行业的选择策略

第七章　创业板投资行业的选择策略

※投资者课堂

●境外创业板的上市公司多以高科技行业为主，因为创业者集中在这些行业。但中国的创业者遍布所有的行业，尤其是劳动密集型的行业，因为创业门槛较低，成为创业者青睐的领域。所以中国创业板的行业分类更加多元化，不仅包括IT、生物医药、新材料等高科技行业，也包括大量的新能源、新兴消费服务行业和网络化的传统行业。行业的多元化是创业板市场是否成功的重要条件之一。

●IT行业的子行业众多，包罗万象，从投资的角度大体上分成设备制造和软件服务两大类，主板将信息技术业作为一个大类，下面包括了4个种类，12个小类。创业板的行业分类可能更加细化。投资IT行业，应特别注意IT需求的趋势型增长和周期性波动的关系，寻找能在增长背景中战胜波动的优势企业。虽然技术对IT行业的驱动力非常重要，但投资者要避免在新技术上下赌注，因为技术创新速度太快，技术优势难以成为核心竞争优势。必须要考察企业的商业运作模式，销售渠道、客户规模、低成本和多产品覆盖都是收入和利润来源的保障。从境外创业板和科技股的表现看，商业模式的差别是IT上市公司股价出现差异的最主要原因。从国内创业板的上市标准来判断，IT行业能在创业板融资的大多属于零部件生产商、专业细分的软件公司等，良好的成长前景、较高的资本收益率和充沛的现金流是投资者选择公司的三大要素，卓越的管理、品牌、网络效应都是增加投资收益系数的重要保障。

●新能源行业是创业板青睐的行业之一，由于气候危机和环境危机的日益加剧，全世界对新能源技术的需求越来越迫切，产业化的前景也非常广阔。由于处于新技术的研发密集期，投入是巨大的，政府的政策支持显得非常重要。因此投资一家新能源领域的企业，首先需要确认该技术是否有政策方面的支持，这种支持往往意味着研发资金辅助和产品在市场应用方面的鼓励。中国在太阳能热水技术和应用方面居世界领先地位，太阳能光伏发电技术也不落后，只是绝大部分产品销往欧美市场，需要建立和培育国内市场的需求。替代能源同样是新能源的重点发展方向，其中清洁能源技术、智能电网、替代动力燃料电池等的商业化前景都非常看好。投资者需要花费不少时间，去熟悉新的名词，以听得懂创业板的上市公司、行业专家和证券分析师口中的技术方向，一旦上市公司的产品被认定是符合未来的技术潮流的，资金就可能蜂拥而入，使公司的估值和股价都大幅飙升。当然，必须关注技术的商业前景，这是投资新能源股票的潜在风险。

●生物医药行业与传统制药行业不同，常常被认为是年轻的、更有独特技术、更有创新意识的公司，这些公司以基因组学、蛋白质组学为基础，使用生物技术如细胞和分子技术等探索开发新的药品和医疗产品，所以相对于传统制药公司而言，其增长更迅速。从国外投资的实践看，虽然这类公司的估值往往过高，甚至不合理，但投资者愿意为高速的增长率支付更多的溢价。如果投资者在创业板选择生物制药的公司，不仅需要了解技术，而且要懂技术的商业价值，还需要对公司高增长的持续性做出判断，所以应该至少考虑三个方面的问题：一是公司的产品要有竞争优势，至少技术得到行业的公认，并有潜在的市场前景；二是公司主要药物的研发进入中后期，有足够的资金完成临床试验；三是公司的团队和管理架构要值得信任，有较强的市场营销能力。除了生产生物药品的公司外，在其他相关的行业例如医疗器材、医疗保健、医疗保险等也会为新技术和新药品进行配套的生产和服务，这些公司也同样值得关注。在国内还有一类与生物医药相关的特殊类型的公司，就是各类开发区或创投资金设立的孵化器性质的企业，有些公司专门承担生物药孵化的功能，如果条件许可，这些公司也可以上创业板。对这类投资控股类公司，除了对其控股的企业要分别估值外，还要特别关注其对控股企业发展战略的定位和最新变化，以及再投资的动向。

●新兴消费服务行业主要是指传统消费品行业与互联网融合后出现的创新商业模式。从最传统的零售、餐饮、物流到现代的银行、资产管理、中介服务等，都在不同程度上借助互联网作为营销平台，更先进的企业则将产品的研发、销售和支付都放在了网络上，开辟出最大的虚拟市场空间，换取真实的利润和成长空间。最初这些企业往往被认为是互联网企业，例如淘宝网就被投资者和分析师拿来与百度、谷歌进行比较，但其业务的实质是买卖东西，由于实现了传统行业和互联网技术的双赢，受到股票市场投资者的青睐。越来越多的传统消费品生产、制造和销售企业都在效仿，努力成为网络化的消费服务公司，并争取VC和PE们的投资。对那些经过风险投资、PE阶段的投资后到创业板融资的企业，投资者择优选择时需要注意的事项有：一是公司是否在模仿成功典型的基础上，创造出了具有一定规模的细分市场。二是企业是否有技术或渠道优势来提高客户忠诚度。三是企业的管理团队的构成是否内外结合，具有将国外先进技术和国内营销渠道结合起来运作的能力。四是对细分市场的比较小的企业要特别关注政策或订单的情况，一项扶持政策或持续的大订单就足以保证这类企业的成长空间，并成就企业在该领域的先发优势。当然，在看到网络消费服务巨大的成长空间和投资机会的同时，我们也要注意其潜在的风险，特别要关注公司股权是否清晰、控制权是否稳定、技术的商业前景、产品的可持续性、客户的满意度和稳固度、盈利预测是否偏离正常值过多等情况。

创业板的行业分类

境外创业板的上市公司多分布在高科技行业，中国创业板的行业分布将更加广泛，因为中国的创业者遍布所有的行业，除了传统意义上的高科技行业，劳动密集型行业也汇集了大量的创业型中小企业，因其创业门槛较低，成为创业者青睐的领域。通过对这些行业的信息化改造，使其成为新兴消费聚集的领域。在这些领域的企业经过大浪淘沙、适者生存的激烈竞争，成长性会非常突出，进而成为PE投资的首选，也更容易进行公司治理调整，符合上市的条件。

从公布的创业板上市条件来看，创业板上市的重点是考察企业的成长性，其中新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、网络消费等行业容易出现成长性的企业。此外，在技术业务模式上创新比较强的企业、行业排名靠前、市场占有率比较高的企业也会成为创业板上市的候选，这样就不排除某些传统行业中的细分子行业。在国际上仍在运行的47家创业板中，有5家相对比较成功，其经验有三条：一是有一定的标准；二是上市企业的行业多元化；三是严格的退市制度。可见，行业的多元化是创业板能否成功的重要条件之一。

