资本资产定价模型介绍

9.5　资本资产定价模型介绍

资本资产定价模型是在Markowitz的投资组合理论基础上提出来的，这一理论的提出归功于William Sharpe。William Sharpe是由Markowitz非正式指导的博士生，没有比资本资产定价模型更加让人惊异的理论了。Sharpe在他1964年的一篇重要论文中提出股票估价的方法，他试图用这一方法“构造存在风险的情况下资产定价的市场均衡理论” 。与Markowitz一样，Sharpe在1990年也被授予诺贝尔经济学奖。

尽管资本资产定价模型在逻辑上是投资组合理论的进一步延伸，以Markowitz提出的理论为基础，但是两者之间存在着微妙的差异。规范的投资组合理论考虑的是投资组合的总风险和报酬率，给投资者提供应该投资的投资组合；然而，实证的资本资产定价模型使用个别证券的系统性风险来决定其公平价格。为了忽略在进行证券估价时非系统性风险的影响，资本资产定价模型假设投资者通过持有多元化的投资组合消除了非系统性风险。

正如许多理论模型一样，资本资产定价模型建立在以下假设前提之下：

■投资者是理性的，都想最大化其效用；他们都不会因为喜欢风险而承担风险。

■对于投资人来说，利用的所有信息都是免费的，并且能够理解这些信息，投资者能基本实现其期望。

■投资者能够以无风险的利率借款或贷款。

■资本市场是完全竞争性的。完全竞争的前提条件是：存在许多买者和卖者；没有任何参与者能够影响市场；没有任何进入和退出市场的障碍；证券是可分割的。

■在单一的、标准化的置存期进行投资。

尽管这些假设在现实中存在着明显的争议，但是我们不应该因为不现实或不实际而排斥资本资产定价模型。正如Sharpe的论述（1964） ： “检验一个理论恰当性不是看其假设前提的现实性，而是看其结论的可接受性。 ”在本章的后面我们将讨论资本资产模型的适用性和有效性的问题。