资产管理业务的起源与发展

9.1　资产管理业务的起源与发展

9.1.1　资产管理业务的发展背景和趋势

投资银行发展资产管理业务，既是投资银行在经历了承销、代理和自营业务迅速发展后，进一步拓宽业务渠道、增强盈利能力的需要，同时也是证券市场发展到一定阶段后，其专业分工增强和更广泛的投资人参与的必然结果。在证券市场趋于成熟后，公司的发行需求趋于相对稳定，这就制约了投资银行发行承销业务的发展；经纪业务的技术含量相对较低，进入壁垒小，投资银行之间的竞争相当激烈，加上网上交易的快速发展，佣金下调的压力不断加大；自营业务的发展则受到市场走势、自有资金及融资规模等方面的限制，因此，仅仅依靠传统主业，投资银行难以做到持续、高速发展，这就促使投资银行不断进行业务创新，寻找新的利润增长点。而随着经济的发展、社会财富的不断增加，为闲置的财富保值、增值的要求不断增强。然而对普通投资者而言，由于缺乏专业知识，通过投资成功实现保值、增值的可能性不大，因而希望委托专业机构来管理。投资银行长期从事自营业务，积累了丰富的经验，为委托资产的保值、增值提供了有力的保障。资产管理业务的供给与需求有效地结合在一起，促进了投资银行资产管理业务的发展。

这种资产以委托—代理方式进行管理的范围和深度，一般是随着经济的金融化发展而发展的，经济的金融化程度越高，金融资产的多元化越发展，以信托关系进行的资产管理的范围和深度越大。随着资产管理的社会需求就日益增长，要求进行专业化资产管理的资产规模就会越大，因此，资产管理对投资银行来说越来越成为一项重要的业务，其委托佣金也越来越成为投资银行收入的重要来源。资产管理的主要对象，虽然一般是货币、证券等金融资产，但资产管理的范围，也可以延伸到非金融性的实物资产。在理论上，资产管理可以涵盖一切形式的资产，包括现金资产、证券资产、股权资产、债权资产和实物资产。

值得注意的是，在投资基金盛行的情况下，投资银行的资产管理仍有如此规模，可见投资银行本身的优势和特点，使其资产管理业务与其他机构的资产管理业务相比具有一些独特的特征：①投资银行资产管理业务的受托资产主要投资于各种有价证券。国外投资银行的资产管理人往往将托管资产的绝大部分用于证券市场的投资，而且资产管理人不仅投资于证券市场上已有的股票、债券，还针对所托管资金的特性设计出新的投资工具(如各类基金和金融衍生工具)。②投资银行的受托资产主要是现金和国债。由于投资银行的资产管理业务主要是在证券一级市场和二级市场进行操作，因而需要运用货币进行投资。与基金的利益分配机制不同，投资银行的资产管理业务一般不用提取管理费的方式来进行利益分配，而大多数是采取利润分成方式。③投资银行的资产管理业务与本公司其他业务之间相互关联。投资银行在从事其他业务过程中积累了丰富的经验、信息和资源，这些都在客户来源、资金投向、运作经验等方面为资产管理的开展提供了资源和便利。投资银行各项业务之间的相互关联，使投资银行的资产管理业务与其他机构的资产管理业务相比具有较大的规模经济优势。④投资银行资产管理业务可以利用本公司雄厚的研究咨询力量。投资银行一般都有一支力量雄厚的研究队伍和经验丰富的咨询人员，这些咨询人员为资产管理业务提供了良好的支撑和服务功能，使资产管理业务得以更好地控制风险、提高收益。

在资产管理纯粹的委托代理关系中，由委托代理契约对资产使用目的和条件的约定，使委托人和代理人的市场风险都能得到有效的控制。因为在这种契约关系中，资产所有者作为资产的委托人，投资银行作为委托人的执行者，双方都必须把风险规定在自己能够承受的水平之下。所以，从这个角度来看，无论是对资产委托人，还是对资产管理人，资产管理业务都是一种低风险的业务。与此同时，资产管理业务可以带动投资银行承销业务、交易业务、利息和佣金等的大幅度增长。资产管理业务不仅可以辐射投资银行的其他业务，与其他业务具有高度的关联性，而且，它还是其他各项业务的总龙头，因此，投资银行完全能够以资产管理业务为龙头总揽各项业务，对其进行整合，使各项业务形成一个有机的系统。

正是因为资产管理业务有着上述的各项优势，国际大型投资银行都把发展资产管理业务放到战略高度，美林、高盛等国际大型投资银行都设有专门的个人、机构资产管理部门，办理单独开户的资产管理业务，而资产管理业务也不负所托，对投资银行业务和利润的贡献能力不断提高。