IT行业的选择策略

IT行业是英文“Information Technology”（信息技术行业）的简称，由于第五次科技革命的兴起，使得信息技术产业迅速发展，在20世纪90年代成为发达国家的支柱产业，并通过资本市场的投融资运作，成为投资者广泛追逐的对象，导致了“科网泡沫”的出现和破灭，许多创业板市场就是为了培育IT企业而设立的。多家创业板市场也随着科网泡沫的破灭而交易冷清，已上市的IT公司的股价也经历了大幅度的震荡，收益和风险都远远超过了传统行业。如何选择IT行业进行投资，首先需要弄清楚IT行业到底是什么，其次要弄清楚不同行业的发展规律是什么，在此基础上才能分析公司的竞争优势到底在哪里、值不值得投资、何时买卖等问题。

1.什么是IT行业

信息技术是一个非常广泛的概念，其子行业包罗万象，分类标准各有不同。联合国1989年的国际标准产业分类将信息技术作为制造业的二级行业，主要包括办公、会计和计算设备制造，电子设备器械制造，半导体、电视机、通信设备制造等；摩根斯坦利和标准普尔公司在1999年公布的全球行业分类标准（GICS）中将信息技术业详细进行了分类和划分，成为创业板制定IT上市公司分类标准最重要的参考之一。该分类将IT分成信息技术和电信服务两个门类，软件和服务、技术硬件和设备、电信服务3个大类，9个种类和15个小类。

国内现行的国民经济行业分类标准是国家统计局于2002年修订的《国民经济行业分类标准》，修订时增加了“信息传输、计算机服务和软件业”这一门类，其中分为3个大类、10个中类和14个小类。《上市公司行业分类指引》是由中国证券监督管理委员会发布实施的，其目的是对上市公司分类信息进行统计、分析及其他相关工作，为上市公司行业分类进行指导。此标准规定了上市公司分类的原则、编码方法、框架及其运行与维护制度。其中与信息技术业相关的分类如下：^[1]

G信息技术业

G81通信及相关设备制造业

G8101通信设备制造业

G8110雷达制造业

G8115广播电视设备制造业

G8120通信设备修理业

G83计算机及相关设备制造业

G8301电子计算机制造业

G8310计算机相关设备制造业

G8335计算机修理业

G85通信服务业

G8501电信服务业

G8599其他通信服务业

G87计算机应用服务业

G8701计算机软件开发与咨询

G8705计算机网络开发、维护与咨询

G8710计算机设备维护咨询业

G8799其他计算机应用服务业

从上述分类可以看出，为了方便投资者进行理解和记忆，我们可以把IT行业简单地分成两大类：硬件行业和软件行业，通信、计算机、网络设备及相关零部件的制造、修理都可以归为硬件行业，为这些设备提供的软件开发、咨询服务、网络开发服务等都可以归为软件行业，下面我们分别讲述这两大类行业的投资策略。

2.硬件行业

由于技术进步和价格竞争，硬件公司的利润一降再降，尤其是半导体、PC机制造企业，由于摩尔定律的作用，创新带来的相当部分的利益分给了经销商和消费者。英特尔公司的创始人戈登·摩尔在1965年发现，集成电路芯片上所集成的电路的数目，每隔18个月就翻一番。相对应的经济含义就是，微处理器的性能每隔18个月提高一倍，而价格下降一半，这就意味着如果一家企业想在半导体行业处于领先地位，其产品的创新周期就必须要少于18个月。在摩尔定律问世以来的40年里，我们的确看到，半导体芯片制造工艺水平以一种令人目眩的速度提高。目前，Intel的微处理器芯片Pentium 4的主频已高达2G，即12000M，2011年则要推出含有10亿个晶体管、每秒可执行1千亿条指令的芯片。从昔日的仙童公司到今天的英特尔，行业内企业之间的白热化竞争一直在持续，不断地大浪淘沙使企业的生存和死亡的速度都非常快，给投资带来了相当大的难度。我们必须找到这个行业的关键驱动力，除了18个月的明显的周期性技术因素的驱动外，还要特别关注经济结构的变化和软硬件的互动关系。经济结构的变化是指发达国家的领导产业从制造业转向服务业，制造业被转移到低成本的国家，服务业需要大量的硬件设备投资；新兴工业化国家正在通过信息化提高制造业的效率，也需要信息设备投资；部分发展中国家正在更新它们的基础设施建设，通信网络、交通运输网络都需要大量的硬件设备，这些都是硬件设备制造行业发展的驱动力量。此外，软件和硬件的共生关系，硬件的进步允许软件在更短的时间内做更多的事情，同样，新的软件的应用和普及又为硬件的升级和更新创造了需求，这也是硬件行业得以迅速发展的重要驱动力量。

在看到行业基本需求不断扩大的同时，我们也要特别注意到硬件需求的周期性，在经济繁荣期，公司会在信息技术方面有更多的资本支出，相反，在衰退时期，公司趋向于保存现金并减少信息技术方面的投资。对消费者而言亦是如此，一个失业的人通常是不会购买数码相机或MP3的，如果在经济低迷期，消费者对未来的收入预期下降，消费信心低落，也会先行缩减在高技术产品方面的开支，所以IT支出的波动性要大于商业周期的平均水平，存货的突然增加常常意味着风险，因此投资的阶段把握和进退时机就显得非常关键。

表7-1　全球企业对IT支出的增长比较

资料来源：Gartner，申万研究。

除了行业和产品的周期性外，还应避免一个误区就是在新技术上下赌注，由于技术的更新周期太短，新技术层出不穷，任何一家硬件制造公司的技术优势都难以构成核心竞争优势。英特尔和IBM的竞争优势不是一流的技术，而是销售渠道、客户规模、低成本和产品覆盖，保证了客户的不流失，进而保证了其收入和利润的来源。例如，电信设备制造商的客户基本上是电信运营商，这些寡头企业在选择设备时都非常谨慎和保守，因为它们要经营相当庞大、复杂的网络，一旦选定就轻易不会改变，新技术的应用和软件的更新维护大都通过选定的设备制造商来完成，从而使这些制造商可以获取升级和维护阶段的收入。低成本也是硬件公司竞争的重要砝码，例如戴尔公司就是典型的受益者，作为最大的个人电脑供应商，企业采购的各类电脑配件的数量巨大，因此可以比竞争对手获得更低的零部件价格，其直销模式也提高了效率，降低了存货和应收款，从而降低了管理成本。周转率越高，资金占用就越低，企业所需要的营运资本就越少，资本收益率也就越高，这是投资者乐于看到的财务数据。

