变动率指标和背离

交易状态分析所关心的是辨识市场处于趋势和区间交易的时间，从而帮助交易者利用那些不同的波动率环境或者波动率环境的变化来获得更多报酬。我们已经看到，辨识这样的时间段可以通过多种方法和指标来进行，但是历史波动率的标准度量方法不是达到这种目标的优秀指标。这是因为历史波动率被定义为市场中价格变化的标准偏差，它给出的可能是价格的稳定性，而在显示实际价格本身的分散性（或区间）方面，它实际上不是一个好指标。不过，如果我们观察的是价格自身变化的速度，而不是价格变化的标准偏差，那么情况会怎么样呢？该指标会给交易状态分析师更好地显示当前和未来可能的交易状态吗？幸运的是，现在已经有一个标准指标来度量价格变化的速度，它就是大家所熟悉的变动率指标，简记为ROC。变动率指标的计算公式非常简单。

因此，ROC计算的是市场当前价格和N期前价格的差异。它与一个标准的动量指标非常类似，但ROC是一个百分数，而动量指标通常是一个比值。

举例说明，假设我们希望计算某市场的10日ROC，该市场今天的收盘价是23，10天前的收盘价是19。那么今天的ROC值将是（23-19）/19,10021.05。这样，把每天的数据输入到公式中，我们就可以计算出每一天的ROC值，我们把这些数值绘制在图表上，如图13.1所示。

图13.1上部为欧元兑美元汇率的竹线图，下部为10周ROC。我们可以看到ROC在正负数之间波动，有时绝对值大一些，有时绝对值小一些。不过，从图中明显可以看到，当ROC击中零线之上或之下的极端位置时，市场就停止在当前方向上的运动。这当然是一种数学上的确定性，ROC度量的是市场的变动率，如果该指标反转，那是因为市场已经反转！不过，如果以交易状态分析

图13.1欧元兑美元汇率周线图——变动率指标

为目的，那么有一点需要注意，那就是当ROC在极端位置时，看起来是一个合理的时间预期趋势耗尽，区间环境形成的可能性很大。通过一种非常简单的方式，ROC指标便可用作交易状态指标，那就是在该指标上添加上下界线。我们只要把ROC指标用作指示趋势强弱的指标，就可以通过它看出市场正在进入一段趋势期的时间。如果ROC上穿预定的上界线，或者下穿预定的下界线，那么分析师可以非常自信地认为有一轮趋势在行进，重要的是，那轮趋势可能会继续。相反地，如果该指标停留在上下界线内，那么市场就是处于区间交易状态。

图13.2为标准普尔500指数的月线图，底部是10月期ROC。现在，假设你已经定好市场是否处于趋势模式的参数，即ROC高于十10%或低于-10%。图中阴影区域代表着这些条件被满足的时间段，从图中我们可以看到，从1995年到1998年，ROC一直高于十10%，它短暂向下突破10%，然后很快又回到10%以上，这种情况一直持续到2000年初。然后，当市场经历一段顶部形成的过程后，ROC下降至十10%以下，并一路下行至-10%以下，从2001年2月到2003年5月它始终处于-10%以下，在那一段时间里，它出现了几个月的向上反弹。从2003年6月到2004年6月，该指标发出了一个趋势状态的信号，之后市场便进入一轮长期的缓慢上升的趋势，一直持续到2007年2月。这是一段比较有意思的时间，因为虽然它看起来像趋势状态，但是仔细观察后你会发现它实际上是一段时间的价格振荡，它会使大量的机械式趋势跟随模型表现不佳，至少在2006年底之前是这样的。

