资产管理业务的种类和特点

9.2　资产管理业务的种类和特点

9.2.1　资产管理业务的种类划分

在资产管理业务的发展过程中，由于资产管理受托人面对的委托人的规模、要求、委托资产形态以及资产管理组织形式等的不同，出现了多种不同的资产管理业务类型。

(1)按照资产管理业务的组织形态不同可将资产管理业务分为私募基金、公募基金和资产信托三种类型。其各自的特点为：公募基金采用公开募集方式，面向广大公众，尤其以中小投资者居多；对信息披露要求非常严格，需披露投资目标，并定期披露投资组合；政府对公募基金实行严格监管；基金管理人按基金净值提取一定比例的管理费作为运作经费和报酬。私募基金采取非公开募集方式，面向少数特定的投资者；对信息披露的要求不严格，基金管理人可以利用一切可操作的金融工具和组合，牟取超额回报；政府对私募基金的监管相对较弱；基金管理人按基金净值提取一定比例的管理费作为运作经费和报酬，也可以参与利润分成。资产信托采取非公开募集方式，以资产信托契约为纽带，面向个别大资金投资者；投资者与管理人的联系比较密切，管理人行为受投资者影响较大；政府监管较弱；受托人参与利润分成。

(2)按照服务方式的不同，可以将资产管理业务分为个人专户资产管理和集合型资产管理两种类型。其中个人专户资产管理委托人资产必须达到一定规模，一般至少在1000万元以上；受托人为单个委托人设置专门账户，实施一对一的个性化服务；委托人对受托人行为的影响较大；基本不需要进行信息披露；利益分配方式较为灵活。集合型资产管理对委托人资产限制相对较弱，公募型基金基本没有资金限制下限，私募型基金一般在100万元以上；受托人为多个委托人设置一个账户，实现一对多服务；受托人的参与程度相对较低；根据集合程度和募集方式的不同，需要相应的信息披露；利益分配一般采取提取管理费或者利润分成的方式。

(3)按照利益分配机制的不同，可以将资产管理业务分为完全代理型资产管理和风险共担型资产管理两种类型。完全代理型资产管理受托人只负责对委托资产的管理与运作，而不对委托人资产的收益做出保证，委托资产的收益与损失完全由委托人承担；委托人承担相对较大的风险；受托人向委托人收取管理费用，再根据委托资产的经营业绩提取适当的业绩报酬；对管理人资本规模和投资技巧的要求较高；受托人行为的自由度相对较低。风险共担型资产管理受托人对委托人资产的年收益做出适当的许诺；超出保证收益率部分的收益由受托人单独享有或与委托人共同分享；受托人承受较大的风险；对管理人资本规模和投资技巧的要求比完全代理型低；受托人行为的自由度相对较低。

(4)按照管理的托管资产形态的不同，可以将资产管理业务分为货币资金管理、有价证券管理、各类基金管理、其他资产管理四种类型。这四种类型的区别如下：货币资金管理以货币资金(主要是现金)为委托资产，主要投资于股票、债券以及衍生工具等品种，利益分配多以提取管理费和利润分成为主。有价证券管理以股票、债券(主要是国债券)等有价证券为委托资产；受托人通过回购、二级市场运作等方法实现资产增值；利益分配主要采取给予委托人保底收益加利润分成或者给予委托人固定收益的方式。各类基金管理包括投资基金、养老基金、保险基金和各类基金会。投资银行除了自身充当基金发起人，募集基金并安排基金投资之外，还受托管理其他基金，赚取基金投资收益和管理费及佣金；其他资产管理以各种固定资产、不动产等为委托资产；受托人通过投资、抵押融资等方法实现资产增值；利益分配主要采取给予委托人保底收益的方式。

9.2.2　资产管理业务的内容

1.货币资金管理

货币资金管理包括现金管理和账户管理两个部分，它是在成熟的证券市场上，投资银行同商业银行相竞争时，为客户提供的一种创新服务。其具体是指投资银行将已有的收付款、账户资产、信息和咨询服务、投融资等金融产品和服务整体打包，为不同类型的客户提供符合其个性需求的货币资金管理方案。

企业在日常生产经营活动中为防备及应对各种支付活动而不得不持有大量现金资产，但这些现金资产并非马上就得支付，甚至有一部分现金资产根本就未发挥支付功能，而仅仅是预防性持有。企业持有这些现金资产，虽然提高了资产的流动性，但同时却丧失了这些现金资产在其他途径的获利机会，即存在机会成本的问题。为了解决企业在日常经营中因不得不持有大量现金资产而产生的流动性和盈利性之间的矛盾，即让企业在能够保持其金融资产的足够的流动性的前提下，将企业因持有现金资产而带来的机会成本损失降低到最低程度，可通过现金管理，使企业从留取的现金中获取较大的资产收益。