从中国创业板的发展趋势看，上市的硬件公司可能更多集中在零部件企业，这些企业为主流技术更新服务，是主导供应链的辅助设备提供商。例如为3G服务的各类企业，作为未来一段时期通信网络的主导方向，3G创造了技术设备的巨大需求。以最基础的传输光纤为例，3G技术承载数据业务的先天局限性，决定了移动宽带的发展必须依赖固定宽带，从而“光进无线退”是技术演进的必然方向，这也是全球FTTX建设方兴未艾的深层次原因。全球前15大光纤需求国正进入或即将进入FTTX的规模部署期，直接导致全球光通信行业正进入一轮长景气周期。美、中两国的人均耗纤量目前存在10倍以上差距，美国运营商Verizon实施FiOS计划的案例证明，FTTX的确带动光纤需求的陡增。我们认为，中国FTTX的推进将带动国内光纤需求出现至少5～10年的稳定增长。中国的光纤接入产业在2009、2010年将进入发展高峰，从PON设备到光纤光缆到配套器件器材的整条产业链都将受益。近一两年，预制棒技术可能在中国的龙头企业中出现群体性突破，这将提升中国企业在全球产业链竞争中的竞争力。未来5年全球预制棒产业可能如同今天的光纤产业一样，重心向中国转移的趋势愈发明显。国内企业凭借管理和成本控制的优势，即使在行业最萧条的2002、2003年，依然保持了稳定的毛利率。未来受益于纵向一体化和规模效应的释放，光纤盈利更具向上的弹性。投资者需要关注中兴通讯、华为和烽火通信以及为这些主流企业生产配套材料和半成品的企业，如果有上创业板的，就可以重点研究这家企业。研究考察是否值得投资的要点包括：企业是否具有稳固的市场份额；强势的经营和市场营销；较低的资本支出需求、较低的劳动力成本，这是企业可以维持高于平均水平的毛利率、获取较高资本收益率的关键要素。

表7-2　世界各国对新一代信息网络的扶持政策将为IT企业带来发展机遇

资料来源：根据媒体公开数据整理。

3.软件行业

IT中的软件通常指计算机的软件开发与咨询、网络开发维护与咨询、设备维护与咨询等，在目前的研究和投资中，通信服务业、行业信息化服务、各类外包服务也都位列其中。如果从职能来分类，大概包括操作系统、数据库、企业资源计划系统（ERP）、客户关系管理系统（CRM）、安全软件、电脑游戏等，不同的软件类别对技术和目标客户的依赖度不同，导致其商业模式有所差别，从而使股价出现较大差异。

软件行业面临与硬件相同的激烈的竞争，行业的技术进步同样非常迅速，使得技术优势难以建立和巩固，但在资本市场上，软件公司的股票往往比硬件公司贵很多，这是为什么呢？

相比较而言，投资者愿意为软件公司的高成长前景、高投入资本收益率、充沛的现金流而支付更高的溢价，从而接受更高的估值。

软件公司的成长前景来自于软件的特性，它能自动化执行任务，从而降低劳动力的投入，许多工作流程被自动执行，当公司形成对软件的依赖，就必须要持续不断地购买，以保证公司的平稳运转。许多通用软件具有垄断性和排他性，比如操作系统，微软的Windows系统在全世界90%的PC机上运行，虽然Linux的操作系统正在成为一个可供选择的系统，但这更多的是在服务器上，个人机的第二个广为接受的操作系统还没有出现。

软件公司较高的资本收益率首先来自于极低的生产成本，虽然开发软件的初始成本是巨大的，但产品的生产成本却很低。一旦开发完成，其生产成本实质上是零，这就意味着新增的销售收入基本上可以直接计入营业利润。一旦达到规模经济，由于巨大的客户安装基础和不断增长的许可收入，软件公司还可以通过逐渐增长的销售来扩大利润率，成功的软件公司往往还有大量已锁定的可以循环发生的软件升级和服务收入。

软件公司的现金流与软件的生产性质有关，因为软件可以通过电子化的方式交货或存储，例如通过互联网（存储在各种介质上的成本也是非常低的），这就导致低存货和较低的应收账款，加上生产软件需要很少的资本收入，因此成功的软件公司可以产生大量的现金流。当然，判断软件企业是否具有健康的财务状况，要看它是否跨越了多个商业周期，因为软件行业的进入门槛很低，但成功门槛很高，也就是说开设一家软件公司很容易，到经历几个行业周期，在软件消费高峰和低谷都能有财务业绩的公司，才值得投资。科网泡沫的教训值得投资者警惕。

良好的成长前景、较高的资本收益率和充沛的现金流是选择软件行业上市公司的三大要素。此外，卓越的管理、品牌、网络效应都是增加投资收益系数的重要保障。软件公司最重要的资产是人，包括程序员、销售员和各类管理人员，对这些人的管理模式往往造成软件企业的差异。例如，软件行业要留住人才，经常使用股票期权，这就意味着把股东未来的钱送给骨干员工，如果一个管理团队能抵制住每年分发巨额期权的诱惑，那么这个团队无疑是优秀的，是为股东创造最大价值的。品牌的效应往往体现在细分行业和细分产品上，一家软件企业专注于某一特定软件的强势品牌，使客户在想到这一领域时马上就想到这家公司，进而提高了竞争对手的成本。网络效应与品牌有些类似，但含义更广，如Adobe和QQ，随着越来越多的Acrobat Reader软件的下载，越来越多的网民拥有自己的QQ号，这两个软件变成了自己领域的标准，虽然有其他的软件可以选择，但当个人计算机用户将安装这些软件作为一种潮流和主流选择的话，就会有更多的人拷贝和下载，进而使其更加普及，这种网络效应往往是公司利润可持续增长的保证。

当然，我们也要认真研究软件公司的潜在风险。软件公司的股票估值过高，股价比较贵，能否继续上涨可能需要不断确认未来的预期收入。要特别关注公司是否在收入确认方面做手脚。按照财务规则，收入应当在实际取得的时候才能确认，但有些公司在自认为产品销售有保证的情况下将收入计算进去，一旦后面发生未取得收入的情况，而且被投资者发现，就可能导致股价的大幅下跌。例如，在2001年RSA Security公司的管理层认为与经销商的关系足够稳固，通过经销商把产品销售给客户是有保证的，所以在产品交给经销商的时候就在财务报表上反映出了销售收入。这种做法透支了未来几个季度的销售收入，而且最终导致大量的销售收入的亏空（加上该公司当时的股价表现的数据）。

对中国的创业板而言，进入壁垒相对较低的软件行业有可能是上市候选企业最多的领域之一。中国的工业化和信息化的推进为软件行业的稳定持续增长提供了宏观环境，使整个行业足以保持超过平均水平的增长率。投资者需要重点关注行业信息化软件、自主创新的基础软件、软件服务外包等，信息产业“十一五”规划、电子信息产业规划始终强调信息化与工业化相融合，强调信息技术应用。受益于信息化进程的加速发展，中国行业信息化需求持续快速发展，各行业信息化投入增速在过去几年均保持了10%以上的增速，预计这种趋势在未来几年仍将保持。行业信息化软件的机会主要包括：一是出现新的契机和政策，例如电力行业的智能电网建设；二是投资拉动，例如交通、政府、教育等行业；三是内生性持续增长，例如电信、金融等行业。在基础软件方面，自主创新一直受到政策的重点扶持，在核心战略领域具有自主创新能力的领先型企业，都需要强有力的软件支持，这种企业虽然研发投入巨大，但其后的收益也是巨大的，而且是有品牌效应和网络效应的。此外，软件服务外包企业属于知识型的劳动密集型企业，虽然发展受制于外围需求，但境外大企业在经济衰退的背景下，出于节省成本的考虑而增加业务外包，这对中国企业是难得的机遇。中国的成本优势仍然存在，产业转移的趋势也比较明确，关注可以做到嵌入式外包的软件企业，这类企业的服务对象基本为大企业用户，需求比较稳定，未来收入的预期也比较明确。

