五力分析法

比率是财务分析中应用最广泛的一种分析工具。常用于反映企业财务状况的经营业绩的比率可以归纳成五大类，即收益力分析、安定力分析、活动力分析、成长力分析和生产力分析。这种从五个方面来评估企业经营绩效的方法，就是财务分析中的五力分析法。由于五力分析中考察的指标涉及企业财务和经营状况的各个方面，经营者通过五力分析法可以基本了解公司的经营业绩和发展前景。

9.4.1　收益力分析

收益力又叫获利能力，是公司持续存在和发展的必要条件，也是决定和影响公司股票投资者获得的股利和差价利润多寡的主要因素。因此，收益力是投资者最主要的分析对象。企业获利能力的分析，可从股东及公司两方面来分析，也就是说，有些财务指标直接反映股东投资企业所能获得的投资报酬（称为股东获利能力）；有些指标反映公司经营中的获利能力，只是间接地影响股东利益。

1. 分析股东获利能力的常用指标

（1）每股盈余。每股盈余指公司普通股每股在一年中所赚得的盈余，是投资者评估股票价值时的重要指标。其计算公式为：

每股盈余的计算关键在于普通股股数的确定。一般，年度中股数未发生变动时，以年终股数计算；年度中增加发行新股时，新股需按实际流通期间占全年度之比率折合计算；年度中如发放股票股利或实施股票分割时，不论在一年中何时发生，均应视作期初发生，而以发放股票股利或股票分割后的股数作为计算基础；股数仅指流通在外的普通股股数，公司收回后尚未重新发行的库藏股票不包括在内。

（2）市盈率。市盈率又称本益比、价盈比、P／E值，指投资者获得单位盈余所付出的成本，其公式为：

（3）本利比。本利比与市盈率的道理相近，只是用每股股利代替每股盈余，因此本利比通常比市盈率高。

（4）普通股权益报酬率。普通股权益报酬率指普通股股东的投资回报率。如果公司未发行优先股，那么普通股权益报酬率就等于股东权益报酬率或自有资本报酬率。这一比率越高越好。

（5）现金收益率。现金收益率指每股股东每年可从公司收取的现金除以市价，可用于衡量股东真正实现的报酬大小。

2. 用于分析公司获利能力的指标

（1）毛利率。在商品生产行业，毛利是销售收入减去销售成本的余额。毛利率就是衡量企业毛利在销售收入中的比率。

（2）总资产报酬率。这一比率可以衡量企业对其所拥有资源的运用效果，最能显示出企业的经营绩效。该比率愈高表示公司运用经济资源的获利能力愈强。

9.4.2　安定力分析

安定力分析就是测试企业的经营基础是否稳固、企业财务结构是否合理、偿债能力是否具备的指标。一个企业，如果没有足够的偿债能力，那么即使获利能力再高，也是很危险的。如果企业应付突发事件的能力很弱，那么企业的经营是潜伏着危机的。一个企业只有在安定力上过了关，才能有条件和基础去平稳发展。安定力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

1. 期偿债能力分析

企业短期偿债能力又称短期周转能力，指企业以流动资产支付流动负债的能力。一般用于衡量短期偿债能力大小的指标有：

（1）流动比率。流动比率又称营运资金比率，是衡量企业短期偿债能力最常用的一种比率，它以流动资产除以流动负债而得。企业流动资产通常包括现金、有价证券、应收账款以及存货等，而流动负债则包括应付账款、短期应付票据、一年内到期的长期负债、应付未付工资以及应付未付所得税等。其公式为：

由于企业的流动负债常须使用流动资产偿付，所以计算流动资产与流动负债的关系，将可以测验公司短期偿债能力的强度。原则上，流动比率越高则企业短期偿债能力越强。但事实上，流动比率太高，表示资金可能发生呆滞，未作最有效运用。根据经验法则，通常认为流动比率达到200%较为合适。

