参数的确定和算例

8.4　参数的确定和算例

8.4.1　参数的确定

在模型中，用到的参数主要有α₀，p，c，δ，R。参数的确定仍采用简单统计法或专家意见法（德尔菲法）^［190］。

①α₀的确定。简单统计法：在对某一风险投资项目投资前，VC可在该项目所属行业里选取与该项目相关度较高的项目作为样本。设样本容量为m，若经过统计发现，样本中的成功项目共n个，则可以用样本中出现成功项目的频率（n/m）近似地表示该项目成功的初始概率，即α₀≈n/m，当然，样本容量越大，α₀的准确度相对越高。德尔菲法：按照德尔菲法的程序，对专家意见进行综合，即可获得α₀的预测值。此外，也可以将上述方法混合使用，采取组合预测技术，以提高预测精度。

②p的确定。可以采用德尔菲法预测得到，也可以通过对风险投资公司若干专业人士和外部专家调查统计获取。

③c的确定。由风险投资公司专业人士结合投资经验和相关数据，集体讨论决定。

④R的确定。由风险投资公司专业人士根据市场回报，并结合投资经验和相关数据获得。

⑤δ的确定。主要根据VC的风险资本成本来确定。

8.4.2　算　例

假设VC投资某风险投资项目。依据8.4.1中的方法，各已知参数确定结果见表8－1，将各参数代入式（8－7）和式（8－18），得α^＊、T^＊和（α₀），见表8－2。

表8－1　已知参数

表8－2　未知参数计算结果

8.4.3　敏感性分析

1.不同投资水平对中止时机的影响

由定理8－1和图8－1可知：VC对风险投资项目的投资水平不同，则VC的后验概率α_t＋1的变化程度是不一样的。进一步从图8－1可看出，投资水平p₁＞p₂，在有效边界点α^＊上，最优中止时机T_p1＜T_p2。显然，VC对风险投资项目的投资水平越高，在风险投资项目出现坏信号的情形下，VC的后验概率下降得越快，风险投资项目越容易中止。

2.风险投资可控参数的敏感性

在风险投资项目最优中止时机模型中，对EN而言，有些参数是无法确定的，如α₀、p、δ等；有些参数是可以被影响的，如R、c等。下面将对EN可以被影响的参数进行敏感性分析，从而讨论这些参数对风险投资项目中止时机的影响，如图8－2、图8－3所示。

由图8－2、图8－3可知，风险投资项目的最优中止时机与c成反向关系，而与R成正向关系。EN^[7]若想延长VC的投资周期可通过两种途径实现：一是增加固定收益R；二是降低产生好信号的边际成本。这与式（8－7）得出的结论是一致的。该结论也为EN通常发生逆向选择行为提供了合理的解释。

图8－2　c的敏感性

图8－3　R的敏感性