图7-1　软件服务业的市场需求结构

资料来源：CCID，申万研究。

图7-2　政府对软件产业的支持已经开始惠及企业层面

资料来源：申万研究。

新能源行业的选择策略

能源是人类生存和社会经济发展的基础动力，目前世界上2/3的能源来自石油和天然气，能源行业中最大的公司是石油公司。中国的能源消费中煤的比例接近70%，由于煤、石油、天然气绝大部分都在地下，储量是有限的，这就从根本上限制了经济的潜在增长水平。更重要的是，从地下开采到管道运输到炼油厂加工，再到用户和消费者手中，中间需要相当长的过程，在产业链的每一个阶段都存在气候、生态、环境污染的问题。随着温室效应的加剧，要解决气候危机、环境危机，就必须转向清洁生产，其中节能产品和新能源的开发、生产和应用是最重要的部分。

新能源是相对于传统的煤炭、油、气而言的，主要包括两大类：一是水能、风能、核能、太阳能、生物质能等新型能源，二是对传统能源进行技术创新和变革所形成的新的动力，例如对煤炭的清洁高效利用、替代传统燃料的新材料电池、智能电网等。由于篇幅所限，本书在新型能源方面主要选择太阳能做一介绍，在替代能源方面主要选择汽车动力电池做一分析，国内在这两个行业的技术方面都居于比较领先的地位，产业化的市场前景相对比较确定，有利于投资者去选择创业板的上市公司。^[2]

按照奥巴马的新能源战略，美国将致力于用可再生的新型能源取代传统的化石能源的主导地位，在10年内，每年投资150亿美元，创造500万个新能源、节能和清洁生产就业岗位，将美国传统的制造中心转变为绿色技术发展和应用中心。该计划将确保利用新能源发电量到2012年达到总量的10%，到2025年达到总量的25%；每年改造100万户房屋，使之变得更加节能；开发和利用清洁煤炭技术；投资发展“智能电网”；加快家电能效标准制定，强化政府建筑节能和绿色采购；设立新技术培训网点等。如果其他发达国家跟着出台相关政策，并主导新能源产业的发展，可以预计，新的技术革命将围绕新能源展开，将对未来的经济发展模式带来重大变化。

中国已经将新能源作为战略制高点，发展新能源的必要性和紧迫性已经毋庸置疑，产业空间和商业前景都非常巨大，某些新能源行业具有加快发展的自然条件和产业环境，例如：中国水能的储量非常丰富，煤炭资源和消费都是大国，污染也同样严重，开发碳减排捕捉及封存技术和产业链的必要性非常明显，也具备相当的产业基础和市场需求；某些新能源领域的技术已经走在世界前列，需要加大产业转化力度。例如中国在太阳能热水技术和应用方面居世界领先地位。但人均热水器面积仍然很低，政府可以增加补贴，进一步推广热水器在城镇居民中的使用。在太阳能光伏发电方面，中国的技术也不落后，但目前90%的产品销往欧美市场，国内市场还没有建立起来。培养国内市场最有效的办法是政府采购。对公共建筑、设施，特别是新建的，应当要求有一定比例使用太阳能。

按能量转换的方式，太阳能利用主要在以下三个领域上进行：光热转换领域（太阳能热水器、太阳灶、太阳房、海水蒸馏器、太阳能热力发电等）、光电转换领域（太阳能光伏发电系统）和光化学转换领域（太阳能制氢等）。目前产业应用主要包括太阳能热利用行业和太阳能光伏发电行业，太阳能热利用行业主要产品有太阳能热水器等，代表性的企业有山东皇明太阳能公司、北京天普太阳能工业有限公司等；太阳能光伏发电行业主要产品有太阳能电池、太阳能光伏电站、太阳能灯产品，代表性的企业如无锡尚德太阳能电力有限公司已经在海外证券市场上市。光伏系统的开发分类已经比较细化，而且应用领域十分广泛，包括了通信和工业、各类太阳能商品，在农村和边远地区也能大展宏图，如图7-3和图7-4所示。

图7-3　光伏主要产品类别示意图

太阳能光伏发电的关键技术就是太阳能电池技术。晶体硅电池是目前市场应用最广的。20世纪80年代，我国相继引进成套单晶硅电池/组件生产线和非晶硅电池生产线，由此初步形成我国的太阳能光伏产业。90年代末，各地又建了一些组件封装厂。目前，除了利用太阳能光伏为边远地区和通信、导航与交通等分散电源供电外，我国已开始了屋顶并网光伏发电系统的试验和示范工作，以及大规模荒漠光伏并网系统的可行性研究。但是，由于电池核心技术还是在国外公司手中，大多数光伏企业是通过外购电池片进行组件封装加工，制造的80%左右的硅棒主要向日本及欧洲出口，国内电池的生产成本比国外同类产品高30%左右，国内光伏产业技术应用仍很缓慢。这些因素，成为制约国内光伏产业发展的瓶颈。从未来的发展趋势看，太阳能电池的升级换代将有所加快，高效率、原材料丰富、无毒、低成本的二代、三代电池都将进入应用期，上海、江苏、河北、天津等都在努力发展成为光伏发电产业的重镇，例如河北宁晋的半导体材料基地生产的单晶硅材料产量占全国70%，全球20%，为全球最大单晶硅材料生产地。保定天威英利新能源是中国规模最大的太阳能电池生产企业，全套引进太阳能硅片、电池、组件生产线，规模居全球同行业前十位。江苏中澳合资无锡尚德太阳能已成为国际太阳能光伏产业的重要制造商之一，目前正在加快第二代多晶硅薄膜太阳能电池大规模产业化研究的步伐，做好产品的更新换代技术储备。表7-3列出了国内主要的生产和服务企业，供投资者参考。

图7-4　光伏主要市场应用示意图

表7-3　国内太阳能电池生产和服务企业一览表

续表

资料来源：申银万国证券研究所。

下面介绍新能源的第二大分类：对传统能源进行技术创新和变革所形成的新的动力，以替代传统燃料的新材料电池为代表，目前在新能源汽车方面应用较多，也是股票市场投资者最关注的新能源投资领域之一。

新能源汽车之所以受到广泛关注，是由中国的能源消费结构、汽车增长和环境保护等诸多因素决定的。中国原油对外依存度高达48%，原油消费中60%是交通用油。同时我国又是世界第二大CO2排放国，占全球排放总量的18.8%，而汽车尾气排放占CO2排放总量的15.9%。奥巴马新能源政策的实施，哥本哈根谈判的临近，都使中国面临更大的碳减排压力。推广使用新能源汽车，是我国在碳减排压力下经济转型的必然选择，更是我国降低原油进口依赖的战略选择。