（2）速动比率。由于流动资产中各项目的变现能力不尽相同，故衡量企业短期偿债能力时，除流动比率外，还应对流动资产的构成内容加以分析，速动比率就是其中一个。

一般认为速动比率等于100%比较适当，不宜太高，也不能太低。

（3）营运资金。营运资金是指流动资产减去流动负债后的差额。因为流动负债的清偿要消耗流动资产，应将其从流动资产中减除，余额才能代表企业的周转能力，所以营运资金被视作衡量企业短期偿债能力的一项重要指标。

2. 长期偿债能力分析

长期偿债能力分析又称公司资本结构或财务结构分析。这是因为企业未来的长期偿债能力有很多不可控制的因素，只能通过间接的方式即分析公司资本结构的方式予以评核。所谓资本结构，指的是企业自有资金与借入资金的比重。具体指标有以下几个：

（1）股东权益对负债比率。企业的资金主要来自股东和债权人，即股东权益和负债。股东权益对负债比率显示的是两种资金的相对比重高低。该比率越大，说明企业负债越少，债权的利益越有保障；反之则显示企业负债过多，财务结构不够健全，一旦遭遇不景气，企业就有偿债困难，债权人的利益受到的保障较小。其计算公式为：

（2）负债比率与权益比率。公司资产总额等于负债总额加上股东权益总额。负债总额除以资产总额的商，就是负债比率；股东权益除以资产总额的商，就是权益比率，又称自有资金比率。这两项比率之和等于100%，它们分别用以衡量总资产中债权人和股东供的资金的比率。其公式为：

当权益比率过低（即负债比率过高）时，债权人所受的保障降低；但是，如果权益比率过高，则会减少财务杠杆作用的发挥，对股东较为不利。因此，衡量这两个比率时，不可极端化。此外，还应注意行业特性，例如金融业权益比重一般比其他行业低得多。

（3）固定资产对股东权益比率。此项比率除可用以测试企业的偿债能力外，也可显示企业固定资产投资是否适当，企业是否有短期资金长期使用之下所暴露的财务风险。该比率的计算公式为：

比率若小于1，表示企业购置固定资产所需资金全来自股东，公司比较稳健。若此比率大于1，表示企业购置固定资产所需资金有一部分来自于债权人，公司经营较不稳健。

（4）有形资产净额对长期负债比率。一般地，企业在取得长期性借款或发行债券时，须以其有形资产作担保品。此比率就可以衡量资产的清算价值对长期负债的保障程度。有形资产净额指资产总额减去商誉、商标权、专利权、特许权等不具实体存在的无形资产后的余额。

比率大于1时，表示长期负债的债权人有较佳的保障。

（5）利息保障倍数。许多分析专家认为除非企业结束经营，否则不太可能完全以处分资产的方式来偿还负债，而是常用盈余来支付长期负债的本金及利息。因此还需分析盈余与利息支出之间的关系。

利息保障倍数又称盈余利息倍数或赚取利息倍数，它由公司支付利息和所得税前的利润除以利息总额而得。

9.4.3　活动力分析

企业活动能力又称资产运用效率，指企业是否充分利用其现有资产的能力。活动力分析的目的就在于测试企业经营的效率。如果企业经营效率高，资产达到充分利用，那么只要商品销售利润率稍微提高一点，就可使资产报酬率大幅提高。 活动力分析主要衡量平均总资产的运用效率以及现金、应收账款、存货、流动资产、营运资金、固定资产等的运用效率。

1. 总资产周转率

企业总资产运用效率的衡量，以销售收入为基准。衡量的方法是以企业全年的销售收入净额除以年初和年末总资产和的二分之一（即平均总资产）。其公式如下：

2. 应收账款周转率

原则上，用赊销净额除以期初期末应收账款平均余额而得到的应收账款周转率用以衡量应收账款在一年中收回的次数，周转次数较高说明经营效率较佳。由于分析人员很难把销售收入分为赊销和现金销售两类，因此，常用销售收入除以平均应收账款计算应收账款周转率。该比率太小，表示应收账款的收现期过长，应收账款管理缺乏效率。其公式如下：