图13.2标准普尔500指数月线图——变动率指标

图13.3为澳元汇率的流通量加权指数（f1ow－weightedindeX)从2003年到2007年的周线图。该指数的计算方法与贸易加权汇率指数（trade－weightedeXchangerateindeX)的计算方法相同，但不是根据该国与其他国家的实际贸易（进口和出口)对一篮子货币加权，而是根据那一货币相比较指数货币的实际流通量（或交易量)对货币加权。举例说明，如果澳大利亚与印度尼西亚做了大量的实际贸易，但是澳元兑印尼盾的交叉汇率很少被直接交易，那么在该指数中将不会给出较大的权数。流通量加权指数更好地反映了两种货币之间的实际交易，而不是两个国家之间的实际交易，因此，我们可以认为它是对货币价值更实际的度量。这些数据来自花旗集团的彭博资讯（B1oomberg)，该机构发明了这些有用的指数。

图13.3澳元汇率流通量加权指数周线图——变动率指标

我们正在周线图中分析澳元指数，因此，我们需要为ROC选择上下界线，确定这种时间分形上的趋势或区间状态。时间分形越长，决定市场是否处于趋势状态或区间状态的上下界线之间的距离就越大；时间分形越短，上下界线之间的距离就越小。对这种指数的周线时间分形，5%看起来是一个合理的界线数字，我们在图中可以看到，当ROC高于十5%或低于-5%时，市场实际上显示出较强的趋势行为。市场只有几次跑到5%的界线之外，而且持续时间非常短，但是，当这种情况出现时，价格趋势是非常强的。

当ROC位于上下界线之内时，意味着价格运动的变动率既不超过正的5%也不超过负的5%，正如我们所预期的，市场正处于区间交易状态。读者可能认为这种分析像是在循环论证。市场没有展示出很高的ROC，因此市场是在区间交易状态下交易，同时，因为市场在区间交易状态下交易，所以它不会展现出很高的ROC!该指标并不与价格走势保持完全一致，由于计算的原因，它滞后于价格走势。我听到定量分析的拥护者们又在说：“这样一个指标怎么可能会给出预测值呢？”是的，大部分的传统技术指标都是价格走势的衍生品，所以它们都会或多或少地滞后于价格走势。是的，现在有一些叫作神经网络（neura1networks)和遗传算法（genetica1gorithms)的技术致力于预测价格运动，但是，在我看来，它们所做的通常是输入价格的历史数据，辨识历史数据中曾经出现的循环，从而预期潜在的未来拐点。我不是说它们对技术或交易状态分析师没有一点帮助，但是以我的观点，它们只是在要求计算机做一项人脑就可以完成的工作，只要输入相同的历史价格信息，人脑便可做出预测。人们命令神经网络和遗传算法“从历史中学习”“不断地学习”，这不正是价格分析师也在做的吗？

图13.4为美国国家债券2年期收益的月线图，底部是10月期ROC。在这个例子中，我们把确定市场区间或趋势状态的界线设在10%，在这样的市场和时间分形中，它看起来是一个合理的数值。从ROC高于十10%或低于-10%的阴影区域我们可以看到，在这些区域分析师将得出结论，市场正处于趋势状态。没有阴影的区域代表着ROC处于分隔带内的区域，分析师将认为市场可能不是处于趋势状态，而是区间状态。从图中我们可以看到，该指标在添加这些界线后很能够很好地辨识这些区域，债券基金经理便可以利用这些信息对他的风险管理和不同投资策略之间的权重进行相应调整。

图13.4美国国家债券2年期收益月线图——变动率

小结

在这一部分，我们阐述了如何利用市场价格的变动率作为一个交易状态或波动率指标。我们已经看到，通过合理地设置界线，我们可以辨识出变动快慢的时间，变动率小对应市场的区间交易状态，变动率大对应市场的趋势状态。这种简单的分析，虽然不具有预测性，但是能够在很多情况下预期交易状态的持续，这样，它就使分析师或交易者把状态分析应用到他的工作中。

背离－－－另一种度量趋势强弱的方法

我为什么研究交易状态分析呢？是因为我发现趋势跟随方法在有些时间表现得相当好，而在另外一些时间则表现得相当差。市场在趋势之后便进入区间。我不仅想知道这是为什么，还想知道怎样预期趋势和区间出现的时间。因此，上面的问题实际上归结为趋势强弱的问题了。如果一轮趋势很强，那么我们应该预期它将在下一段时间里持续，但是，如果一轮趋势疲弱，那么我们同样应该预期那轮趋势的“趋势性”正在打破，一段时间的振荡或区间交易很可能到来。