据麦肯锡公司测算，中国可以通过在2015年以后大力采用电动汽车技术，将其2030年的汽油需求减少70%，从而减少30%～40%的石油进口，并将中国的石油自给率从20%提高到将近1/3。同时，使用电动汽车还可以带来每年1.65亿吨二氧化碳的减排潜力。

表7-4　我国2050年的电动车及其节约的石油资源情况预测

资料来源：《绿色电源材料》。

所谓的新能源汽车，新能源汽车是指采用汽油、柴油之外的动力作为动力源的汽车的总称，按动力源的不同，主要有三种：混合动力汽车（Hybrid Electric Vehicle，HEV）、纯电动汽车（Electric Vehicle，EV）和燃料电池电动汽车（Fuel Cell Electric Vehicle，FCEV）。按照电池种类的不同，又可以分为镍氢电池动力汽车、锂电池动力汽车和燃料电池电动汽车。三种新能源汽车的主要特点见表7-5：

表7-5　新能源车主要特点

资料来源：申银万国证券研究所。

目前国内企业和发达国家在新能源汽车的研制进程、专利保护数目、新品推出速度上并无太大差距。如果继续加大资金、科研及产业化进程上的投入，中国的确有可能凭借新能源汽车产业，登上新能源的制高点。

表7-6　混合动力车辆技术领域排名前16名的发明专利申请人

续表

资料来源：《混合动力车辆技术领域中国专利申请状况的分析》。

就像汽车的核心是发动机、空调的核心是压缩机一样，动力电池就是新能源汽车的核心，所以电池成为企业争夺的焦点。第一，电池是技术和成本上的最大瓶颈，产业化初期，先进的动力电池厂商，必将成为汽车厂商争夺的焦点；第二，动力电池是新能源汽车产业链中技术最核心、利润最丰厚的一环，未来汽车厂商之间的竞争，将主要是动力电池性能的竞争，动力电池是技术核心的地位将长期存在，从而也将长久保持丰厚利润；第三，动力电池行业从无到有，市场容量从目前的十几亿元到2012年的约325亿元，未来几年是十几倍的增长，而全球市场将是几千亿元的规模，增长空间巨大。

在电池的生产领域，目前技术最成熟、应用最广泛、商业化最成功的是镍氢动力电池，各国研发的重点是锂离子电池，锂电池因为有更高的能量密度、更大的放电功率、自放电小和寿命长，而成为电池发展的方向。燃料电池则因可以做到完全零排放，而被视作远期目标。

镍氢电池技术最成熟，购置和使用成本较低，且不改变人们的驾驶习惯，是目前HEV市场的主流产品，未来3～5年仍将是新能源车的主流，将和PHEV、EV共存10年左右。由于镍氢电池自放电率高、比能量较小，只能用在HEV上，因而限制了镍氢在PHEV和EV上的应用。目前国内镍氢动力电池技术及产业化较为领先的厂商包括：春兰集团、湖南神舟、中炬森莱、科力远。其中春兰和神舟的产业化进程较快，在上市公司中中炬高新、科力远正在扩建产能，加快产业化步伐。

锂电池按照电解质形态不同可分为液态锂离子电池和聚合物锂电池。液态锂离子电池包括正极、负极、隔膜及电解液等四大材料。正极材料是锂离子电池中最为关键的原材料，直接决定了电池的安全性能和电池能否大型化，约占锂离子电池电芯材料成本的30%左右。目前常用的正极材料主要有钴酸锂、锰酸锂、三元材料和磷酸铁锂四种。相比较而言，钴酸锂最大的问题是安全性差（150℃高温时易爆炸）、成本高（钴价约50万元/吨，含钴60%的钴酸锂超过40万元/吨）、循环寿命短；锰酸锂安全性比钴酸锂好很多，但高温环境的循环寿命更差（500次）。磷酸铁锂因为高放电功率、成本低（约18万~30万元/吨）、可快速充电且循环寿命长（1000次以上），在高温高热环境下的稳定性高（300℃高温以上才有安全隐患），具有很好的安全性能，因而是目前最理想的动力汽车用锂电正极材料。目前来看，磷酸铁锂电池在国内迅速发展，投资者可以重点关注生产电池的企业或者为企业提供上游原材料的企业，是否上创业板融资。

从技术领先性的角度考虑，我们应该重点关注聚合物锂电池和燃料电池，其中聚合物锂电池比能量密度大，可以实现电池薄形化，更易大规模工业化生产，因而能够承载更长的续航能力、减少电池的重量和体积，有望在纯电动车时代担当重要角色，是未来发展方向之一。我们预计2015年开始，电动车步入早期商业化阶段。燃料电池受制于制氢、储氢技术的高额成本，在短期内没有商业化的可能。未来大规模应用有赖于低成本制氢技术的突破，预计在2025年左右才会大规模商业化生产。

国内电池厂商中，产业化做得最好的当属比亚迪、天津力神、深圳比克和被日本TDK全资收购的东莞新能源（ATL）。上市公司中与锂电池相关的包括中信盟固利、广州国光、咸阳偏转集团下属的咸阳威力克能源、万向钱潮大股东万向集团。其中广州国光所研发的聚合物锂电池代表着锂电池的发展方向，值得投资者关注。表7-7中列出了国内主要的锂电池生产企业，大部分没有上市，如果看到这些或其控股股东、主要合作伙伴有上市意愿，就可以去跟踪分析。

表7-7　国内主要锂电池生产企业的比较

续表

资料来源：申万研究。

生物医药行业的选择策略

随着科技的进步和人们收入的提高，医疗保健行业得到越来越多的关注。新的药品能提高或延长患者的生命，消费者也愿意或被迫为健康支付更多的费用，药品和医疗服务的价格往往是不透明的，消费者是否购买以及购买数量都不能由自己决定，所以这个领域中的制药公司、医疗器材公司有很高的盈利、强大的现金流来吸引资本市场的投资者，更重要的是，在经济和股市的低迷期，医药行业因其稳定性而成为防御投资的安全港。

生物技术行业与传统制药行业不同，常常被认为是年轻的、更有独特技术、更有创新意识的公司，这些公司以基因组学、蛋白质组学为基础，使用生物技术如细胞和分子技术等探索开发新的药品和医疗产品，所以相对于传统制药公司而言，其增长更迅速。从国外投资的实践看，虽然这类公司的估值往往过高，甚至不合理，但投资者愿意为高速的增长率支付更多的溢价。

