的资产约350亿美元。

有些基金风格较为稳健或保守，仍然运用“对冲”策略；有些则大比例运用借贷杠杆、买空卖空、进行衍生工具交易等与市场豪赌。对于这些基金，对冲基金的名称早已名不副实，甚至颇有误导的嫌疑。但是，国际对冲基金协会指出：最流行的错误概念就是认为所有的对冲基金都具有高度波动性——认为所有的对冲基金都运用全球宏观战略，在股票、债券、货币（外汇）、商品和黄金市场持有豪赌价格变动的大量头寸和大比例运用衍生产品和财务杠杆。实际上，运用这种投资战略的对冲基金数量只占5%。大多数对冲基金使用衍生产品还是为了对冲风险或根本不投资衍生证券，也不使用借贷杠杆。

有人认为，对冲基金只有在市场下跌期才能获利，对冲基金因此有些名声不佳。1997年“亚洲金融风暴”期间，马来西亚总理马哈蒂尔公开指责索罗斯旗下的量子基金和罗伯特旗下的老虎基金是扰乱金融市场秩序的罪魁祸首。1998年，由具有“华尔街梦幻组合”美誉的团队管理的长期资本管理公司因大比例财务杠杆豪赌债券利差，在卢布大幅贬值、俄罗斯政府宣布停止偿还债务后面临破产，迫使美联储出手营救，以避免金融市场的更大震动与危机。其实，对冲基金和证券市场的相关度很高。2007年，美国“次贷危机”由贝尔斯登旗下的两只对冲基金引爆，最终使贝尔斯登以每股4美元的低价被J.P.摩根收入囊中。2008年，华尔街爆发“金融海啸”，对冲基金损失惨重。美国对冲基金研究公司公布的统计数据显示，对冲基金行业在2008年12月份实现收益0．42%，使全年亏损程度有所减轻，但18．3%的平均亏损率仍是该公司自1990年开始统计相关数据以来的最高亏损率。其中，证券类对冲基金平均亏损率高达26%；事件驱动型对冲基金亏损21%；宏观对冲基金则有5．7%的回报。对冲基金上一次最差表现出现在2002年，当时亏损率达1．45%，标准普尔500种股票指数当年下跌23%。

比较对冲基金和共同基金在2008年的整体表现，不难发现一个与一般人印象相反的现象：至少在大熊市里，前者的风险并不比后者高。

2.对冲基金的投资战略

在投资领域，没有任何一种投资工具可以媲美对冲基金投资战略的多样性。国际对冲基金协会总结了14种对冲基金的投资战略，并对每种战略的预期收益和波动性给出了评价：

（1）积极增长（Aggressive Growth）战略。投资预期每股收益将加速增长的证券。预期收入波动性：高。

（2）困境证券（Distressed Securities）战略。购买处于或面临破产或重组的公司深度折价的股票、债券或其他索取权凭证。波动性：低—中。

（3）新兴市场（Emerging Markets）战略。投资通常具有较高通胀和增长波动性的新兴（欠成熟）市场的股票和债券。波动性：非常高。

（4）基金的基金（Fund of Funds）战略。将对冲基金与对冲基金以及其他集合投资工具混合和匹配。波动性：低—中。

（5）收益（Income）型战略。主要注重收益或现期收入而不是单纯追求资本增值。波动性：低。

（6）宏观（Macro）战略。紧盯全球经济可能发生的变化并从中获利，典型的是根据可能发生的影响利率并进而影响货币（外汇）市场、股票市场和债券市场的政府政策转换进行投资。波动性：非常高。

（7）市场中性——套利（Market Neutral-Arbitrage）战略。试图通过持有相互补充的头寸（经常是同一发行者发行的不同种类证券）对冲掉大部分市场风险。波动性：低。

（8）市场中性——证券对冲（Market Neutral-Securities Hedging）战略。对同属市场某一部门的证券同时持有多头和空头头寸。波动性：低。

（9）选时（Market Timing）战略。根据基金经理对经济和市场的预测在不同种类的资产中进行配置。波动性：高。

（10）机会主义（Opportunistic）战略。当市场出现事件驱动的获利机会时（如IPO，中期盈利低于预期或敌意收购出价导致的股票价格突然变化），投资战略不断转换。波动性：高低不定。

（11）多样化（Multi Strategy）战略。同时使用不同的投资战略以实现短期和长期收益的分散化投资方法。波动性：高低不定。

（12）卖空（Short Selling）战略。基金经理认为某种证券或整个市场的价格被高估，或者认为由于会计政策、竞争和管理层变动等原因，发行人的盈利将低于预期，从而卖出并不持有的证券以期将来某个日期能以更低的价格购回。波动性：非常高。

