大学捐赠基金的起源和历史演变

捐赠基金最早可以追溯到15世纪的英国。当时，英格兰的捐赠者给教堂和大学提供永久性资助。这些永久性捐赠通常都是有限制性的捐赠。捐赠的本金不能动，只能花费用捐赠本金投资获取的利息收入（Kochard and Rittereiser，2008）。

美国最早的一笔大学捐赠发生在1649年的哈佛大学。当时，两个1642届的哈佛教授John Bulkeley和George Downing，以及两个1646届的校友Samuel Winthrop和John Alcock共同投资给哈佛大学捐赠了一块地产。由于当时这块地上面种有苹果树而被称为“老师的果园”。这块地目前仍然是哈佛校园的一部分，学校的Widener图书馆占据了这块地的一部分。

另外一个捐赠基金的经典案例发生在1890年。当时的北卡罗来纳州的三一学院在罗利和达勒姆市之间为新院区选址，并初步选定了前者。为了改变此决定，达勒姆社区的领导和家属说服华盛顿·杜克先生给三一学院捐赠85000美元，条件是要把新院区放在达勒姆。随后，达勒姆的市民又额外融资9361美元用来做配比资金支持学校。最终新院区选定为达勒姆，三一学院也被命名为今天的杜克大学。

总体而言，捐赠基金的演变经历了三个阶段。第一阶段从15世纪到19世纪60年代中期，这个时期捐赠基金的管理模式很传统:受托人不得授权给他人进行投资决策，捐赠基金的支出限制在股息和利息收入，会计准则以传统成本为基础，投资范围局限在债券和其他固定收益类产品，不允许投资高风险资产类别，如股票。这个阶段持续了三百多年。

第二个阶段为转折期，这个阶段为1969年—1972年，持续了三年左右。捐赠基金的历史转折出现在1969年，其代表事件是福特基金会对捐赠基金的两个突破性研究以及马可维兹（Markowitz）的现代投资组合理论的发表。因此，1969年被认为是捐赠基金从传统管理模式转变为现代化和专业化投资管理模式的元年。意识到捐赠基金在法律法规和投资管理上的不足，福特基金会主导了两个研究。第一个研究题为“捐赠基金的法律问题”，主要讨论捐赠基金投资的法律原则问题，并建议改变传统思维和政策法规以便给捐赠基金提供更高的灵活度。具体建议包括:①受托人可以代表教育机构来建立投资和支出政策;②受托人可以授权合格的投资顾问执行投资策略，但保留监督和评估顾问业绩表现的权利;③建立一个统一的国家法律允许受托人考虑投资组合的整体回报，包括实现和未实现的收益，而不只是利息和红利的收入。这直接导致了1972年《机构基金统一管理法》的制定和推行。

第二个研究题为“教育捐赠基金的管理”，主要探讨投资管理和业绩的提升。此研究比较了1959年—1968年间15家教育机构捐赠基金和成长型共同基金以及罗彻斯特大学的专业投资办公室的投资业绩。结论显示，15所教育机构捐赠基金获得了平均年化8.7%的回报。相比之下，成长型共同基金和罗彻斯特大学捐赠基金的年化回报分别达到了14.6%和14.4%，两者的业绩有近6%的差异。报告指责捐赠基金表现不佳是由于受托人委员会的管理不善，指出他们为了提高当期收益同时规避风险而把投资重点放在了固定收益类产品，此投资策略的代价是牺牲了回报更高的成长型股票。报告建议基金经理未来的投资策略需要选择以整体回报为基础的股票资产，而不只是以股息和利息最大化为基础的债券资产。同时，报告建议对投资流程做出一定的修改，包括把投资策略的执行授权给专业的投资组合经理以及捐赠基金支出比例变更为捐赠资产过去三年移动平均市值的固定百分比。史密斯学院捐赠基金是第一个采用本研究建议运用整体收益和市场价值进行核算的基金。

在随后的时期，福特基金会成立了“大众基金”（Common Fund）——一个专业的投资机构用来汇集成员的资产并对资产进行专业化的管理。“大众基金”最初的成员为全美主要的教育机构。福特基金会在基金成立之初，提供了280万美元的种子基金。第一支基金在1971年7月正式推出，共从63所教育机构募集了总计7200万美元。“大众基金”至今仍是一家业绩优异的以大学和基金会为主的资产管理公司。

第三个阶段为增长期，从1972年到目前。捐赠基金的管理在这个阶段出现了突飞猛进的增长和实质性变化。这个阶段由于政府财政预算的压力，各个政府对大学财政支持的力度逐渐减弱，使得大学更加依赖于捐赠基金的表现。基于此背景，这些教育捐赠基金在此阶段从非专业的、传统的、寻求风险最低化的投资者转变为由专业人员用现代化方式管理投资组合的资产管理机构。这个阶段出现的主要变化包括:①资产配置的不同决定了投资组合收益的不同。捐赠基金尤其是大型捐赠基金开始从传统的60/40投资策略（60%固定收益、40%股票）调整为投资一些流动性较差的另类资产，如私募股权投资和风险投资。另外，随着经济全球化的发展，投资地域也从本地延伸到海外。②基金经理的选择日益变得重要。对于每一个资产类别，选择有经验的投资经理进行资产管理是决定整个捐赠基金回报的主要因素之一。③首席投资官（CIO）的兴起:福特基金会的研究给受托人授权专业投资人员执行投资决策提供了良好的法律依据。在没有首席投资官之前，受托人要参与所有的决策，由于缺乏专业技能而无法有效地执行投资策略。把责任授权给首席投资官可以使其全权负责投资流程，做出明智的财务决策，并避免以前可能因为种种原因而做出错误的投资决策。