现在有多种方法可以分析趋势的强弱，最流行的一种是ADX指标，我们已经在第11章进行了研究。还有一种常用的方法，它的目标与我们的目标略有不同，它是寻找市场价格和市场动量之间的一种被称为背离的现象。

动量的度量有多种方法（变动率、动量、相对强弱、随机指标、移动平均汇聚背驰，仅举几例），但是它们都有一个共同点——当市场很强时，它们都应该很强；当市场很弱时，它们都应该很弱。如果出现这样一种情形，价格持续走强，而动量指标没有继续走强，那么市场中上涨运动的潜在力量无疑已经被削弱。同样的，如果市场价格继续走弱，而动量指标没有继续显示出弱势，那么下跌运动的潜在力量无疑已经被削弱。动量指标显示的是市场背后的力量和能量，如果它与市场价格的步调不合拍，那么市场肯定是出了什么问题。我们在第4章讲解上升楔形时所用的类比，也非常适用于讲解背离。假设有人正在下降的自动扶梯上向上走，他不断地与地心引力抗争，在某一阶段他的能量耗尽，重力将带着他下降。价格和动量之间的背离就是这样最终导致趋势反转的，而趋势反转可能是背离最广泛的应用。但是，对交易状态分析师来说，更有意思的可能是背离过程本身，以及它将如何在趋势反转前引发一段时间的振荡区间交易。在理解市场时，最关键的一点是趋势耗尽不一定意味着趋势反转。一轮趋势在耗尽后，可能会做一段时间的横盘整理，然后才继续在原来的方向上运动。实际上，这种情况是常常发生的。大多数时候，我们观察到趋势耗尽，预期之前趋势将快速反转时，最好同时预期略微反转后也会出现横盘整理。因此，为了更好地利用趋势耗尽，做看涨期权或套利要比交易现金或期货好。不错，快速的趋势反转可能出现在明显的趋势耗尽之后，但经验告诉我们，最终不要只依靠一种结果。与动量指标相关的看涨或看跌背离会持续一段时间，认为最初的背离将导致预期趋势反转的分析师或交易者，很多情况下将会很失望地发现市场仍然显示出背离。然而，如果分析师能够更细致地观察价格走势，那么他将发现，虽然之前的运动已经拉长，但是那波运动的潜在状态已经巧妙地从趋势转变为区间交易。让我们通过一个例子来对此做更细致的分析。

图13.5为加拿大元流通量加权指数（感谢花旗外汇CitiFX)从2004年12月到2006年12月的周线图，下部是14周相对强弱指数（RSI)。相对强弱指数是一个非常流行的动量振荡指标，它度量的是定向价格运动的速度。观察图13.5我们可以发现，在2005年夏，加拿大元指数在一轮从5月份120附近开始的、稳定的上升趋势中不断创出新高，接下来在9月底于131处形成顶部。在那一周，RSI给出一个72.01的读数，表明市场在那时已经可以被认为是超买。不过超买并不意味着市场必须下跌，相反地，为了摆脱超买状态，市场横盘整理了一段时间。实际上，市场在接下来的几周里一直做横盘整理，然后又恢复上涨运动，在12月16日那一周创出一个高于之前高点133的新高。但是这一次RSI没有上升太多，只是达到65.49。于是，市场已经创出一个新高，但是动量指标没有变大，这就表明加拿大元中的潜在力量已经不如2005年夏季时强大。这就是一个典型的看跌背离，但是正如我们前面提到过的，虽然把它叫作看跌背离，但是并不一定意味着市场将下跌。背离（在这个例子中是看跌背离)的出现只是意味着之前的趋势已经变弱，并不是意味着它将要反转。因此，如果市场可能从上涨趋势反转进入另一轮下跌趋势，难道就不可能从上涨趋势进入区间交易状态吗？

