积极稳妥推进利率市场化改革

内容摘要:从1996年中国放开银行间同业拆借利率算起，中国利率市场化改革历时已近17年时间。金融改革是整个经济体制改革的核心，其中推进利率市场化，又堪称是金融改革的核心。利率市场化改革的推进和成功，对提高银行配置金融资源的效率，疏通社会资金在金融体制内外的循环，实现金融体系建设的目标从资金筹集型向资源优化配置型转变，具有重要的意义。

党的十八届三中全会精神指出，金融改革要以降低金融行业准入门槛、推进利率市场化为重点。其中利率市场化的路线是推动大额可转让存单的利率市场化、放开贷款利率、扩大负债端的金融产品规模。使得利率能够灵敏地反映资金供求状况，以实现资金的优化配置，缓解内外部经济的不平衡，增强金融机构间的竞争。

金融是现代经济的核心，被广泛视为大国主导全球经济分工的主要杠杆。某种意义上，一国金融竞争力如何，直接决定该国在国际顶层分工中的地位。中国在当今国际金融格局中的实际地位与经济实力明显不对称。在经济转型大背景下，金融改革的必要性更为突出。金融改革是整个经济体制改革的核心，其中推进利率市场化，又堪称是金融改革的核心。利率市场化改革的推进和成功，对提高银行配置金融资源的效率，疏通社会资金在金融体制内外的循环，实现金融体系建设的目标从资金筹集型向资源优化配置型转变，具有重要的意义。

我国市场化利率改革，已经取得了重要进展。从1996年中国放开银行间同业拆借利率算起，中国利率市场化改革历时已近17年时间。目前，除存款利率上限仍有限制之外，其他利率市场化，包括货币市场和债券市场的利率市场化都已经完成。从2013年6月的钱荒开始，央行已经不再刻意维持低利率，而贷款利率7折下限的取消意味着贷款利率全面市场化。外管局已经取消QD出海的币种限制。银监会主席透露，存款保险等银行推出机制正在酝酿，大额可转让同业存单将在9月推出，会加速存款利率市场化。另外，上海自贸区将作为改革窗口，计划在区内全面放开利率、汇率和资本管制。

当前，央行利率市场化改革的攻坚目标，是存款方面。其进程是先长期后短期，先大额后小额，渐进式推进存款利率市场化。下一步会考虑进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，待时机成熟后再逐步扩大短期和小额存款利率上浮期间，直至最终放开上浮限制。在利率市场化的同时，为了有效对应可能出现的市场动荡，要加快建立存款保险制度，构建系统性金融风险监测评估框架，完善金融机构优胜劣汰的推出机制。进一步完善货币政策传导机制，形成市场化的央行目标利率和完善的基准收益率曲线。

积极推进利率市场化，对于完善社会主义市场经济体制，加快经济社会发展，具有重要作用。

一是利率市场化将提高经济增长的质量。过去较长一段时间，银行以极低的利率从居民手中获得存款并贷款给许多投资回报率不高的项目，使经济结构过度偏向投资，导致了投资效率的低下和严重的金融资源错配。而利率市场化将改变这种情况，倒逼银行寻找高贷款利率的项目。贷款会更多投入到盈利前景较好的行业。因此，中国经济的增长将从过去的投资规模驱动向投资效益驱动转变。

二是利率市场化会把银行业的经营管理逼上一个新水平。利率市场化给银行业尤其是中小银行业发展带来压力。中小银行在利率市场化后不得不承担比大型银行更小的利差以吸收存款并争夺客户资源，从而导致其依赖利差收入的模式难以为继。利率市场化改革将使银行业竞争压力倍增，银行的实力、信誉、存贷款利率报价水平、金融产品与服务创新能力将成为竞争的关键，如果不能很好地应对上述困境，中小银行将面临竞争能力下降、优质客户流失、业务大幅滑坡、风险收益失衡等一系列严峻问题，甚至最终被淘汰出局。

三是利率市场化对促进社会消费，有两方面的作用：首先是会提高存款利率，在一定程度上增加居民的利息收入；其次将推动商业银行增加各种消费信贷。两者都会显著促进居民消费，提高整个社会的消费能力。

四是利率市场化在收入分配领域还有改善贫富差距的作用。中低收入者财富的保值增值手段主要为银行存款，高收入群体可通过银行理财产品、股票、基金等丰富的金融工具来实现。利率市场化改革之后，显然中低收入者获益更多。而且，由于实际利率与资产价格之间存在负相关关系，利率市场化改革导致的利率上涨将压低股票、房地产等资产价格，手中握有较大比例股票、房地产等资产的高收入群体将首当其冲。

五是利率市场化令货币政策传导更为通畅，并减轻流动性波动。利率市场化将推动整个利率体系更加接近于均衡水平。在均衡利率水平下，如果经济受到外部冲击，经济的波动会比较小。另外，由于影子银行发展产生了利率双轨制并带来很多套利交易，一旦银行打击套利交易就容易造成流动性波动，在利率市场化之后，这种流动性波动会得到缓解。

六是利率市场化有利于中小企业的加快发展和社会就业的增加。利率市场化后，中小企业贷款利率必然上涨，银行将向更多中小企业提供贷款。目前我国中小企业达四千余万家，占中国企业数量的98%以上。现在在中小企业的城镇就业人员大概占80%。若能获得更多资金支持，中小企业必将增加劳动力需求，增加就业空间，有助于提高劳动者收入，有利于以此为主要收入的中低收入者。

利率市场化也会带来不少新的问题甚至风险，在改革过程中，一定要统筹考虑，循序渐进，稳步推进，及时解决可能出现的问题。比如，利率市场化后，过去由央行确定统一利率、各地区间利率高度一致的情况将得到改变，商业银行拥有了资金的自主定价权，这必将导致资金在不同地区间自由重组，而回报率高且风险系数小的地区将成为重点关注对象。这必将吸引资金向东部地区自由流动，在东部地区形成“环境优越—资金流入—环境进一步优化”的良性循环，而中西部地区却可能由于自身资金补贴东部地区而陷入完全相反的一种恶性循环，从而加大区域间经济发展不协调的风险。

再如，现在利率市场化还剩下最后一步，即存款利率何时放开。多数专家认为，存款利率放开需要存款保险制度、大额可转让存单等辅助机制的出台，但实际上，宏观经济的承受能力才是最关键问题。根据国外利率市场化历史经验，利率市场化一般都会推高市场利率，如果10%的限制放开，银行间存款利率无疑会出现更大幅度的上浮，而这种上浮的成本，也最终必将转嫁到融资企业身上，推高贷款利率，加大企业融资成本。因此，激进的存款利率市场化改革，可能会导致失败，尤其是现有的经济基础回稳不够明朗的背景下，贸然一步到位，可能令宏观经济面临不可承受之重，在我国银行信贷主导的社会融资体系下，存款利率的市场化步伐一定要适度，才能保持金融和经济的稳步发展。

【注释】

[1]本文发表于《人民日报·海外网》2013年11月14日。