当然，因为技术的不成熟性，使得生物制药的开发具有偶然性，不仅需要高额的研发资金、长期的研发时间、不断调整的试验，每个环节都存在着失败的潜在风险。例如依据目前的基因理论和技术，可以开发针对癌症的治疗方法，其原理是如果癌细胞长时间得不到血液的供给就会死去，研究血液的停止生成机制，尤其是癌细胞区域的新血管的生成，就可以迫使癌细胞死亡。虽然有好几家公司在同时研究类似的疗法，但没有人能够预测何时成功。即使产品研发成功，这种产品和治疗方法的市场前景如何，也很难预测。根据国外的研究，药品开发的时间越长，累计成功的概率越高。药品的研发要经过临床前试验和临床试验两个大的阶段，在通常情况下，药品开发的动物试验阶段就需要8～10年，这时成功的概率只有0.05%。进入临床试验后，要经过三个阶段的人体试验，并要到药品管理机构上报新药申请，例如美国的FDA食品及药品管理局，按照美国药品行业贸易集团的说法，FDA回复一份申请需要17个月的时间，然后才能推向市场。如果被拒绝，公司要么放弃要么重新开始，这就需要更长的时间。所以，投资生物医药的公司有点儿像买彩票，既要选择品种，又要等待开奖时间。

图7-5　药品开发时间和累计成功的概率

注：新药临床前测试是指动物试验，主要目标是评估毒性，通过测试的药物比例很低。如果公司在美国，通过动物试验后要向FDA填报新药研究申请，大约85%左右的申请可以继续进入到临床试验的第一阶段。在第一阶段，试验目标为100人的健康志愿者，主要是收集该药品在安全和功效方面的原始数据，有20%的药物可以进入下一阶段。在第二阶段，药物的试验对象是目标疾病的患者，医生、药厂实验室的科学家要试验用多少药和给药次数，这一阶段试验药物在一半以上会失败，不到一半的试验药物进入第三阶段。在这一阶段，要对更大的患病人群进行长时间的测试，以明确新药的安全性，患者通常要达到5000人或者更多，药监部门也要参与，花费是所有阶段中最多的。如果通过了第三阶段的试验，就要给美国的食品及药品管理局上报新药申请，批复通过的可能性只有70%，之后才能把新药放到药店或医院进行市场销售。在这些试验和报批的漫长的时间里，公司在这个药物上是没有任何收入的，有的只是高额的、长期的、持续的资金投入。

如果投资者在创业板选择生物制药的公司，不仅需要了解技术，而且要懂技术的商业价值，还需要对公司高增长的持续性做出判断，所以应该至少考虑三个方面的问题：一是公司的产品要有竞争优势，至少技术得到行业的公认，并有潜在的市场前景；二是公司主要药物的研发进入中后期，有足够的资金完成临床试验；三是公司的团队和管理架构要值得信任，有较强的市场营销能力。

技术优势：普通投资者对新技术无法了解，需要通过其他方式证明公司的产品的确能代表未来的发展方向，能满足未来医院和患者的需求。如果这家公司已经有强大的现金流，能创造收入和利润，那当然最好。如果没有，那就需要确认公司的产品是否有专利权、知识产权或其他市场排他性方面的权利。如果一种新药可以享受20年的专利保护，那么在这期间，没有其他公司能卖同样的药品，尽管竞争对手可以开发同等疗效的其他药品。投资者可以通过招股说明书或公司的信息披露去查看公司的专利保护期。需要注意的是，专利申请通常是在新药被确认而不是推向市场的时候，从确定到市场销售往往需要几年时间，所以药品销售的垄断利润要少于专题保护期注明的时间，很多化学药品在投放市场后只享受了8～10年的保护，其他时间都被各种试验和批准过程占据掉了。此外，可以通过药品的属性来决定其技术所包含的商业价值，如果一种新药可以影响到大比例人群的病症，如治疗癌症、抑郁症、高血压等，就比那些针对特定的小范围人的小品种药物要更有市场潜力；治疗慢性疾病的药品可能更有需求，因为病人为保持健康必须持续购买药品。

资金充足：如果一家生物制药公司有大量的药物进入了临床试验的最后阶段，对投资者而言是个好消息，这意味着新药已经进入市场销售前的最后阶段。相反，大多数处于早期研发阶段的药物可能需要许多年才有可能获得收入，当然，也有可能永远不能进入市场。在临床试验的阶段，现金为王，要特别注意公司是否有足够的资金来满足这一阶段的花费，因为临床试验是最费钱的。要认真了解公司如何筹集科研和合作资金，可以把公司的资产负债表上的现金数量与一个典型年份公司能够赚到的现金量进行比较，看看公司的现有资金加上比较确定的现金流能否支持药品上市前的巨额支出。因为未来现金流是难以预测的，所以现在股票价格以合理价格多大的折扣进行交易，才能为投资者提供足够大的安全边际呢？根据国外的经验估算，对特定风险的生物技术公司，一个50%的安全边际是合理的。

管理得当：因为新技术在生物制药公司中的作用很大，所以投资的风险很高。除了技术、资金这些硬性条件外，投资者还要特别考察这些公司的团队、治理结构以及市场营销能力。技术专家与管理者、资本运营专家的合理搭配对生物制药的上市公司来说是至关重要的，如果他们和监管层、医院、消费者协会等保持良好的关系就更好，这通常意味着他们可能参与甚至主导新产品的标准的制定，对产品的市场推广有较大帮助。有些新的生命技术公司有传统制药公司或者大型生物制药公司的合作，并通过后者的渠道进行销售，这种合作关系往往是双刃剑，因为传统制药公司提供生产经验和销售专家的意见，并对新技术的市场生存能力进行评估，同时也拿走一大块利润。例如，美国Biogen公司治疗癌症和类风湿的药物Rituxan，自1997年问世以来已经风靡市场，但是因为公司的合作伙伴基因泰克公司的缘故，Biogen公司只得到了这种药品销售收入的1/3。如果这家公司已经组建了自己的销售队伍，并开始组建与医院和医生的关系网，就不用为委托其他公司销售而付费，加上有前面提到的持续的新产品投放和资金的保障，投资这样的公司风险就会小得多。

除了生产生物药品的公司外，在其他相关的行业例如医疗器材、医疗保健、医疗保险等也会为新技术和新药品进行配套的生产和服务，这些公司也同样值得关注。成功的医疗器材公司能够跟得上新技术的发展，并且能通过产品创新，扩展医院的需要，这些公司的销售人员能和外科医生进行专业沟通，参加使用本公司产品的手术，并在手术期间提供设备、仪器使用方面的支持。这类公司通常可以获得丰厚的利润，考察是否具有持续推出新产品的能力，要去计算新产品投入相对于研发费用的比例，比例越高，创新能力越强，越容易提高在这类产品生产和销售中的技术壁垒。至于使用新药品的医院、连锁药店、医疗管理和医疗保险组织更像是专业化的投资公司，中国的大部分医院正在回归公益的道路，专业的药店、体检公司、美容医院正在寻求连锁扩张的商业模式，有效的收费模式、连锁门店的网络管理、客户的增长速度、使用新技术新产品的成本收益比等都是考察这类公司机会与风险的要素。

