封闭系统的金融危机

金融风险产生的微观原因是企业负债偏离优化的融资结构，从而产生企业财务危机，而这种大面积的普遍的财务危机会导致全社会清偿能力的不足，从而造成宏观的金融风险。对于金融风险积累甚至爆发危机现象的解释有两种传统观点：金融脆弱性观点和信贷扩张—收缩观点。

6.3.1.1信贷扩张—收缩观点

该观点认为：在经济高涨期，企业普遍的乐观的情 使得债务负担的加重。公司和金融中介流动性降低，又会造成管理和制度环境的改变。乐观的政治和宏观经济环境都会导致投资增加，最终产品的价格上涨，使得借贷容易。高价格（通货膨胀）也会减少金融负债的实质价值，负债的意愿就会增强。这种螺旋式的上升由加速的货币流通速度支持。所以名义利率上升，负债者开始通过短期债务融资。金融体系内竞争的加剧导致更多的信贷和更少的安全考虑。最后，当某些企业过度负债而无力偿还或破产，流动性问题就产生了。当所有的市场参与者都意识到金融体系的危险时，资产普遍的流动性问题就发生了。而接下来的信贷配给和收缩，又会导致更大的危机。这个观点由费 （1932，1933）首先提出，后来又经过米什金（1972，1982）和金德伯格（1978）的深化，这也是我们在上一章主要阐述的观点。用弗兰德的话来说，。信贷高涨导致对当前和未来财富过高估计上的过度借贷。当泡沫最终崩溃，下降的资产价格和缓慢的经济活动使得债务负担更难持续。负债的公司和个人不得不减少投资和消费以支付债务，这就进一步抑制了经济活动。这种状况的危险性在于资产价格下降和过度负债将导致另一个债务和紧缩螺旋。当资产价格下降，真实利率上升，更多的公司被迫清偿债务，导致价格下降和进一步抑制经济活动。最后，银行存款的降低和银行倒闭导致紧缩。任何经济中传导的病毒都意味着信心的崩溃和全面萧条。

6.3.1.2金融脆弱性观点

该观点则认为：对银行体系的偿债力普遍 疑会导致银行业的恐慌（弗里德曼和斯瓦茨；1963，斯瓦茨，1986）。如果存款者有理由相信银行比以前风险更大，他们会突然要求 回他们的存款。面临存款的 回，银行会被迫将债务转化为现金。由此产生的金融挤压会导致经济波动，生产部门收缩。持该观点的学者们的 方是：在危机发生时提前进行货币供给扩张，包括稳定和预先的货币供给‘2。银行存款保险和最后贷款人制度也能避免银行恐慌。尽管大多数银行恐慌是以信心丧失告终，但是直接引起银行关门的往往是对储户无力支付。这就是说，银行可能会面临顾客突然或意外挤兑行为。

6.3.1.3非对称信息对金融危机的解释

金融脆弱性或信贷扩张—收缩观点是最常见的解释危机的观点。现在我们将金融脆弱性或信贷扩张—收缩观点理论综合，用不对称信息理论对金融危机作进一步解释。

金融系统在经济中扮演关键的角色。这是因为当它正常运行，可以将拥有富裕资金导向需要资金进行生产性投资的人。金融系统圆满完成这项工作的主要障碍是信息不对称，即金融合约的其中一方和另一方得到的信息存在差异，这会导致道德风险和逆向选择问题。道德风险和逆向选择会慢慢侵蚀信用在经济中的作用，最后当市场所有参与者的信心丧失，经济预期恶化，就会出现信用紧缩或信用崩溃，从而金融体系运转失灵，宏观经济衰退。

