上市公司股权融资的未来展望

股权融资是股票市场的基本功能之一。充分利用股权融资渠道，有效发挥股票市场的融资功能，有利于促进我国经济的良性健康发展。股权融资在资金融通和并购对价支付领域都具有良好的发展前景，同时也面临着巨大的发展机遇。可以预见，在未来的五至十年内，股权融资市场将面临以下发展机会。

1.多层次的股权融资市场体系逐渐成形

目前我国的股权融资主要以沪深证券交易所为主，进入门槛高，对大部分的中小企业而言还很难进入。2013年12月份，国务院专门发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确了“新三板”定位于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，为其提供股份公开转让、股权融资、债券融资、并购重组等服务。同时，深圳开始尝试建立非上市公司股权转让平台，为大量的非上市公司进行股权交易、融资、并购提供了良好的交易平台。可以预见在未来的十年内，以证券交易所为主体，“新三板”和非上市公司股权转让平台为辅的股权融资市场体系将逐步完善，形成日渐清晰的市场结构，为更多的中小企业和创业期企业提供更好的股权融资渠道。

2.注册制将成为IPO的发展方向

2013年11月份，证监会正式发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确了IPO发行将以注册制为发展方向。但是从目前的发展现状来看，全面实施注册制还需要很长的路要走。一方面注册制需要配套以诚信和责任为基础的市场制度环境。现有核准制下，大量IPO公司的造假行为引起了极大的社会不满，在这种缺乏诚信和信托责任的市场环境下，盲目采用注册制将引发大量的低质量公司上市，进一步损害社会公众对市场的信心；另一方面，信息披露的问责机制还仍需完善，目前对信息披露中发现的问题主要仍以举报和社会媒体为主，正规渠道对问题的发现机制还相对较少，加强对信息披露问责机制的建设，还需要一个过程。因此，未来的IPO发行上市需要逐步引入注册制，例如在创业板率先引入，然后逐步推广，可能是一种更稳妥的方案。

3.市场化的定价机制。

近年来，关于IPO定价机制的政策不断进行调整，总体方向是发挥市场在定价中的基础作用。自从2006年证监会发布《证券发行与承销管理办法》之后，IPO定价基本以询价制为主，但实际操作中也包含了一些窗口指导。定价主要受到超募资金和IPO折价双重因素的影响，受到创业板公司大量超募的影响，证监会对IPO定价过程中对发行价格过高的公司进行干预，对机构投资者参与询价过程进行指导，避免高报价的现象。但同时这种干预也产生了反作用，即IPO后的首日折价显著提升，中签率下降。随着市场化程度的日益提高，IPO定价逐渐向市场化转变，政府干预逐渐减少，将是未来IPO定价的趋势。

4.再融资的市场化方向

再融资决策目前门槛较高，对盈利能力、分红政策、募投项目都有严格的政策要求。从未来的市场来看，降低再融资的限制门槛，将决策权重新交给融资主体，配合信息披露与保荐人责任制度，为企业的股权再融资提供更通畅的融资渠道。再融资市场化的一个主要障碍是对上市公司肆意“圈钱”的担忧，事实上这种“圈钱”行为在证券市场成立至今的20年里始终成为各利益方争议的焦点。在证券市场诚信缺失的背景下，依靠严格的制度筛选成为这一时期股权再融资的被迫之举。但是从未来的发展来看，随着信息披露制度的逐步健全，监督体系的逐步完善，建立以保荐人、监管机构、社会媒体以及中介机构为主体的全方面的监督体系，配合大股东股份锁定制度等相关配套制度的完善。再融资市场的决策权将逐步向公司转移，降低融资门槛、减少核准环节将是再融资市场未来的发展趋势。

5.非公开发行将主要服务于并购重组交易

非公开发行可以分为融资型和并购重组型，融资型非公开发行主要服务于公司融通资金，而并购重组型主要用于并购交易中的支付手段。从国际市场的经验来看，并购交易中采用非公开发行股份的形式将成为主要的支付方式。目前我国的非公开发行还主要用于融资目的，而利用非公开发行融资额通常较低，非公开发行的平均融资额约为10亿元，从未来的发展来看，非公开发行将更广泛地应用于并购交易中。

6.创新股权融资渠道，建立更多的股权融资工具

在现有融资渠道的基础上，发展优先股融资、认股权证融资以及可转换优先股等新型融资工具，为企业创造更多的融资选择。发展全方位的股权融资市场，必须在现有融资工具的基础上，进一步发展更多的融资渠道，以利于公司作出更多元化的融资决策。其中优先股融资的提案已经提上日程，其他股权融资工具预期将在未来陆续推出，形成更加多样化的股权融资市场。