在国内还有一类与生物医药相关的特殊类型的公司，就是各类开发区或创投资金设立的孵化器性质的企业，有些公司专门承担生物药孵化的功能，如果条件许可，这些公司也可以上创业板。以主板上市的长春高新为例，长春高新是长春市政府扶持生物产业化发展的操作平台，是生物制药企业成长的孵化器。金赛药业是公司孵化成功的一个生物药项目，2007年金赛药业继续高增长；百克药业是公司孵化的潜力项目；金赛药业的高速成长为长春高新提供了股价的安全边际。金赛药业是国内最大的生物药企业，独家拥有生长激素注射液剂型。生长激素是代表消费升级的一个细分市场，市场增长空间巨大；同时具有诸多优势的诺和笔注射液将逐步取代已有的粉针部分市场，主导国内生长激素市场，诺和笔注射液盈利水平高于粉针，以此拉大了与竞争对手之间的差距，高速成长持续。金赛药业正在开发长效、口服生长激素，以不断延长产品生命周期。长春高新持有金赛药业70%股权，可以分享公司高增长带来的回报。百克药业是公司创新药平台，蕴涵丰富催化剂，未来有望成为明星企业。百克药业从事新型疫苗和创新药物开发，拥有两个即将上市的疫苗产品：收购迈丰药业获得的VERO狂犬病疫苗和自主研发的水痘疫苗，市场供应均存在缺口。公司再研创新药物梯队丰富，随着疫苗上市，公司有望成为明星企业。长春高新的盈利和股价将随着投资的生物医药企业的成长而上涨，对这类投资控股类公司，除了对其控股的企业要分别估值外，还要特别关注其对控股企业发展战略的定位和最新变化，以及再投资的动向。

新兴消费服务行业的选择策略

传统的消费服务行业是以生产商、经销商、消费者形成的互动循环，其商业模式就是生产企业生产产品，通过经销商进行营销，消费者购买，成本和需求成为消费品生产企业盈利高低的关键变量。随着互联网的兴起，传统的消费品生产行业的盈利模式发生了较大变化，对互联网的应用和融合成为消费服务行业竞争优势的重要组成部分。从最传统的零售、餐饮、物流到现代的银行、资产管理、中介服务等，都在不同程度上借助互联网作为营销平台，更先进的企业则将产品的研发、销售和支付都放在了网络上，开辟出最大的虚拟市场空间，换取真实的利润和成长空间。

传统的消费者服务业以零售、餐饮为主，我们每天在商店里购物，包括百货公司、超市、药店、服装店、家具装修商店等，越来越多的人喜欢到外面的餐厅就餐，从最高档的饭店到连锁快餐，凡是有特色或服务好的地方，都出现了预订或排队的人群。随着消费支出的不断增加，为消费者服务的行业也不断进行市场细分，从价格组合、产品质量、服务水平、购物环境、就餐气氛等不同的角度都能产生细分行业的龙头企业。

虽然零售和餐饮同其他行业一样都要经历生命周期，但相对而言，周期的波动幅度要更小。尤其是新的零售和餐饮概念正在处于一个新的成长阶段，例如美国的eBay，1995年成立时是以交换坏掉的东西或闲置不用的物品为主的网站，后来发展到二手货的网上商店。只要物品不违反法律或是在eBay的禁止贩售清单之内，即可以在eBay刊登贩售。服务及虚拟物品也在可贩售物品的范围之内。从稀有珍贵的物品到布满灰尘的旧东西，都可以在这个网上商店进行交易。与传统的物质形态的旧货市场和跳蚤市场相比，eBay将买家和卖家更密切地联系在一起，而且可以24个小时在全球交易，创造了一个永不休息的市场。有些大型跨国公司包括IBM也会通过eBay的竞价拍卖在销售它们的产品和服务。网站通过收取刊登费和成交费来获取收入和利润，向每笔拍卖收取0.25～80美元不等的刊登费，向每笔已成交的拍卖再收取一笔成交费，费用是成交价的2%~5%。

国内的淘宝网在2003年成立时，基本上是照搬美国的eBay，用户可以注册后将二手的东西拿到网站竞拍，通过网上竞价完成交易。淘宝后来发展成为商家、个人创业者在网上开店，成为网上超级购物中心，并且延伸出了个人对个人、商家对个人的不同的商业模式，针对中国的商业信用问题，特别研发了支付宝系统，为消费者在网上的诚信安全提供了保证。此外，针对年轻消费者比较多的特点和需求，还推出了许多会员的沟通工具，既方便交易，又创造出实体商场所不具备的沟通氛围，吸引着越来越多的网购者和网上创业者，在中国市场超越了eBay。截至2008年底注册用户超过9800万，交易额接近1000亿元，占中国网购市场份额的80%，是亚洲第一大网络零售商圈。更为重要的是，其成长速度远远超过了线下零售商，拉动了上百万人的就业，使网上沃尔玛渐渐为消费者接受，甚至成为年轻人的主流购物习惯，进而带动了网上购物行业的兴起，拉动了相关产业的发展。

股票市场的投资者对其认可程度也非常高，阿里巴巴（1688.HK）在2007年在香港联交所上市首日涨幅达到2倍，市盈率升至300倍，超过在美国上市的百度，成为中国概念股在海外上市的标杆企业。实际上，它并不是典型意义的高科技公司，而是网络化的消费服务公司，在其成长的初期利用了互联网的技术，并将其延伸到生产者和消费者，以及消费者之间，由于网点需求的快速扩张，反过来促进了软件和网络服务的发展，多家软件公司和网络服务公司为其开发针对性的软件服务，提高了交易的便利性和安全性，同时推动了应用软件行业的发展，是一个传统行业和互联网双赢的案例，所以股票市场的投资者才会如此青睐。

互联网服务行业正在走下神坛，从以前的领先高科技行业变成为传统行业服务，通过对传统行业的网络化改造，渗透到消费的各个方面，在互联网的娱乐、通信、社交和电子商务四大分支领域中，由于中国的网民比较年轻，直接导致了娱乐、通信和社交等领域发展迅速，而电子商务相对比较落后。2008年中国的社会消费品零售总金额溢价超过10万亿元，如果未来三年有10%转移到互联网上，就是1万亿元的市场蛋糕，据估计目前电视购物和网络购物加起来也不过200亿元左右，可见市场的发展空间非常大。

图7-6　中国的网上消费的增长空间仍然很大

资料来源：易观国际Enfodesk：《2009年第1季度中国B2C网上零售市场季度监测》。

电子商务是指生产者、服务提供者以互联网为平台，获得消费者、销售产品、提供服务。公司在网上运行，第三方电子支付、线下物流，消费者与生产者通过网络打破了旧的藩篱，基于成本的考虑，传统的消费品企业都在互联网化，将自己的产品搬到网上，运用互联网进行营销、运营，获得客户。金融危机为网络消费行业带来新的机遇，更多的企业将营销平台转向互联网，通过网络营销最大化投资回报率。