现金管理服务为企业提供了一条不需要任何额外资本的获利生财之道，也给投资银行等金融机构增加了新的收入来源。在发达国家，如果企业接受现金管理的总金额为1亿美元，那么企业1年可以多获得100万美元的收入。当然，投资银行也根据现金管理服务的绩效获取相应的管理费收入。如今，现金管理业务已经在发达国家推广。

货币资金管理的通常做法是由一家投资银行对企业有关的财务统计数据进行分析和预测，利用电脑建立有关的数学模型，确定企业日常经营活动中应保留的最佳现金存量；制订有关的现金收支计划，对企业财务收支实行动态管理，通过收账业务、减少短期债务等手段，尽可能增加企业闲余资金(可用现金)的余额。在上述基础上，投资银行为企业建立一种最佳现金流动性组合。该流动性组合能够在保证企业主营业务需要资金时，立即将组合中的资产变现，并使组合在风险一定的情况下实现收益最大化。在构造实际的投资组合前，投资银行要为企业制定现金组合管理的指标。这些指标通常包括：从流动性、安全性和收益性配比的角度出发，企业资金可以投资于货币市场上的哪些金融工具；在每一种金融工具上投入的资金比例限度；现金组合的期限和范围；是否可以投资于欧洲货币金融工具和外国金融工具；是否可以运用期货和期权等衍生金融产品作为交易工具；所投资的金融工具的信用风险限制；是否可以进行卖空证券交易或回购证券交易等。投资银行和企业在协同决定上述指标时，主要考虑的因素包括预期中的企业现金流量状况，企业流动性资产的规模、企业对不稳定收入的承受能力、最终的投资范围、企业现金头寸的性质和管理目的等。

例如，在某些行业，如汽车公司和食品包装公司，它们的现金流量带有明显的季节特征，全年高低落差大，不稳定，难以预测，因此，投资银行在为这类公司进行现金管理时，所构建的投资组合就会要求有较高的流动性和更短的期限，这样，只有少数期限短而且信用级别高的金融工具如国债等，符合上述要求。再如，有一家公司刚刚筹集到一大笔资金，并且将要按照既定的投资计划分配这笔资金，这种情况下，这家客户公司的现金流就有了较高的预测性。在这一背景下，投资银行为其进行现金管理时，可以构建流动性比前例低得多的投资组合，其中所采用的金融工具收益较高、期限较长，如可以容纳期限为6个月至1年，具有一定风险的投资工具。

2.投资理财管理

投资理财管理包括两个方面，一是为筹资者提供财务顾问和为投资者提供投资顾问或咨询，其主要形式是为客户提供各类投资信息和分析，此项业务范围不断延伸，派生出“代客理财”等新形式。代客理财是投资银行作为代理人，以独立账户募集和管理委托资金，投资于证券市场股票、基金、债券、期货等金融工具的组合，实现受托资金收益优化的中介业务。代客理财的受托人一般是具有专业水准的金融机构，受托人则较为广泛，包括政府、企业、社会团体及个人等。随着投资银行业务和市场的细分，一些小型投资银行机构和专业人士广泛开展各种理财顾问业务，表现出了极大的灵活性和活力。

投资理财管理的内容包括为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计等多种服务。投资银行为客户进行宏观经济分析、行业分析、公司分析和市场分析，帮助投资项目策划和提供投资方案，与客户开立共同账户合作投资，接受全权委托代客理财，等等。由于资本市场的发展和金融工具的复杂化，客户对于专业化理财意见的需求日益增加，加之投资银行在人才、信息和技术等方面具有极大优势，因而顾问和咨询业务逐渐成为投资银行的重要创收业务。

从性质上讲，规范的投资理财业务具体体现的应该是一种委托与代理关系，投资银行依靠专业投资知识充当资金与金融产品的中介来获取相对稳定的收益。在国际成熟资本市场中，投资银行是作为金融服务机构，主要为各类投资者提供金融服务，而非投资主体，这与我国证券公司以自有资本直接进行证券投资，谋求自营收入有着很大区别。虽然一些理财品种也由投资银行与客户共同承担风险分享收益，但其风险的大小和性质毕竟不同于用自身资金去博弈的自营。所以，比起自营来说，投资理财应当属于典型的低风险业务，是投资银行稳定的利润增长新来源。

另外，在国外一些大的投资银行，投资理财业务有的是由专门的研究机构去做，也有的是渗透于各项投资银行业务当中。在更多的情况下，由于投资理财及顾问咨询业务属于投资银行零售业务，通常单个业务规模并不大，往往由众多的中小中介机构来承担。这些机构开展业务比较灵活，业务拓展往往取决于个人能力和客户关系，客观上活跃了市场，并对专业投资银行起着有益补充的作用。