（13）特殊情形（Special Situations）战略。投资于合并、敌意收购、重组和杠杆收购等事件驱动的特殊情形。波动性：中。

（14）价值（Value）战略。投资价格低于内在价值或潜在价值的证券。波动性：低—中。

对冲基金协会的上述分类并不算烦琐。维基百科甚至将对冲基金的投资战略分成全球宏观战略、相机决策战略、事件驱动战略、相对价值战略和多样性战略五大类。每一类中又有若干小类，林林总总将近40种。虽然存在交叉，但不乏真知灼见。

巴顿·比格斯（Barton Biggs）所著的《对冲基金风云录》（Hedgehogging）以“一个内部人的深刻见解”讲述了对冲基金世界的故事，而罗杰·洛温斯坦（Roger Lowenstain）的《当天才失败时：长期资本管理公司的崛起与陨落》（When Genius Failed：The Rise and Fall of Long-Term Capital Management）则是解剖长期资本管理公司成败经验与教训的畅销书。

二、私人股权基金和对冲基金的区别

私人股权基金和对冲基金都属于另类投资工具，两者受到监管的程度都不高，因而同样具有透明度不高的特点。而且，近年来出现了两者交叉的新趋势（主要是对冲基金向私人股权基金领域侵入）。但是，两者有着重要差别。

1.投资对象不同

对冲基金的投资对象明显比私人股权基金更加广泛，几乎无所不包。从股票市场、债券市场、货币（外汇）市场、商品市场、黄金市场到衍生金融产品市场，到处可以看到对冲基金的身影。但是，对冲基金活跃的舞台仍然是公开交易的证券市场。根据《华尔街日报》，2006年，在美国证券市场上，大约30%的固定收益证券交易、55%的投资级衍生证券交易、55%的新兴市场债券交易和33%的股票交易是由对冲基金完成的。

2.投资战略不同

不同投资对象产生不同的投资战略。在一定意义上，对冲基金就是运用一种或多种另类投资战略（包括对冲市场下跌风险、投资货币和困境证券等资产）和增加收益工具（如财务杠杆、衍生产品和套利）的基金。

私人股权基金的投资战略则主要体现在对私人股权市场的地域、行业和细分行业的选择，目标企业的挑选和投资标准，交易安排的特点，提供增值服务的风格和退出安排方面。

3.基金估值的确定性和困难程度不同

投资对象的差异也导致基金估值的确定性和困难程度不同。私人股权基金缺乏连续交易的市场价格参照，基金估值更不确定，估值相当困难，估值间隔的时间也较长。对冲基金由于主要投资对象是公开交易证券，基金估值较确定，也相对较容易，估值频率也较大。但是，随着对冲基金不断侵入私人股权基金领域，对冲基金估值的确定性下降，困难程度增加。

4.基金形式不同

对冲基金则是开放式的，一般都定期按资产净值（Net Assets Value，NAV）向新的投资者发行新的份额和允许投资者赎回。

5.流动性不同

由于基金形式不同，开放式的对冲基金比封闭式的私人股权基金具有更强的流动性。为了吸引如退休基金等某些对投资非上市证券存在禁止性规定或比例限制的机构投资者，很多对冲基金都在监管相对松弛的小型证券交易所（如爱尔兰证券交易所）挂牌，定期（至少每月）公布资产净值，供投资者申购或赎回。

6.基金投资人与管理人的分配方式不同

对冲基金和私人股权基金都提取平均为2%的管理费用于满足基金日常运作支出需要。对基金盈利，也大体是按80-20的比例进行分配。但是，具体分配方式不同：私人股权基金采取“附属权益”（Carry Interest）的方式，伴有“赶上或补齐”（Catch-up）和“回拨”（Clawback）；对冲基金采取“业绩费”（Performance Fee）方式，按照所谓的“高水标”（High Water Marks）办法提取，即基金价格创新高后，提取价格上涨部分20%作为业绩费。

7.是否提供增值服务的区别

对冲基金则一般不提供增值服务。

8.风险偏好程度不同

虽然与共同基金相比，私人股权基金通常也被认为是高风险的。但是，对冲基金具有更高的风险偏好，对结构复杂的投资工具、公司和投资环境的接受度也更高。相当部分对冲基金倾向于采用逆市操作战略，扮演着“价格发现者”的角色。