成功的资产管理可以建立投资银行与客户之间的良好关系，对于公司进行自我宣传、争取客户有着积极的作用，从而带动投资银行其他业务，如承销、经纪业务的发展，并提升投资银行的品牌价值。正因为如此，委托管理资产规模的大小已成为评价投资银行实力和信誉的重要指标。

9.1.2　资产管理业务在国外的发展现状

机构投资者是国外从事资产管理的主要力量。2000年美国前25家最大的机构投资者中，基金公司占8家，管理资产规模34458亿美元，占比32.82%；资产管理公司占8家，管理资产规模33957亿美元，占比32.32%；大型券商占9家，管理资产规模36633亿美元，占比34.86%。美国主流资产管理服务主要分为两大类，即面向散户的共同投资基金和以机构投资者为主要客户的单独账户管理服务。与单独账户管理相关的服务机构的业务分工高度专业化，相互合作，构成一个庞大的服务体系。服务机构之间复杂的制约关系形成了稳固的行业约束机制，客观上促进了资产管理市场的发展和规范。

2005年前后，美林和摩根斯坦利添惠的管理资产规模远远超过了它们的总资产规模。美林证券于1976年成立美林资产管理公司，同时经营个人及机构资产管理业务。先后推出现金管理账户(cash management account，CMA)、货币市场基金(money market fund，MMF)、包管账户(wrap account)以及财务基金(financial foundation)等创新金融产品，以便更有效地进行资产管理。现金管理账户，功能类似于现在的银证通，成功地解决了现金资产流动性与赢利性之间的矛盾。货币市场基金，以短期公司债券为主要投资对象，在获得短期金融市场收益的同时，还可以进行自由流通。包管账户在美国颇受投资者欢迎，分为“顾客包管”和“互助基金包管”。前者以富裕阶层为主要服务对象，后者以一般投资者为服务对象。财务基金，作为美林的新产品将保险推销员、银行、律师或注册会计师所完成的服务综合在一起，并免费向客户提供理财咨询建议。美林还推行“优等家庭”策略，与534000个拥有25万～500万美元流动资产的“优等家庭”建立业务往来，虽然仅占其顾客总数的20%，却创造了80%的管理费收入。1997年3月，美林将原来的私人客户部分成美国私人客户部、国际私人客户部和资产管理部，以加强个人资产管理业务。1996年、1997年美林还分别兼并了Hotchkis and Wiley公司与总部在英国的Mercury资产管理公司，使美林集团管理下的资产规模在1997年达到4460亿美元，超过了摩根斯坦利添惠公司，其资产管理业务达到世界水平。截至1997年年底，美林在全球共有900多万个人与机构客户，在世界各地有800多个办事处，雇佣15300名个人财务顾问和机构投资客户主任(包括见习主任)。

摩根斯坦利过去一向以华尔街的“白鞋”而著称，只注重与公司和机构大客户打交道，1997年2月摩根斯坦利与拥有庞大的、以散户为中心的证券经纪网络迪恩·威特合并，旨在加强个人资产管理业务。迪恩·威特在全美拥有361个办事处和8500多名专职经纪人，由此带来规模可观的个人资产管理业务的目标客户，并提升个人资产管理服务能力。

高盛公司也将私人理财作为其资金管理的一个重心，其特色在于专门和一些有钱的个人和家庭打交道，个人客户投资必须在500万美元以上。1996年高盛收购了英国CIN基金管理公司，其中共管理着250亿美元的养老金。随后管理着50亿美元的自由资产管理公司也加盟高盛。通过美林、摩根斯坦利、高盛两大投资银行在资产管理业务上的角逐就清晰地表明，资产管理业务已经成为决定投资银行核心竞争力的一个重要因素。

总结国外资产委托管理业务的经验可知，提供个性化服务是资产委托管理业务创新的根本所在。实际上，美国各投资银行的投资产品目录基本上是相同的。一种产品在一家投资银行推出后，如果比较成功，马上会吸引其他投资银行跟进。唯一的区别就是研究实力和优化能力的不同，一家投资银行的研究实力和动态的优化能力难以被其他投资银行模仿，研究实力和优化能力的差异决定了各证券公司在资产管理中的竞争能力。

另外，在西方其他国家的主要金融机构业务中，资产管理业务也是增长最快的单项业务。德意志银行2002年前三季度资产管理业务收入24亿马克，比上年同期增长14.3%，相当于同期利息业务总收入的42%。汇丰银行2002年上半年管理的资产增量为51亿美元。截至2002年6月30日，由汇丰资产管理公司(汇丰集团属下的负责全球资产管理业务的子公司)管理的资产已达1400亿美元。可以预测，国际机构间的资产管理业务竞争必将日趋激烈。