粘性价格货币模型

二、粘性价格货币模型

粘性价格货币模型是由美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什（R.Dorn—bush）于1976年在《预期与汇率动态》一文中首先提出来的，其后弗兰克尔（J.Frankel）、布伊特（W.Buiter）和米勒（M.Miller）等人的研究使该思想有了进一步的发展。

粘性价格货币模型以弹性价格货币模型为基础，同样强调货币市场均衡对汇率变动的作用，并继承了其长期性的特征，即假定购买力平价在长期情形下有效，但在分析汇率的短期波动上，粘性价格货币模型放弃了价格完全灵活可变的假设，而是采用了凯恩斯主义价格弹性粘性的假设。粘性价格货币模型的基本思想是：当货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极为灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由债券市场来承受，利息率在短时期内就必然发生超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平。如果资本在国际间可以自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇率的立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，即出现超调的特征，这便是短期内汇率容易波动的原因。可以说，粘性价格货币模型弥补了弹性价格货币模型在短期分析方面的不足。

粘性价格货币模型是货币论的动态模型，它说明汇率如何由货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平。具体来说，货币市场失衡后，证券市场的利息率会立即变动，使其恢复均衡。汇率水平正是在证券市场的调整过程中被决定的。但变动后的汇率水平只是短期均衡水平，当商品市场价格开始调整时，汇率逐渐向长期均衡水平过渡。汇率水平就是由商品市场和资产市场的相互作用所决定的。当调整过程完成，商品市场也达到长期均衡时，汇率水平也就达到了弹性价格货币模型所说明的长期均衡水平。

图13—1对汇率超调的过程给出了一个简要的描述。

假设长期均衡汇率由购买力平价决定，一开始国内经济处于充分就业的均衡状态，国内利率与国外利率相同，都是i₀。如图13—1，开始时国内货币供给量为M₀，对应的国内价格、汇率分别是P₀和S₀。假设t₀时刻，货币当局突然将货币供应量提高20%，由原来的M₀提高到M₁。图中曲线m₀和m₁表示货币市场（包括外汇市场）的均衡，曲线D表示商品市场的均衡。曲线m₀和曲线D的初始交点为E₀，对应的汇率S₀和价格P₀分别为初始均衡汇率和均衡价格。货币供给量增加导致曲线m₀右移到曲线m₁的位置，长期内到达t₁时间点后货币量的增加将导致国内价格上涨20%，由原来的P₀提高到P₁，由于长期情况下购买力平价是有效的，所以本国货币最终将贬值20%，汇率由原来的S₀升至S。

但短期内情况并非如此。由于商品价格粘性，实际货币余额产生的超额供给会造成国内利率的瞬间下降，这种货币供给的突然增加和利率的突然下降会引发套利活动，从而导致汇率从点S₀瞬间上升到点S₁，从而造成本国货币大幅度贬值。该汇率对货币存量变化做出的过度反应就是“汇率超调”。汇率超调的程度取决于表示货币市场均衡的曲线m的斜率，该曲线越陡，汇率超调的程度就越大。

可见，由于价格粘性的存在，国内价格仍保持原来水平，出现国内利率下降和汇率超调，利率的下降又会导致本币的贬值，如图13—1所示，国内价格仍保持在P₀，国内利率由原来的i₀下降到i₁。汇率在t₀时刻由S₀跳到S₁，超过了长期均衡汇率S。

随着时间从t₀到t₁，本国价格水平逐步上升，其原因是货币的超额供给使人们手中的货币余额超出他们所愿意持有的水平，为恢复合意的货币余额水平和通货膨胀预期，人们就增加支出，造成价格水平上升。与此同时，随价格水平的上升利率也逐步提高，而利率的相对提高又引起国际资本的流入，进而使货币的超额供给得到缓和，本国货币逐步升值。在时间t₁，汇率从超调状态点E₁对应的汇率S₁到达长期均衡值的购买力平价汇率S，价格水平也从时间t₀的P₀上升到时间t₁的P₁。这样，汇率、价格、利率、产出和货币存量重新达到新的均衡状态，完成了整个调整过程。

通过以上的分析可以看出，粘性价格货币模型强调资产市场在短期汇率决定中的重要作用，而商品市场只在长期情况下才对汇率产生实质性影响。在此之前，经济学家通常从外部随机扰动等方面来解释汇率的波动，往往不能令人满意。而粘性价格货币模型将汇率波动与经济系统的内在机制联系在一起，较好地解释了汇率的波动性。