图13.5加拿大元流通量加权指数周线图和RSI指标

从图13.5我们可以看到，在接下来的几周时间里，实际上是几个月的时间里，指数继续创出新高，但是RSI一直未能上升超过2005年9月创出的第一个高点计数。此外，从价格变动率而不是价格分散率的角度看，价格显然变得更加振荡。虽然市场在四个月的时间里已经以一种强趋势状态从119上涨到131，但是市场在接下来的一年里一直在横盘振荡。在这段时间里，大多数的中期趋势跟随系统在交易加拿大元时都将表现不佳，如果交易者或投资经理已经改为使用均值回归类的策略，那么仍将取得不俗的业绩。

我过去常常认为技术分析可能不适用于某些市场，比如非常缺乏流动性的股票的市场，因为其中几乎没有什么交易产生；我还认为它不适用于那些在某种意义上受到组织控制或操纵的市场。石油可能是一个例子，但是OPEC(石油输出国组织）在控制石油自由市场方面的权力有点值得怀疑。在我年轻的时候，还有一个市场我认为可能不大适用于技术分析，那就短期利率期货市场，因为当时我认为实际上是中央银行通过他们的口头干预或指导，甚至是实际行动控制和操纵着这一市场。多年以后，我已经认识到根本不是那么回事，短期利率期货市场的技术分析像在其他市场中一样准确。在某些方面，它甚至会更准确，因为3月期美国利率期货的巨额成交量令其他市场望尘莫及。因为交易欧洲美元的群体非常庞大，而且交易者分散于各行各业，所以对它的群体心理的分析实际上最准确。实际上，近年来有一种现象已经变得相当明显，那就是（美国）联邦储备局（Federa1Reserve，以下简称美联储）和其他中央银行对利率的调整实际上反映了市场的预期，而不是动摇市场预期。在那种意义上，我们可以说是市场引导了美联储的决策，但是，为了对我们的基本面分析师朋友保持公平，还可以说市场在没有中央银行口头指导的情况下，不可能运动到它的预期价位。这是一种循环论证，相信我，如果你想保持你的理智，那么你不想卷入这种争论。尽管如此，在短期利率期货市场中，仍然有大量的自由产品，因此，分析这类市场的群体心理应该会对那些希望预期未来交易状态的分析师有所帮助。

图13.6为2008年9月欧洲美元期货价格从2007年1月到2008年4月的周线图，下部是慢速随机振荡指标（参数为9，5，5，3）。从图中我们可以看到，在2007年6月底，市场进入一轮强趋势，同时引领慢速随机指标上扬，进入9月，致使该动量指标创出一个更高的高点，与2007年11月底的价格相一致。但是，当市场价格随后上涨进入2008年1月和2月初时，慢速随机指标未能达到11月的高点，这就是在提醒分析师看涨背离正在形成，欧洲美元市场正在迅速失去上行动力。实际上，1月25日那一周的价格走势在日本K线图中是一个罕见的“长腿十字星”（振幅非常大的十字星，预示着极端的不确定性），所以单单这个形态就是在强烈提醒分析师上升趋势已经处于潜在的耗尽点。

因此，在2月初，交易状态分析师应该相当自信地认为，由于市场正在失去力量，所以一段时间的区间交易非常可能出现。我们从图13.6中可以看到，市场随后进入了一段时间的横盘整理，交易者可以通过卖空上侧波动率或提高均值回归交易模型的风险上限来从这一段区间中获利。

小结

这一章我们简要地分析了市场趋势开始失去力量的那些时间，市场的强弱

图13.6欧洲美元期货价格周线图和慢速随机指标

是通过市场价格和振荡指标（或动量指标）之间的背离来确定的。我们看到，辨识这些时间可以帮助交易状态分析师预期趋势耗尽期和潜在区间交易状态的形成期。在下一章，我们将分析一个类似于这些动量指标的指标，但是在预期交易方面，它的用法略有不同。