根据CNNIC发布的数据，中国网民人数已经达到3.38亿，未来将突破5亿人，这将带来三方面的巨大变化：一是围绕互联网自身的开发应用，创新产业的空间；二是互联网将成为新的平台，未来的消费品、服务通过互联网进行广告营销；三是消费和服务在互联网上进行，从目前的商场、连锁店等转向网络，支付也大量通过网络进行。传统消费品、服务行业与互联网密切结合，将对行业的盈利模式产生重大影响，传统行业依赖劳动力、资源等要素，网络服务业更多地依靠技术、创新等要素的驱动。中国的网络消费行业由于受电子支付体系、诚信体系等电子商务基础设施建设的影响相对比较滞后，中国网民的人均消费是美国的1/10~1/15，差距大就意味着发展的速度和空间，越来越多的互联网需求会在中国产生，不仅互联网企业会迎来更大的发展空间，而且网络消费行业将在创新中拔地而起，挑战传统消费模式，改变消费者的消费行为和消费习惯。据不完全估计，目前国内网上购物市场规模100亿元，未来三年年均增长速度可以达到30%。

消费模式的改变首先需要互联网产业的发展，搜索、广告、游戏、即时通信等技术的开发和逐渐普及为消费者在网上、线下消费创造更多的便利。例如，腾讯的QQ能超越MSN，成为市场的主流即时通信平台，一方面反映出中国消费市场的空间，另一方面也反映出中国网民对交流方式的独特需求，只有中国企业可以充分了解中国消费者的心理和习惯，有针对性地对国外技术进行改造，使其适应中国国情，更好地生根发芽，更快地成长。百度在中国的市场份额超过谷歌也说明了同样的道理，所以说中国的互联网企业将高科技与国内需求很好地结合起来，就可以得到更快的发展。国内的网站与按照国际标准进军国内市场的跨国公司有许多的不同，在定位方面，国内以平民化、覆盖最大多数人群为目标，国际网站则走高端路线，无形中舍弃掉了许多乐于尝试新鲜事物的年轻人、在家的家庭主妇、退休的网民等；国内网站的风格一般比较热闹，有许多交流的空间，并注意和线下的互动，这样就更多地吸引住了客户，并将新的功能向这些客户进行灌输和普及。国际网站相对比较专业化、技术化，界面显得比较冷清，用户只是解决了问题就离开，当多元化的需求可以在其他网站上同时得到满足时，自然就会彻底离开。

虽然即时通信在中国最为发达，但在E-mail营销、互联网广告和游戏、媒体娱乐等方面的网络渗透率相对比较落后，这也是创业板要重点搜索的企业群体之一。根据权威机构的调查，美国中小企业采用E-mail营销占到了被调查企业的60%，搜索引擎占56%，中国的企业比较偏重制造，忽视营销，尤其是中小企业内部IT技术人员相对较少，缺少建设网站与开发电子商务平台的专业人才，因此在未来三五年，外包式的第三方B2B平台的需求仍然非常强烈。其他的互联网产品如广告，其增长速度将位于娱乐媒体行业的首位，未来5年的年均符合增长率将达到34%，互联网广告的收入也将持续高速增长，这对互联网企业而言意味着巨大的机会。

图7-7　QQ在中国即时通信市场占据绝对领先地位

资料来源：CNNIC，申万研究。

图7-8　QQ在办公场所的应用显示其在单位即时通信市场中的份额不断提升

资料来源：CNNIC，申万研究。

互联网之所以受到众多传统行业的青睐，是因为它可以实实在在带给公司更高的生产效率，更低的生产、管理和营销成本。企业的信息化包括了硬件设备投入、各类管理软件和服务，中国企业信息化的硬件投入占比超过70%，而世界平均水平不到40%，相反，服务方面的投入全世界占比达到40%，而中国还不到20%，也就是说，企业在网络服务方面的投入还有非常大的增长空间，企业的网络化再造才刚刚起步。从更长远的角度来看，随着中国农村网络化水平的逐步提高，中国的农业发展将在很大程度上受益于互联网信息技术的推动，反之，农业将为中国互联网孕育出巨大的市场机会，成为推动互联网经济的新一轮增长点。

在行业有着明确的发展空间的大背景下，投资者特别需要火眼金睛去发现成长性最好的企业，对那些经过风险投资、PE阶段的投资后到创业板融资的企业，投资者择优选择时需要注意的事项有：一是公司在模仿成功典型的基础上，创造出了具有一定规模的细分市场。任何一个市场都不能被独占，一旦有了成功的示范，就有新的进入者，盈利模式是相似的，要分析这个新的进入者是否有更好的管理和客户基础。例如携程成功地将航空服务进行网络化，创造出了一个新的细分行业，并将其服务外延进行扩充。其他许多网站在模仿的同时，在搜索速度、客户群体、后台服务、支付清算等方面都做了不同程度的改进，在做大行业总体规模的同时，也在分享行业的利润，一旦发现哪家企业的增长速度比携程更快，就可以重点投资。二是企业是否有技术或渠道优势来提高客户忠诚度，百度能超过谷歌，在于他们开发了更适用于国内用户需求的产品，阿里巴巴则依赖网络效应和客户渠道不断扩大B2B的平台，当当网将书店搬到网上的模式不仅大幅降低了消费者的购书成本，而且以此客户基础不断巩固和扩充新的渠道，扩大成为网上百货店。有的企业则专注于一类特定的客户群体，比如儿童、老人，有的企业专注于一类特定的商品，比如内衣、鞋、男士衬衫、家电等，通过有效营销来提高客户的忠诚度。三是企业的管理团队的构成是否“内外结合”，一家网络消费服务企业的核心技术或管理人员往往是在国外的网络企业工作多年，参与过技术研发的过程，对相关领域的商业模式有比较清楚地认识，在国内市场中看到了新的商业机会而开始自己创业，但其营销或市场人员往往都是在国内的传统消费行业工作多年，对国内的市场和消费者比较了解，能掌握甚至控制消费品的供应链条，这样的团队结合起来，就容易将国外的先进技术和国内的市场情况相结合，对原有的经营模式进行本土化的移植和创新，相对比较容易取得商业上的成功。四是对细分市场规模中比较小的企业要特别关注政策或订单的情况，一项扶持政策或持续的大订单就足以保证这类企业的成长空间，并成就企业在该领域的先发优势，例如企业管理软件，政府对信息化的支持将加快ERP软件和相关服务的普及，政府采购可能直接惠及网络服务企业，使其增长超越行业平均水平。对符合上述标准的企业，投资者应该重点关注。

当然，在看到网络消费服务巨大的成长空间和投资机会的同时，我们也要注意其潜在的风险，特别要关注公司股权是否清晰、控制权是否稳定、技术的商业前景、产品的可持续性、客户的满意度和稳固度、盈利预测是否偏离正常值过多等情况。如果出现这些问题，就需要认真辨别是企业正常经营过程中的波动，还是基本面发生了变化，如果是前者，可以选择继续投资；如果是后者，则需要退出，以避免不必要的损失。

【注释】

[1]中国证监会：《上市公司行业分类指引》。

[2]新能源作为全球环境危机和气候危机的综合解决方案的主要组成部分，随着技术的进步，其外延和内涵都在不断的扩展和深化之中，投资者要有更广的视野去关注相关领域的动向，而不是局限于这里的个别案例。