投资于不相关行业

出版上市公司多元化投资的偏好分析

出版集团一旦完成上市,晋升为公共企业,就不再单纯地以企业自身的意志为转移,而是必须以保证一定的市盈率为经营活动的目的。由于出版产业本身并不属于暴利行业,这就使得已上市的出版企业难以在传统产业领域内寻找到适合且高回报的项目,进而不得不将投资的触角延伸到其他不相关的行业领域。事实上,投资不相关产业的实质就是进行多元化投资。从已经上市和即将上市的出版集团来看,主业漂移现象已经初现端倪。

基于收益最大化与分散风险的投资原则,出版上市企业进行多元化的投资规划,应当算作企业发展战略的一种实现方式,其本身并无优劣高下之分。通过实现资产的战略性重组,开展跨行业的多元化经营,进入投资回报率较高的产业,不仅仅是企业生存发展的某种“本能”,事实上也是其应对同行业竞争,积极拓展生存空间的一种表现。20世纪60年代开始,多元化的投资策略逐渐为西方发达国家的出版集团广泛采纳,如贝塔斯曼和维亚康姆,都曾成功地运用多元化投资战略进行扩张。从近年来出版上市企业的募投资金流向来看,受证监会相关政策及出版行业特殊属性限制,出版上市企业中完全偏离主业的投资目前只占少数,其更多是以主业为核心的“擦边球”式的行业外投资行为。

目前,有些出版上市企业将发展“文化地产”作为实现“做大做强”的一条战略“捷径”。从近年来出版上市企业的募投态势看,几乎所有的出版集团都在运作规模可观的地产项目,有的是盘活原有出版社、新华书店门店的资产,有的则是新投资的地产业,不少集团还成立了专门的地产经营公司。有业内人士指出,所谓的“文化地产”,文化只是一个标签而已。上海世纪出版集团前总裁陈昕指出,那种一谈多元化就主张进入房地产、旅游、宾馆业的做法是有问题的。但问题是,仅靠传统出版业实现资本扩张、做大做强的目标,是极其困难的。以提高综合实力反哺书业主业,似乎成了当下的共识和现实路径。^[15]

此外,各地出版集团纷纷投入巨资兴建自己的物流配送中心,这种打着“完善出版产业链”的投资行为,其本质也是一种“圈地”行为,且经济效果在目前看来并不尽如人意。一方面,面积巨大、设施先进的配送中心面临着有效市场需求不足的尴尬,不仅造成大量浪费,而且加剧了省域市场的壁垒,阻碍了全国统一大市场的形成;另一方面,大肆“圈地”不仅挤占了发展出版主业所需的资金,增大了出版集团的债务包袱,而且“土地增值”给出版集团带来的资产扩张,又夺走了出版集团的关注重点。有学者认为,出版业集团化建设的这些年,其产值的增加并非来自出版物的销售或出版业的文化贡献,而主要来自土地增值、物流配送中心等基础设施的资金投入。这是一种本末倒置,经济泡沫化的行为。^[16]

美国战略管理学家马凯兹曾提出“归核化战略”的新概念。按照企业的经营战略将企业成长历程总结为专业化、多元化和归核化三个阶段。归核化意指多元化经营的企业,将其业务集中到资源和能力具有竞争优势的领域。归核化强调企业的业务与核心能力的相关性,强调资源向核心业务集中。归核化战略的基本思想是剥离非核心业务、提升业务间的关联度、回归主业并保持适度相关的多元化。投资领域的确立,应预先排除任何偏离集团核心能力有效支持的投资活动(西方称之为“核心偏造”),对于背离战略发展的投资项目,即便在近期有一定的经济效益,但基于长远利益的考量,也应果断地将其舍弃,以聚合资金增强核心业务的竞争能力。对于具有特殊产业属性的出版业来说,不仅关系到投资者的切实利益,还关系到国家的文化安全,尤其应当密切围绕着主业展开归核化的战略投资。

目前我国出版业的资本运作能力还有较大的提升空间,管理经验和经营能力都比较欠缺。在具体项目的投资过程中,出版传媒集团应基于集团发展战略布局对项目进行充分的可行性分析,使投资项目既符合国家的产业政策,又能满足投资者的回报要求。出版集团在募集资金的使用过程中,不仅仅要考虑投资项目的盈利能力,还要考虑其在构建出版传媒集团核心竞争力、实现可持续发展等方面所发挥的战略意义。在进行多元化投资的时候,应该考虑拟拓展的业务与出版主营业务是否具有相关性,能否产生协同效应。^[17]基于此,出版上市企业应该以主营业务为主,慎重采用多元化的投资策略。