不对称信息会导致金融不稳定的主要表现为：（l）信息的不对称会降低借款人的平均质量。在不对称信息下，金融机构或其他贷款人会发现很难对借款人进行调查，这就意味着借款人的资信是很难确定的。债务合同的双方在信息获得上的差异和困难程度导致借入者对借贷风险比贷款人知道得更多。如果贷款人不能分辨风险的大小，他们会要求反映借款人社会平均质量的利率，这样就排除了质量较好的贷款人。信贷市场上借款人的平均质量会逐渐降低；（2）不对称信息增加了逆向选择问题。贷款人发现甄别借款人质量的困难，希望提高利率来增加风险贴水，却促使借款人有动机从事收益更高但风险更高的项目，实际上反而增加贷款人的风险。如果利率因为货币供给从紧而上升，或者因为信贷市场收缩而上升，逆向选择将会显著增加，实际借贷将下降。如果像在均衡数量信贷模型中一样，贷款人选择信贷配给，而不是提高利率以避免逆向选择，其结果仍然会降低实际借贷。所以逆向选择会降低实际借贷，有时甚至会造成意想不到的通货紧缩；（3）资产净值下降会增加逆向选择，因为借款人愿意为起死回生 博。例如抵押是克服不对称信息风险的一种方法，它使贷款人对收回贷款有信心。但金融危机时期，随着资产缩水（如股市崩 ）而降低抵押资产价值，借款人的逆向选择选择会更强烈，会从事更多的高风险的项目。（4）不对称信息导致道德风险发生。假定不对称信息和不完全合同存在，借款人有动机采取对自己有利的行动，有可能增加违约。特别是当借款人的资产净值越低，他们从违约中损失会更小，违约的动机会更强。（5）不对称信息导致银行或金融中介机构的破产或倒闭。存款人对银行经营情况或资产情况的不了解时，灾难 觉和恐慌产生大规模挤兑最终会导致银行倒闭。银行为了保护自己而提高资产储备或减少贷款，这可能会减少整个社会的的信贷总量。如果货币供给持续下降，信贷市场的借贷会导致通货紧缩现象。

在不对称信息条件下，判断合理的全社会的负债状况，往往依赖于个别对社会的影响极大的某些部门或机构的负债情况。由于银行在经济中的地位和作用，以及在克服不对称信息时的优势，往往使它充当重要参照物的作用。通常认为银行在解决不对称信息拥有相对优势。例如，它在信息收集、资信评估、事后监督上的优势，可减少逆向选择；长期的银企合作使得质量监督和执行合同的成本更低，并能减少道德风险。但这些优势只能够减少，却不能完全消除不对称信息的影响。

银行资产负债状况恶化是经济陷入危机的关键因素。由于银行具有消除不对称信息的优势，理论上它的资产负债状况应好于其他行业或企业。但一旦它的资产负债状况出现问题，说明社会的负债状况已恶化到相当程度；另外它 竟处于经济体系中的中间环节，初始环节或上游环节的相当恶化才会影响到它。所以基于以上的认识，银行出现倒闭或破产，会使公众很自然的认为全社会的债务状况已相当严重，加剧了公众的信心丧失，从而引起挤兑的发生。

如果仅仅是少数人在同一时间将债权变现，金融中介还可以通过对其他人的负债来达到不用自己支付现金的目的。但如果公众开始 疑银行的流动性，挤兑就会发生。而金融机构或银行面对众多的债权人同时要求通货现金，往往来不及借新债（新的储蓄资金）以偿还旧债，社会的信用便会崩溃。在现实中引发银行危机的往往是商业银行的支付困难，即现金短缺，而不是资不抵债。因此，银行的短期现金流量的安排就极其重要。理论上讲，储蓄的增量大于支付的增量，就会维持银行运转而不至于破产。居民储蓄的增长及储户的信心是支撑银行正常运转的关键，但这是金融体系依赖自身资源无法解决的，必须依赖于政府的支持。

通过不对称信息对金融危机进行分析，我们可以得出相应的政策建议，防止金融危机的发生或扩散：增加居民储蓄，其本质上仍然是信用的可持续扩张。储蓄的增加主要依靠储蓄者的信心和逐利动机。信心的维持需要（l）政府作为最后贷款人的介入；（2）储蓄再保险制度的实行；（3）政府努力消除不对称信息；（4）提高储蓄率以满足储蓄者逐利的本能——但这种方法的适用性是有条件的。

企业过度负债会导致企业财务危机，最后造成宏观经济的衰退。但就国内封闭经济系统来看，如果政局稳定，本币没有在国际收支的资本账户下自由兑换，国内股市和汇市就不会受到国际游资的冲击。由于居民在国内选择其他资产的余地较小，政府若采取一系列提高利率的应急措施，如增加金融系统的资本金和控制不良资产的增加等等，就能够较为容易地平息居民的挤兑。因此，在没有偿还外债压力和国外游资的冲击的情况下，除非政府的政策延误或者失当，封闭系统都较为稳定。其债务危机，往往可以用逐年温和的通货膨胀的方式予以消解，发生后果严重的金融危机的可能性较小。