为测试应收账款收现速度，也常采用平均收账期这一指标。

9.4.4　生产力分析

生产力分析就是对企业为维持其永续生存，从事生产活动所创造的附加价值（企业本身新创出的价值）的大小进行分析。生产力的高低可用以显示企业经营效率的优劣，并进一步反应在获利能力的大小上。用以测试生产力的指标有以下五个：

由于生产力与获利能力在一定程度上有很大关联，且生产力分析所使用的资料很难为公司外面的人员所取得，因此投资者如果重视了获利能力分析，也就可以对生产力作简要分析或干脆略去。

9.4.5　成长力分析

成长力主要考察企业各项指标的增长状况，考察企业的发展前景。测试指标有股东权益增长率、每股净值增长率、固定资产增长率、销售收入增长率、税后利润增长率等。这些指标的计算公式为：

成长力指标都是由本期资料与同一项目以前几期（如上期）的资料进行比较，看其趋势。故而，投资者可以根据考察目标选取不同的项目或指标进行成长力分析。

■ 本章关键词

1. 财务报表：财务报表是以会计准则为规范编制的，向所有者、债权人、政府等外部利益相关者反映会计主体财务状况和经营的会计报表。财务报表包括资产负债表、损益表、现金流量表或财务状况变动表、附表和附注。

2. 比率分析法：是计算指标之间的相对数进行比较分析的方法。

3. 杜邦分析法：是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力并按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映，使评价者对公司的财务状况有深入而相互联系的认识，有效地进行财务决策。

4. 五力分析法：反映企业财务状况的经营业绩的比率可以归纳成五大类，即收益力分析、安定力分析、活动力分析、成长力分析和生产力分析。

■ 学习目标小结

财务分析在财务管理中起着举足轻重的作用，报表只是各项数据的简单相加，但每一个数据背后都喻示着非常生动的增减。财务报表分析主要是以损益表、资产负债表、现金流量表为基础，对财务报表的有关数据进行汇总，计算对比，通过表内各项目之间的逻辑关系构建一套指标体系，综合地分析和评价财务状况和经营成果。通过本章的学习，我们能够自由运用比率法、杜邦法、五力法对企业的财务报表进行分析。

■ 综合案例

某商场20××年1—6月份有关商品销售资金资料如表9.7所示。 根据表1数字资料，进一步计算各项目的趋势百分比。趋势百分比为定比和环比两种。 （1）以1月份为基期，其余各期与基期比较，计算出趋势百分比，即定比。表9.8为1—6月份的定比。

表9.7　销售资料　　　　　　　　　　　　　　（单位：万元）

表9.8　定比　　　　　　　　　　　　　　（单位：万元）

从表9.8可以看出，用百分比反映的变化趋势较之用绝对数（表9.6），更能说明该商场6个月来销售收入增长了45%，而销售利润则增长了67%，高于销售收入的增长，其原因主要是销售成本增长低于销售收入的增长，从而影响了销售利润的增长。

（2）将各期项目数和前期数目相比较，计算出趋势百分比，即环比。表9.9为1—6月份的环比。

表9.9　环比　　　　　　　　　　　　　　（单位：万元）

从表9.9可以看出，销售成本逐月增长，而且增长速度是递增的；销售收入虽然都在增长，但增长速度较慢，其结果是销售利润虽然逐月在增长，但增长速度在递减，而且到6月份增长率仅为111%。

■ 问题讨论

问题一：怎样运用比率分析法

红股建筑公司负债总额400万元，资产总额1 000万元，请用比率分析法计算其资产负债率及权益乘数。

问题二：怎样分析期间费用的变化

某公司期间费用资料如表9.10所示。

表9.10　期间费用资料　　　　　　　　　　（单位：万元）

请讨论分析该公司导致期间费用变化的项目。

问题三：怎样阅读财务报表和进行分析

东风汽车和上海汽车的财务资料如表9.11、表9.12所示。

表9.11　利润表（2006年12月31日）　　　　　　　　（单位：万元）

续表

表9.12　资产负债表（2006年12月31日）　　　　　　　（单位：万元）

请阅读报表，试比较分析上海汽车和东风汽车的优劣并详细描述。