出版上市公司进行委托理财及证券投资组合的优化

1.证监会关于上市企业进行委托理财的认定

2010年《中国文化产业投融资基本供求状况》的调查报告显示,受调查的3000家文化企业中,近60%缺乏对各种投资模式的了解。鉴于这类企业对于资本运作的天然隔膜感,委托理财业务应运而生。此处的“委托理财”是指专业管理人接受资产所有者的委托,代为经营和管理资产,以实现委托资产增殖或其他特定目标的行为。从本质上来讲,委托理财实际上是资金闲裕的企业出让其资金使用权的情形。近年来,一些上市出版企业每年会将一定比例的闲散资金用来购买银行的投资理财产品,以保证闲散资金获得一定的增殖。通过持有行业外的证券品种,不仅有利于分散投资风险,同样也使得存量资产的配置趋于合理。

出版传媒集团所募集的资金必须遵循以下投资原则:除满足投资者对投资回报的要求外,还要符合监管层的双层监管。然而,证监会对于上市企业的资金使用问题有一个政策变迁的过程。证监会在2007年发布的《关于进一步规范上市公司募集资金使用的通知》中指出:“募集资金应按照招股说明书或募集说明书所列用途使用,未经股东大会批准不得改变。募集资金的使用必须符合相关法规规定,禁止上市公司挪用闲置募集资金参与新股配售、申购,或用于股票及其衍生品种或可转换债券等的交易。”

近年来,随着资本市场的不断发育及完善,证监会关于资金使用的规制亦有所松动。证监会于2012年发布的《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》明确指出,可以适当放宽募集资金用途,为上市公司留出空间,提高募集资金使用效率。其中,监管指引一个重要的变化体现在其允许上市公司使用闲置募集资金购买安全性高、流动性好的投资产品^[18],比如固定收益类的国债、银行理财产品以及其他投资产品等。同时,为了保证资金安全,增加了投资产品发行主体应提供保本承诺,不得影响募集资金投资计划正常使用,投资产品不得质押、专用结算账户不得用于其他用途等规定。

2.出版上市企业证券投资组合分析

投资组合原指由投资人或金融机构所持有的股票、债券、衍生金融产品等组成的集合,其目的在于分散风险,获取最大化的收益。笔者根据出版上市企业通过官方渠道公布的数据,汇总了5家企业的证券投资组合情况,详见表16—20:

表16　中文传媒证券投资情况（截至2012年12月31日）

表17　皖新传媒证券投资情况（截至2013年6月30日）

表18　长江传媒证券投资情况（截至2013年6月30日）

表19　出版传媒证券投资情况（截至2012年6月30日）

表20　时代出版持有其他上市公司股权情况（截至2012年12月31日）

从整体来看,上述出版上市企业根据各自的财务情况,其分别用于投资理财的金额从几千万元到几亿元不等,投资品种也各异,涵盖了银行和信托理财产品、货币市场基金、打新股、股权投资等,投资期限亦从2个月到2年长短不一。其中,大额理财投资资金主要来自于超募资金,且大多选择风险较低的银行、信托理财产品,以求获得相对稳定的投资收益。

举例来讲,中南传媒2012年对外委托贷款取得的收益为1 465.78万元,其中,2012年8月公司向湖南省高速公路建设开发总公司(下称“高速公路公司”)发放期限为2012年8月至2013年2月的银行委托贷款,年利率为6.4%,2012年度确认投资收益465.78万元;2011年8月公司向湘电集团有限公司发放期限为2011年8月至2012年5月的银行委托贷款,年利率为8%,2011年度确认投资收益826.66万元。中南传媒在诸多出版传媒上市企业中尚属业绩理想者,但尽管如此,其也曾被公众投资者指责为“募投项目进展缓慢,大量募投资金闲置,将自有闲置资金用来进行低息委托贷款,资金使用效率低下”。

关于出版上市企业进行证券组合投资的行为,有学者认为,此举有些本末倒置,与其投入大笔资金进行理财,不如振兴主业,通过提高主营业务业绩的“正道”回报投资者。也有学者认为,此举无伤大雅,其本质是出版企业在主业低迷、重组无望的情况下进行的一场“自救”。笔者认为,上市公司将闲置资金进行理财投资,以资本增值的方式回报股东,其初衷是良好的,但该行为导致的结果有利也有弊,一定程度上存在着加剧公司经营风险的可能性。