3.有价证券管理

投资银行是开展证券资产管理业务的主体。投资银行代理客户进行股票买卖取得佣金收入本身就是为客户进行股票资产管理；另外，投资银行开展的委托理财业务是更高层面的委托资产管理业务，其核心客户是有传统业务的上市公司，使用的投资工具主要是股票和在交易所交易的债券，一般采用设立资产管理部的方式进行管理。对于投资银行而言，证券资产管理业务不仅在其利润结构中占据越来越大的比重，还能提高投资银行综合服务能力，密切投资银行与机构客户的业务关联性，提高投资银行核心竞争力。

国债管理是有价证券管理的一个主要品种和业务。国债是一种几乎没有风险的固定收益证券，但其收益率相对较低。为了克服这一矛盾，客户常常将其拥有的国债委托给投资银行管理。在委托期间，投资银行凭借自己强大的信息和研究优势进行现券买卖、国债回购，或者以包括股票在内的投资组合方式进行运作以获取最大化收益。委托期满时，有的客户除得到应得的利润外，还要求归还与期初面额相等的国债。这种资产管理方式对投资银行来说，有一定的难度，但在实际中存在着巨大的市场潜力。

4.基金资产管理

基金资产管理是在基金投资目标和投资原则指导下，按照一定的投资规则和程序，把基金资产分散投资到有价证券、不动产、实业和实物等资产中，获取投资收益的活动。在这一活动中，对各种综合知识，如会计、信息技术、工程技术、投资技巧、金融工具和资本市场等要求非常高。而投资银行作为基金的发起人，发起和设立基金，在对筹资活动进行管理的同时对基金资产进行投资管理。另一基金资产管理的情况是，投资银行接受基金发起人的委托，担任基金管理人。投资银行作为基金管理人的主要职责是：与委托人签订委托契约，并按协定的条款进行管理；通过专业的资产管理活动，构造投资组合，以实现资产的保值和增值；定期编制和公布基金的有关财务报告；接受委托人、基金主管机构的监督。

9.2.3　资产管理业务的特点

1.受托资产的多样性

与基金公司相比，基金公司从受益人处获得的委托资产只能是现金资产，而投资银行接受客户委托管理的资产主要是金融资产，不仅有现金资产，还包括股票、债券及其他有价证券。另外，当代投资银行资产管理业务范围越来越宽，甚至包括各种固定资产、不动产等。

2.业务营运的代理性

在投资银行资产管理业务中，投资银行与客户之间是一种委托—代理关系，客户是资产的所有者，与投资银行签订协议后，委托投资银行代为管理资产；投资银行作为资产管理人，仅享有资产的经营权，只能在委托人的意愿与授权范围内行使资产管理的职能。在这种委托代理关系中，由于委托代理契约对资产使用目的和条件有约定，因而委托人和代理人的市场风险都能得到有效控制。因为在这种契约关系中，资产所有者作为资产的委托人和投资银行作为委托人的执行者，双方都必须把风险规定在自己所能承受的水平之下。

3.投资操作的自主性

在资产管理业务中，投资银行投资行为的自主性因客户主张的收益分配方式不同而不同。就目前投资银行在资产管理业务中的权限大小来看，存在较大的差异，其授权范围大至全权委托(即从投资决策到具体的操作完全由投资银行决定，投资银行不必事先通知委托人并征得其认可或同意)，小到单纯执行客户的买卖指令。这与资产委托方主张的收益分配方式密切相关。当客户要求固定回报时，一般不会对投资银行的投资对象、时间、价格等进行干预，投资银行的投资行为具有完全的自主性，因此可将此时的资产管理业务界定为受托方的借贷行为。但部分委托方由于对某家或某类上市公司非常熟悉，部分情况下甚至是自己公司，在这种情况下，投资银行在投资品种、时间段等的选择上，可能并不具有自主性。

4.资产管理的个性化

投资银行对管理资产一般设立专户甚至有专门的部门实施管理。专户管理是指资产管理人对每个客户分别设立账户，并对其客户资产分别设立专户进行营运与管理。客户委托投资银行管理的资产各式各样，对投资银行管理资产的要求千差万别，赋予投资银行的权利也不尽相同。投资银行对各个客户的资产管理只能采用个性化管理，根据客户的个性化需求，设立专户进行资产的运作。在这种管理方式下，委托人只将其资产的运营与管理权让渡给投资银行，委托人仍拥有该资产的占有权，并适时对其资产的管理状况进行监控，这为委托人资产的安全性与收益性提供了较为可靠的保证。

5.外部监管的困难性

由于投资银行的资产管理业务从性质上讲属于表外业务，其管理的资产价值并不在投资银行的资产负债表上反映，因此，金融监管部门对投资银行资产管理业务的监管相当困难。另外，其困难性还表现在：一方面，各国在投资银行资产管理业务方面的相关法律、法规不够完善；另一方面，资产管理业务较自营业务更具隐蔽性，只要委托方与受托方不因利益纠纷而主张权利，取证将相当困难。正是由于资产管理业务具有上述特点，国际上对投资银行资产管理业务的营运和操作都有较为严格的规定。